Анализ РСБУ компании "Нэппи клаб" за 3кв2025г
📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (17.09.25): понизили кредитный рейтинг от «В» до «В-» (статус под наблюдением снят, прогноз изменен со стабильного на развивающийся)
Эксперт РА (14.01.26): понизили кредитный рейтинг от «В-» до «С» (статус под наблюдением)
Мои выводы:
🔴 26.12.25 появился блок счетов от ФНС на 10,7 млн, который увеличился до 15,5 млн к 30.12.25. 12 января 2026г компания ушла в технический дефолт. Причина: доначисление НДС (https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=xbke5PfUNEqeqxRxyXenNA-B-B). 19 января деньги поступили в НРД. Событие для эмитента не первое. 17.02.25 компания также пережила технический дефолт. ❗️
🟡 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +17,4% (627 млн / +58,7% кв/кв) — неплохой рост выручки ✅
2) Валовая прибыль +35,1% (431 млн / +60,8% кв/кв) — удалось снизить себестоимость ✅
3) Прибыль от продаж +32,7% (92 млн / +69,7% кв/кв) — коммерческие расходы выросли, но удалось сохранить темп выше в сравнении с выручкой ✅
4) Проценты к уплате +81,6% (58 млн / +48,7% кв/кв) — темп роста выше, чем у прибыли от продаж ❗️
5) Прочие доходы -7% (6 млн) и прочие расходы +6,1% (24,4 млн) — показатели не раскрыты и прочие расходы существенно влияют на конечный результат по чистой прибыли ❗️
6) Чистая прибыль -30,4% (11,2 млн / х2,3 кв/кв) — рост платы по процентам и устойчивые показатели прочих расходов давят на чистую прибыль. Рентабельность снизилась с 3% до 1,8% ❗️
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -10,8 млн (+27,3 млн за 9мес 2025г/ +38,2 млн за 9мес 2024г) — прибыльность сохраняют на протяжении всего года. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций равно 0. Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с -11,1 млн до -27 млн. Новых долгов берут меньше, чем гасят старые.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +16,2% (1,45 млн / +70,9% кв/кв) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность -3,3% (205 млн / +1% кв/кв) — небольшое снижение, однако имеется просроченная задолженность на 160,6 млн (снизилось с 199,6 млн на конец 2024г) ❗️
5) Запасы +11,4% (261,8 млн / -5,7% кв/кв) — потихоньку растут
6) Коэффициент текущей ликвидности равен 4,71 (на конец 2024г — 5,48, на конец 1кв — 4,15, на конец 2кв — 4.14) — и ведь казалось бы, все прекрасно… ❗️
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 1,43% ❗️
Эксперт РА: «Прогнозная ликвидность Компании оценивается на низком уровне: операционный денежный поток на горизонте года от 30.06.2025 (далее – отчетная дата) с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования не в полной мере покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам.» и «Качественная оценка ликвидности оценивается умеренно. Сдерживающими факторами в оценке выступают отсутствие сформированных дополнительных источников ликвидности для исполнения плановых платежей, например, в виде невыбранных кредитных линий и отсутствие формализованной соблюдаемой дивидендной политики.» — а вот тут уже становится все ясно. Четкий сигнал от РА, что проблемы могут быть ❗️
🟡 За 1 пол 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 314 млн (-7,4% за 9мес, -6,8% кв/кв, доля краткосрочного долга 2,7% против 5,6% в начале года) — долг снижается, да и краткосрочный долг очень маленький, но технический дефолт все равно случился ❗️
2) Чистый долг / капитал — 2,09 (в начале года 2,62) — растет капитал (+16,4%), а долг снижается (-7,4%). В качестве поддержки капитала РА видит «инвестиции от стратегических инвесторов» ✅
3) Кредиторская задолженность за 6мес +43,7% (92,4 млн / -5,5%) — казалось бы, текущая ликвидность с лихвой покрывает кредиторку, то ее рост и недавний технический дефолт вызывают настороженность ❗️
4) За 1п2025г: «Чистый долг / EBIT LTM» — 1,1 — казалось бы, долг небольшой… ✅
🕒Погашения:
— Колл оферта по облигации НэппиБО01 (RU000A109KG1) на 150 млн 09.09.26
В условиях такого маленького краткосрочного долга я не могу сказать, что у компании есть какая-то угроза вдруг не погасить свои долги. Ее долг это фактически проценты по облигации. Дефолт по ним маловероятны, но технический дефолт таки случился… Тревожно, хотя обоснование случившемуся есть, но от того проблемы не перестали быть заметнее.
🤔 Итоговое мнение. Тот самый случай, когда отчетность может не говорить о каких-то проблемах у эмитента. Выручка растет, операционка тоже и даже выше. Да, проценты по долгам растут быстрее, но ОДП положительный (совсем малость конечно). И даже оборотные средства превышают краткосрочный долг более чем в 4 раза. Что могло пойти не так? Не зная о блокировке счетов от ФНС, инвесторы поставили себя в опасную ситуацию. Хотя Эксперт РА предупреждал, что могли быть проблемы. Эмитента я брать в портфели не буду. Разбор посвящен наглядному примеру, что в ВДО надо следить за эмитентами и читать релизы РА.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.
