#разборМСФО | Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются

Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.

Ключевые цифры:

• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г) 

• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г) 

• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.) 

• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г) 

Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .

В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪 

•Что хорошо?

— Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.

— Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .

Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже. 

— B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.

•Что немного смущает?

1. Поиск и реклама растут медленно.

Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .

EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .

То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.

2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.

Да, убыток сократился, но это масштабирование с кредитным риском.

Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах. 

• Ключевой риск о котором в презентации нет. 

Автономные технологии.

Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год. 

Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.

А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.

Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.

• Дивиденды. 

Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.

•Что в итоге?

Яндекс — это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.

Рост хороший. Качественный.

Но:

• ядро бизнеса замедляется. 

• финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит. 

• автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте. 

Как история роста — выглядит сильно.

Как дивидендная — пока нет.

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».