ИПЦ vs ИЦП: где инфляционное давление сильнее?

Когда речь заходит об инфляции, внимание чаще всего сосредоточено на ИПЦ – потребительском индексе, который фиксирует изменение цен в рознице и напрямую влияет на решения Банка России. Однако ИПЦ – это только вершина айсберга. Под ней находится ИЦП – индекс цен производителей, отражающий динамику затрат бизнеса: сырья, материалов, логистики, энергии, полуфабрикатов.

Для инвестора и аналитика важно понимать взаимодействие этих индексов: ИПЦ показывает, что уже произошло с конечными ценами, а ИЦП – что происходит внутри производственных цепочек и какие риски могут материализоваться в будущем. Разрыв между ИПЦ и ИЦП – это ранний индикатор того, где именно формируется инфляционное давление.

ИПЦ – индикатор потребительского спроса и уверенности

ИПЦ отражает динамику цен, которые видит конечный потребитель. На него влияет уровень доходов, состояние рынка труда, потребительская уверенность и возможности ритейла перекладывать издержки. Рост ИПЦ указывает на расширение спроса или на попытку компаний компенсировать рост затрат через повышение конечных цен.

Когда ИПЦ остается высоким, ЦБ трактует это как сигнал сохраняющегося ценового давления в потребительском секторе. Даже если производственная инфляция замедляется, ускоряющийся ИПЦ заставляет регулятора удерживать ключевую ставку на повышенных уровнях, чтобы охладить спрос и стабилизировать динамику конечных цен.

ИЦП – давление в цепочках издержек, которое позже попадает в ИПЦ

В отличие от ИПЦ, индекс ИЦП фиксирует изменения стоимости производственных затрат: топлива, сырьевых товаров, металлургии, электроэнергии, транспортировки, закупок оборудования. Это ранний индикатор того, с чем сталкивается бизнес, прежде чем цена попадет в розницу.

Если ИЦП растет быстрее ИПЦ, значит давление концентрируется «на входе» – в сырье и промежуточных продуктах. В такой ситуации бизнес не всегда готов переносить повышенные затраты на конечного покупателя. Это временно «сдерживает» ИПЦ, но ухудшает маржинальность, снижает прибыльность и замедляет инвестиционную активность. Позже эти накопленные издержки почти всегда переходят в ИПЦ.

Когда ИПЦ выше ИЦП – инфляция спроса

Ситуация, при которой ИПЦ растет быстрее ИЦП, означает, что давление исходит именно от потребителя. Ускоряются услуги, повышаются цены в сегменте B2C, усиливается роль немонетарных факторов, таких как рост зарплат и восстановление потребительских расходов.

В такой конфигурации монетарная политика остается жесткой: ЦБ не может снижать ставку, пока потребительский спрос растет быстрее, чем производственные затраты. Для долгового рынка это означает сохранение высокой доходности короткого конца и осторожность в длинных бумагах.

Когда ИЦП выше ИПЦ – инфляция затрат и риск будущего ускорения

Это обратная конфигурация: себестоимость растет быстрее, чем стоимость конечных товаров. Бизнес временно принимает удар на себя, но долго поддерживать такой баланс невозможно. Рано или поздно компании начинают переносить издержки в финальные цены.

Для рынка это означает два риска:

• возможное ускорение ИПЦ через квартал-два;
• ухудшение маржинальности в капиталоемких секторах.

ИПЦ и ИЦП, г/г в %

Источник: Росстат

В таких условиях долговые рынки нередко закладывают повышенные премии, а акции компаний со значительной себестоимостью испытывают давление.

Оба индекса растут – наиболее сложный сценарий для политики и бизнеса

Если ИПЦ и ИЦП растут одновременно, но разными темпами, инфляционное давление становится многослойным. Себестоимость растет, спрос сохраняется – и регулировать такую ситуацию одной ставкой сложно.

ЦБ в этой конфигурации вынужден действовать точечно, а инвесторы получают более волатильную кривую доходности и неустойчивый спрос на длинные бумаги.

Подводим итоги

Сравнение ИПЦ и ИЦП – ключевой инструмент оценки инфляционных рисков и понимания того, какое давление доминирует в экономике: потребительское или производственное. ИПЦ отражает уже сформированное давление, а ИЦП показывает его зарождение. Разрыв между двумя индексами помогает предсказать будущие решения ЦБ, оценить устойчивость маржинальности компаний и понять, какие инструменты рынка окажутся выигрышными в условиях структурной инфляции.

Если ИЦП растет быстрее, бизнес испытывает давление, и это позже почти неизбежно окажется в ИПЦ – сигнал потенциального ужесточения политики или сохранения высокой ставки. Если ИПЦ выше ИЦП, давление исходит от спроса, и ЦБ ориентируется на охлаждение потребительского сектора. Совместное замедление ИПЦ и ИЦП, напротив, создает условия для мягкой ДКП и нормализации кривой доходности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!