Первичные размещения облигаций: план на неделю с 9.02 по 15.02.26 (часть 1/3)

🛡 Софтлайн: BBB+, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 2 года 10 мес., 3 млрд.

Предварительно разбирал тут. Мне выпуск в целом нравится, но на счет его спекулятивного потенциала есть сомнения: 

• Ажиотаж ощутимый, и простор для излишнего снижения купона у эмитента явно есть
• Параллельно – могут надавить объемом: Софтлайну предстоит рефинанс своего 002Р-01 RU000A106A78 на 6 млрд., а это вдвое больше, чем предварительно заявлено на сбор 

Эти моменты хоть и частично уравновешивают друг друга (чем больше объем тем сложнее снижать купон), но по совокупности – считаю, созданы все предпосылки, чтобы выпуск финишировал строго по рынку, без особой премии, и без повышенного спроса на вторичке

По голым параметрам бумагу сравнивать особо не с чем, в своей группе на этой длине почти никого. А если расширить до A- (в этих доходностях Софтлайн торговался раньше) – список эмитентов там будет мягко говоря специфичный



Самый близкий ориентир на мой взгляд – свежий Глоракс 001Р-05 RU000A10E655. Сравнимая длина, рейтинг, ТКД, публичный статус, и торгуется примерно с той же YTM, что и стартовая у Софтлайна. Но тут я бы накинул немного в пользу Софта, потому что он не застройщик и сантимент по нему в целом ранее был хорошим

Это немного, но много накидывать не из чего. Еще не повод совсем отказываться от участия, соотношение риска/доходности выглядит вполне привлекательно и даже просто посидеть в приличном эмитенте с довольно высокой ТКД на нынешнем рынке – можно сказать, что роскошь. Но сильно завышенных ожиданий не имею и ставить сюда много пока не планирую. Со стартовым купоном считаю, что интересно, на 20% – уже куда менее интересно (особенно с учетом, что объем наверняка увеличат), а ниже – как-то не хочется

⛽️ Газпром Капитал USD: AAA, купон до 7,75% ежемес. (YTM до 8,03%), 5 лет, 200 млн.

Длинные квазивалютные бумаги Газпрома торгуются сейчас с YTM~7,5% – премия изначально не так чтобы большая. Плюс мне не очень нравится идея идти в длину на фоне очень неоднозначных ожиданий по пятничному вердикту ЦБ и в отсутствие четкого тренда по курсу USDRUB. Поэтому пропускаю

📬 Почта России: AA, 2 выпуска: фикс купон до ~17,7% ежемес. (YTM до ~19,2%), флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 20,75%), 3/2 года, общий объем 3 млрд.

Общее мнение по финрезультатам, кредитоспособности и в целом по статусу Почты здесь. Я лично не сомневаюсь, что учтенную в рейтинге господдержку эмитент при необходимости получит, но основной вопрос – будет ли она в виде условных 50 млрд. © прямых вливаний из бюджета, либо же в виде более «оригинальных решений», в т.ч. не самых дружелюбных для держателей долга

В холд я бы такое регулировал долей в портфеле. Спекулятивно – куда важнее не наша субъективная оценка эмитента и его перспектив, а общий рыночный сантимент. И он пока вполне приемлемый: бумаги Почты торгуются чуть дешевле формального рейтинга, но не более того (плюс-минус на уровнях аналогичной по смыслу ГТЛК). Поэтому ориентируюсь на него, но держу в уме, что сантимент может очень быстро поменяться, и это дополнительный риск

По параметрам – несмотря на все нюансы, фикс мне очень даже нравится. За неделю с момента анонса КБД заметно уехала вверх, а корпораты догонять ее пока не торопятся, поэтому премия в новом выпуске (доходность которого привязана к КБД) стала еще интереснее

Более-менее свежий 3P-01 RU000A10D3J5 со сравнимой ТКД торгуется с YTM~17,1%, а самый доходный в моменте 2P-03 RU000A104W33 – с YTM~17,8%. Отсюда в новом размещении есть вполне очевидный потенциал, и даже приличный запас на снижение купона. Единственное, что не нравится, – сбор накануне заседания ЦБ, а торги начнутся уже после решения по ставке (этот момент актуален для всех книг на неделе, ничего не поделаешь…)

Флоатер нравится куда меньше, но тоже выглядит вполне прилично рядом со своим 3P-02 RU000A10D3K3 (EY~20%), если спред существенно снижать не будут – планирую рассмотреть и его. Варианты по купону для обеих бумаг посчитаю накануне сбора

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)