🏭 Северсталь – Когда будет восстановление металлургов?

📌 Северсталь стала первой компанией, опубликовавшей отчёт по МСФО за 2025 год. Делюсь своим мнением о компании и перспективах восстановления сектора чёрной металлургии.

📉 ОТЧЁТ СЕВЕРСТАЛИ:

• Несмотря на рост продаж металла в 2025 году до 11,2 тысяч тонн (+4% год к году), выручка снизилась на 14% до 713 млрд рублей. Из-за низких цен на сталь рентабельность по EBITDA упала до 16-летнего минимума – всего 13,8% в 4 квартале (верхний график).

• Чистая прибыль рухнула почти в 5 раз до 32 млрд рублей по итогам года, а в 4 квартале и вовсе был зафиксирован убыток –17,8 млрд рублей. Если не учитывать бумажную переоценку (обесценения активов двух месторождений), то в 4 квартале вышла прибыль около 8 млрд рублей.

• Отрицательный долг Северстали впервые за последние 4 года превратился в положительный, теперь Чистый долг EBITDA = 0,2x. Зато в отрицательной зоне впервые за 10 лет оказался свободный денежный поток (–30,5 млрд рублей), поэтому дивиденды в этом году платить неоткуда.

💰 ДИВИДЕНДЫ И ОЦЕНКА:

• За 2025 год дивиденды решили не платить, но можно оценить вероятность выплаты за 2026 год. В 2026 году планируют снизить капитальные затраты до 147 млрд рублей (против 173 млрд рублей в 2025 году). Без роста цен на сталь FCF снова окажется около нуля, что приведёт к отсутствию дивидендов и по итогам 2026 года.

• По моим подсчётам, при текущих ценах на сталь и без учёта обесценений Северсталь сможет заработать в 2026 году около 70 млрд рублей, что даёт дорогую форвардную оценку P/E = 12x.

❓ ВОССТАНОВЛЕНИЕ МЕТАЛЛУРГОВ:

• Результаты сектора чёрной металлургии зависят от спроса на сталь со стороны застройщиков и, как следствие, от доступности кредитов. По словам гендиректора Северстали, спрос на сталь начнёт восстанавливаться после сохранения ключевой ставки на уровне 12% в течение полугода-года. Сейчас ориентир – середина 2027 года.

• Ещё один индикатор будущих результатов металлургов – данные по грузообороту от РЖД. Каждый месяц в первый рабочий день РЖД публикует данные о погрузке на свои сети разного сырья и грузов, в том числе чёрных металлов.

• На нижнем графике отобразил данные по погрузке чёрных металлов на сети РЖД за последние 2 года. Главный показатель – LTM-погрузки (за последние 12 месяцев, красная кривая на графике). С поправкой на медленное смещение грузооборота с РЖД на автотранспорт, этот показатель следует за спросом на сталь и даёт возможность спрогнозировать результаты металлургов.

• Текущие данные РЖД говорят о том, что грузооборот чёрных металлов не только на рекордно низком уровне, но ещё и продолжает падать. Опираясь на динамику этого показателя в 2022-2023 годах, хороший момент для покупки акций металлургов будет после роста погрузок чёрных металлов хотя бы в течение 2-3 месяцев.

✏️ ВЫВОДЫ:

• Отчёт Северстали ожидаемо слабый, и пока нет ни единого признака восстановления сектора чёрной металлургии. Хоть акции металлургов сейчас и кажутся дешёвыми, но они могут продолжать оставаться дешёвыми ещё минимум полгода-год.

• Продолжаю следить за результатами металлургов, ценами на сталь и погрузками на сети РЖД. Уверен, что в течение следующих 1,5 лет цикличность сектора себя проявит, и акции металлургов станут хорошей инвест-идеей, но не сейчас. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.