Авиастроение. Есть ли точки роста для инвесторов?

Авиастроение — одна из наиболее поддерживаемых правительством отраслей экономики России. Но акции компаний, работающих в этом секторе, малоликвидны и не популярны среди инвесторов. Разбираемся, почему так сложилось и чем они могут заинтересовать рынок.

Отрасль авиастроения в России

Отрасль авиастроения в России — одна из приоритетных для правительства, активно поддерживаемая субсидиями. Основные предприятия отрасли — входящие в Ростех Объединённая авиастроительная корпорация (ОАК) и Вертолёты России.

На поддержку отрасли направляются существенные объёмы финансирования: программа Развитие авиационной промышленности и федеральный проект Производство самолётов и вертолётов (входит в программу Промышленное обеспечение транспортной мобильности). Суммарно в 2025 году их финансирование из бюджета составило 150 млрд руб., в 2026 запланировано 129 млрд руб.

Объёмы производства военных самолётов не разглашаются. Что касается гражданского сегмента, до 2022 года производились Суперджет-100 (SJ-100) в объёме 28 штук в 2021 году и 10 штук в 2022 году, но с импортными двигателями. С 2023 года из-за санкций поставки двигателей остановили и производство сократилось. В 2026 году ожидается возобновление серийного производства Суперджетов с российским двигателем ПД-8.

Производство другого громкого авиапроекта — самолёта МС-21-310, согласно Комплексной программе развития авиаотрасли до 2030 года от 2022 году, должны были начать в 2025 году. Но пока идут сертификационные испытания, а коммерческая эксплуатация ожидается только в 2027 году.

Действующая программа развития авиаотрасли предполагает увеличение производства гражданских самолётов до 257 штук в 2030 году, но уже объявлено, что программа будет пересмотрена после завершения сертификации Суперджета с новым двигателем, MC-21 и Ил-114.

Акции сектора авиастроения

Отрасль контролируется государством и на рынке представлена слабо — на МосБирже торгуются три бумаги:

• ОАК
• Яковлев
• РКК Энергия

Все они в третьем котировальном списке и с низкой ликвидностью. Небольшая ликвидность, убыточность и непрозрачность эмитентов делают эти акции мало привлекательными для инвесторов.

Эти акции могут быть интересны для спекулятивной торговли на новостях, но это рискованные инструменты. Например, за август 2023 года акции ОАК подскочили более чем в 3 раза до 2,5 руб. за акцию на новостях о кратном росте производства истребителей. Пик был краткосрочным, а уже через год акции вернулись к прежним значениям.

На горизонте 5 лет только акции РКК Энергия показали доходность лучше Индекса полной доходности МосБиржи: 123% против 16,34%. На горизонте года все три акции были хуже индекса.

ОАК создана в 2006 году и включает предприятия, производящие самолёты Су, МиГ, Ил, Ту, Як, Бе, SJ-100 и MC-21.

Акции начали торговаться на ММВБ в начале 2010 года, на РТС — в 2009 году. C 2010 года акции снизились на 19%, при этом были многократно размыты многочисленными допэмиссиями. Количество выпущенных акций ОАК с начала 2010 года увеличилось в 7,7 раза.

Сейчас акции ОАК торгуются на МосБирже в третьем котировальном списке с капитализацией 500 млрд руб. Объём торгов с момента листинга небольшой, в августе 2023 года объём торгов резко вырос, но всплеск интереса был непродолжительным.

Выручка ОАК с 2022 года устойчиво растёт, но корпорация остаётся убыточной.

Яковлев (ранее Корпорация Иркут) входит в Объединённую авиастроительную компанию. Производит и проектирует самолёты MC-21, SJ-100, Як-152. Акции включены в третий котировальный список, капитализация 315 млрд руб. Иркут провёл IPO ещё в 2004 году, разместив 23% акций. Основной продукцией компании тогда были самолёты Су-30МК и Бе-200. 

В 2006 году Корпорация Иркут вошла в ОАК, а в 2023 году была переименована в Яковлев. Сейчас в компании сконцентрированы активы ОАК по проектированию и производству гражданских самолётов.

С 2022 года Яковлев публикует сокращённую отчётность, а отчёты за периоды до 2022 года удалены с сайта и сервисов раскрытия информации. В связи с отсутствием данных анализ финансового положения компании осложнён.

РКК Энергия входит в госкорпорацию Роскосмос, занимается разработкой ракетно-космической техники, в том числе кораблей Союз МС и Прогресс МС, российских модулей для МКС.

Акции РКК Энергия торгуются с 2008 года, также в третьем котировальном списке. Капитализация компании — 31,6 млрд руб. Акции Энергии последние годы показывают лучшую динамику в секторе авиастроения и обгоняют индекс МосБиржи, однако финансовое состояние компании нестабильное. Выручка стагнирует, а прибыль минимальна.

Капитал РКК Энергия отрицательный, так как накопленный убыток превышает акционерный капитал и эмиссионный доход. Разработана программа финансового оздоровления Энергии на 2020–2030 годы, в которую входит около 50 проектов стратегических преобразований. В 2018 году Энергия начала реализовывать процедуры увеличения уставного капитала за счёт получения бюджетных инвестиций.

Кому могут быть интересны акции авиастроения?

Низкая ликвидность, отсутствие дивидендов и слабые финансовые показатели сейчас делают акции ОАК, Яковлев и РКК Энергия малопривлекательными для инвесторов, ориентированных на фундаментальную оценку бизнеса.

Кроме того, к их существенным недостаткам относятся низкая прозрачность бизнеса для инвесторов, ограниченное раскрытие финансовых показателей и высокая долговая нагрузка.

По мультипликаторам ОАК, Яковлев и РКК Энергия стоят дорого. Так как ОАК и РКК Энергия за последние 12 месяцев показали убыток, мультипликатор P/E можно рассчитать только для акций Яковлев — он равен 26,3х, что является очень высоким показателем для российского рынка. Мультипликатор EV/EBITDA ОАК, по нашим оценкам, находится на уровне 41х, а РКК Энергия — 19х. Это тоже высокий показатель. Положение РКК Энергия осложняется необходимостью пополнения акционерного капитала, что увеличивает риск размытия акций.

Пока объёмы производства гражданских самолётов в России остаются небольшими, акции отрасли авиастроения могут быть интересны только спекулятивным инвесторам.

Дарья Фёдорова, инвестиционный аналитик,

Альфа-Инвестиции