Топ-5 параметров оценки облигаций
Ранее в блоге мы разобрали главные аспекты портфельного управления на облигационном рынке, теперь подробнее разберем какие ключевые факторы влияют на привлекательность бумаги для инвестора. Конечно, в реальности существует множество факторов и параметров, но в первую очередь стоит обращать внимание на эти:
- Кредитный рейтинг и средний уровень спредов (премий за риск) в этом рейтинге
- Длина бумаги — срок до погашения или безотзывной пут-оферты, дюрация
- Наличие или отсутствие колл-оферты
- Наличие или отсутствие амортизации
- Текущая Купонная Доходность (ТКД)
Дополнительные параметры оценки
Помимо этих факторов также стоит учитывать и другие параметры: котировальный список, уровень листинга, репутация эмитента на бирже, качество корпоративного управления, прозрачность коммуникации и прочие. Некоторые факторы имеют определяющее значение в оценке уровней справедливой доходности. Например, репутация эмитента, так как это точечный специфичный фактор, который отражает настроения рынка относительно эмитента, что напрямую влияет на уровень требуемой доходности. Выпуски некоторых эмитентов с хорошей репутацией могут торговаться с чуть меньшей премией, чем в среднем по рейтингу, а может быть и наоборот.
Анализ спреда и кредитного риска
Важно смотреть, соответствует ли спред по конкретной бумаге (то есть премия за риск в ней) спредам по другим выпускам эмитента и средней премии по рейтингу. Нельзя сравнивать g-спреды у выпусков с разными срочностями, так как премия за кредитный риск на горизонте года, к примеру, будет ниже, чем на горизонте 5 лет.
Важность длины бумаги и дюрации
При этом очень важно обращать внимание на длину бумаги. Конечно, большая часть рынка зависит от доходностей Кривой Бескупонной Доходности (КБД) Мосбиржи, однако, помимо этого, в корпоративных облигациях есть тренды предпочтений. На определенных интервалах по сроку бывает дефицит или избыток бумаг. К примеру, в какой-то период может быть много близких по сроку выпусков в схожих кредитных рейтингах (например, 1-1,5 года), при этом может быть дефицит предложения бумаг сроком 3-4 года. Тогда аппетит инвесторов к этому сегменту будет выше. С другой стороны, если на рынке мало бумаг определенной срочности, возможно компании не желают выпускать облигации на такой срок. Поэтому если эмитенты и предложат рынку новый выпуск, он будет устраивать не всех инвесторов своей доходностью. В конечном же счете все равно будет найдена точка равновесия.
Практический расчет дюрации
Также при анализе длины выпуска важно смотреть не просто на срок, а на дюрацию. В своем расчете дюрация лучше учитывает временную структуру платежей, наличие амортизации, величину купона. К примеру, можно сравнить 2 облигации: первая будет с купоном 23% и амортизацией, а вторая безкупонная и без амортизаций. Срок до погашения у них будет один и тот же, а дюрация первой будет значительно меньше, так как будет учитывать, что инвестор получает существенную часть платежей по бумаге до даты погашения.
Особенности колл-оферты
Наличие колл-оферты может ввести в заблуждение инвесторов, так как заранее доподлинно неизвестно, будет ли эмитент исполнять колл-опцион по выпуску. При этом можно оценить, насколько изменился общий уровень ставок по долговому финансированию для компании. Если ставки снизились и у компании будет возможность, то эмитент может рефинансировать выпущенный старый выпуск облигаций кредитом в банке или выпустить новый — с меньшим купоном по рыночной ставке, при этом выкупив старый по колл-опциону. Так, эмитент может уменьшать свои процентные расходы на общем тренде снижения доходностей долгового рынка с помощью колл-опциона. Обычно доходности по таким бумагам считаются к погашению и если посчитать доходность к колл-опциону (предположив, что эмитент будет реализовывать свое право на выкуп), она будет значительно меньше и даже может быть отрицательной. Это важно отслеживать в портфелях и вовремя проводить ребалансировки.
Текущая купонная доходность
Также важен показатель текущей отдачи на вложенный капитал — ТКД. Текущая Купонная Доходность рассчитывается, как купон по выпуску, деленный на текущую рыночную стоимость. Этот показатель показывает, сколько % простой доходности в моменте инвестор получает от суммы вложенных средств в бумагу.
Подводим итоги
При оценке привлекательности того или иного выпуска важно учитывать множество деталей и параметров. Помимо описанных в посте факторов принципиально важно смотреть на общий сентимент рынка, размещаемый объем, учитывать ход сбора книги. Так можно посчитать и оценить привлекательность выпусков на первичном рынке!
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!
