💲Маржинальность как система сигналов: что важно на разных этапах анализа компании?

👀В комментариях канала часто вижу, что когда речь заходит о маржинальности люди либо путаются в понятиях и говорят о разных вещах, либо не совсем понимают о чем говорят в принципе.

☝️Что начинающему, что более опытному инвестору важно понимать различия между видами маржи и тогда каждая из них даст хорошие подсказки для анализа, ответит на конкретные вопросы

#ПолиГрамотность

🙌Чтобы не путаться, полезно представить P&L как лестницу. На каждой ступени мы «вычитаем» определённый тип расходов и смотрим, что осталось.

🧑‍🏫Валовая маржа = (выручка − себестоимость) / выручка. Операционная маржа = операционная прибыль / выручка. Чистая = чистая прибыль / выручка. Вроде просто, но смысл в том, что каждая ступень показывает разные риски и разные рычаги управления.

💰Валовая маржа тест на силу продукта и контроль над экономикой единицы. Стабильная или растущая валовая маржа обычно означает, что бизнес умеет удерживать цену относительно себестоимости: через ценность, бренд, сервис, технологию, логистику и т.д. Для инвестора это сигнал Если себестоимость растёт, а компания всё равно удерживает маржу, значит, у неё есть пространство для манёвра.

😠Но валовая маржа обманчива, если смотреть на неё как на финальный критерий.
1️⃣Граница между себестоимостью и операционными расходами плавает. В одной компании доставка до клиента сидит в себестоимости, в другой — в коммерческих расходах

2️⃣В проектных и сервисных моделях прямая себестоимость может выглядеть невысокой, пока вы не учтёте реальную стоимость привлечения и удержания клиента и недозагрузку команды. Поэтому инвестору важно не только смотреть на цифру, но и понимать, что именно компания считает прямыми затратами.

3️⃣Валовая маржа очень чувствительна к миксу продаж. Иногда она растёт не потому, что бизнес стал лучше, а потому что временно продаёт больше высокомаржинальных позиций. Это неплохо, но инвестору надо понять, устойчив ли микс. Если бизнес вернётся к средним ценам и обычной структуре ассортимента, валовая маржа останется на этом уровне?

🤑Операционная маржа показывает, сколько зарабатывает компания после всех расходов на продажи, маркетинг, администрацию, разработку и поддержание процессов. Именно здесь проявляется операционный рычаг: при росте выручки часть расходов может расти медленнее, и маржа расширяется.

📌Если валовая маржа сильная, а операционная годами топчется на месте, это чаще всего означает одну из трёх вещей: компания покупает рост дорогими каналами, не умеет превращать маркетинг и продажи в повторяемую экономику, или же у неё хронически тяжёлая структура затрат.

📊Чистая маржа отражает то, что теоретически может стать дивидендами или реинвестированным капиталом. Но она же и самая шумная, любит одноразовые сюжеты: переоценки, списания, штрафы, курсовые эффекты, продажу активов, изменение отложенных налогов.

💎Бывает ситуация, когда она выглядит отлично один год и плохо следующий, и это почти не связано с тем, как работает бизнес. Здесь важен не только уровень, но и устойчивость на горизонте 3-5 лет.

🚨Я бы предпочёл бизнес с чуть меньшей маржой, но предсказуемой, чем бизнес с красивыми пиками и провалами без ясного объяснения. Устойчивость валовой маржи часто говорит о дисциплине в закупках и ценах. Устойчивость операционной о способности управлять расходами и не раздувать затраты на каждом цикле роста. Устойчивость чистой — о разумной финансовой политике и отсутствии хронических разовых сюрпризов.

😎Сравнивая, не забывайте, что внутри каждого сектора есть свой нормальный диапазон по каждому показателю. Поэтому в ритейле и нефтянке вы обнаружите серьезный разброс между секторами, но это не делает их лучше или хуже.

🤔А что важно для вас и куда смотрите при оценке бизнеса? Пишите в комментах⤵️


#ПолиГрамотность — обучающие посты