Самое волатильное начало года. Обзор внешнего и локального рынка
Почему в 2026 г. выгоднее использовать для хеджирования акции и ИИ-активы, а не золото.
Начало 2026 г. было самым волатильным и политически напряженным за долгое время, что, вероятно, связано с желанием президента США Дональда Трампа добиться желаемого до начала промежуточных выборов в США, невзирая на международные конвенции и прочие действующие соглашения. Учитывая общие интересы США и РФ в Венесуэле, Иране и на Кубе, а также захват российских «теневых» танкеров и вероятное введение дополнительных вторичных санкций в отношении российской нефти и ее импортеров, можно ожидать, что в ближайшие месяцы усилится давление как на мирные переговоры, так и на российские публичные активы. Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на российский рынок по итогам 2026 г., так как ждем заметного улучшения в геополитике ближе к концу первого полугодия 2026 г. в рамках нашей стратегии.
На текущий момент мирные переговоры между РФ и Украиной не являются приоритетом во внешней политике США, в отличие от прошлого года, но переговоры продолжаются. На первое место вышла задача восстановить американское влияние в Западном полушарии в рамках доктрины Монро (сейчас ее называют «доктрина Донро») — «Америка для американцев». Эта доктрина в настоящее время реализуется через секретные военные операции, насильственную смену режима, захват танкеров (около пяти судов за две недели), блокаду ключевых маршрутов и т. д.
Для российского рынка это означает очередной период стагнации, причем риски смещены в сторону снижения — в зависимости от дальнейших мирных договоренностей, от того, как импортеры отреагируют на новые санкции и смогут ли они компенсировать выпадающие объемы, как было в случае с Лукойлом и Роснефтью.
Глобально в этой ситуации выигрывают такие хедж-активы, как серебро (+18% с начала года), палладий (+16%) и золото (+6%).
Однако мы считаем, что темпы роста этих активов будут не такими, как в прошлом году, т.к. банки с избытком закупили драгметаллы, и их доля в международных валютных резервах уже превышает 30% (исходя из текущих цен), тогда как год назад она была меньше 20%. Доля золота в международных резервах уже заметно выше, чем доля гособлигаций США. Последний раз такое происходило в 1996 г. Если эта тенденция сохранится, могут начаться разговоры о возвращении «золотого стандарта». Другой класс активов, который практически не реагирует на внешние условия и действия Дональда Трампа и продолжает уверенно расти большими темпами, — это компании в сфере ИИ.
Что покупают на внешних рынках
В условиях геополитической неопределенности инвесторы более охотно покупают те активы, которые им понятны и могут принести рекордную прибыль. К ним относятся ведущие провайдеры и разработчики услуг и высокотехнологических продуктов в сфере ИИ. Среди наших фаворитов — Nebius (28% с начала года), Coreweave (+26% с начала года), Alibaba (+13% с начала года) и Oracle (+6% с начала года). Также в этом списке Nvidia, Microsoft и Alphabet.
В целом, судя по динамике с начала года, растут больше всего те же активы, как и в прошлом году (за исключением временного, по нашему мнению, роста цен на нефть на Иране): драгметаллы и акции ИИ. Однако мы ожидаем, что в этом году темп роста драгметаллов будет заметно уступать акциям ИИ из представленного выше списка.
Цена на нефть марки Brent с начала активной фазы протестов в Иране с 07 января выросла на 9% и на 5% с начала года. Мы ждем, что в ближайшей перспективе цены на нефть сохранятся относительно высокими, так как они имеют тенденцию реагировать на конфликты на Ближнем Востоке, а в средне- и долгосрочной перспективе Brent упадет до $55–56 за баррель, что является консенсус-прогнозом на 3–4 квартал 2026 г.
Сбудутся ли рождественские пожелания Трампа?
Внешняя политика
Гренландия
США борются с Россией и Китаем за влияние в Арктике и доступ к редкоземельным ресурсам. Первые попытки присоединить территорию Гренландии Соединенные Штаты предпринимали еще в начале XX века. По оценкам Polymarket, вероятность того, что это произойдет до конца 2026 г., довольно низкая — около 25%. У США уже есть на острове военные базы, построенные в рамках заключенных ранее соглашений с Данией. Вторжение в Гренландию может разрушить военные союзы США, в том числе НАТО. Наиболее вероятным представляется следующий сценарий: Дания предоставит США больший контроль над островом, но без потери прав собственности на землю. В соответствии с законом о самоуправлении 2009 г. жители Гренландии могут провести референдум о независимости. Решение о своем будущем должны принять 57 тыс. жителей острова. Согласно опросам общественного мнения, большинство гренландцев выступают за независимость от Дании, но 85% из них против присоединения к США — такую идею поддерживают лишь 6%.
Контроль над мировыми ценами на нефть
Захват Венесуэлы, а также контроль над нефтяными потоками в Карибском море и поставками через Панамский пролив (свыше 2 млн барр./сут.) усилят влияние США на нефтяные рынки (власти США смогут контролировать до 30% мировых нефтяных резервов). У США появится возможность удерживать цены на нефть в исторически низких диапазонах, укрепить энергетическую безопасность и изменить баланс сил на международных рынках энергоносителей. Но чтобы увеличить добычу Венесуэлы с текущих 900 тыс. барр./сут. на 300–400 тыс. барр./сут., потребуется пара лет.
Венесуэла — новая колония США в Южной Америке?
Дональд Трамп в интервью The New York Times заявил, что контроль США над Венесуэлой может сохраниться на длительный срок. Тем не менее мы скептически относимся к идее, что США смогут сделать из Венесуэлы марионеточное государство. Ранее госсекретарь США Марко Рубио заявил, что разработан трехступенчатый план для Венесуэлы:
На первом этапе США переработают и продадут на открытом рынке от 30 млн до 50 млн барр. тяжелой нефти из Венесуэлы. Полученные средства будут храниться на специальном счете США — таким образом, США получат до 15% от текущего годового объема нефтедобычи в Венесуэле, которая ранее была заморожена из-за санкций. Китай уже оплатил значительную часть нефти в рамках сделок «кредит в обмен на нефть» и других соглашений с Венесуэлой. Дональд Трамп намерен игнорировать эти соглашения и направлять венесуэльскую нефть на американские НПЗ. Если США не выполнят свои обязательства и не выплатят Венесуэле долг, это будет катастрофой для страны, где в текущем году прогнозируется инфляция на уровне 700%. От продажи нефти полностью зависит местная экономика, в том числе импорт продовольствия и медикаментов для 28 млн человек.
Если в рамках первого этапа будут частично сняты ограничения, и возобновится экспорт нефти из Венесуэлы, то второй этап должен обеспечить американским и другим иностранным энергетическим компаниям доступ к нефтяным запасам Венесуэлы, которые являются одними из крупнейших в мире. Генеральный директор Exxon (эта компания начала работать в Венесуэле в 1940-х годах, но в последние двадцать лет не вела там активной деятельности) заявил на встрече с президентом США, что в настоящее время в эту южноамериканскую страну «невозможно инвестировать». Exxon планирует направить туда техническую команду для оценки ситуации на месте. Чтобы наладить добычу до приличных объемов, или до 3 млн баррелей в сутки, до прихода Мадуро к власти в 2013 г., потребуется $100 млрд долларов с учетом всех расходов на инфраструктуру.
Третий этап плана предусматривает реализацию программы примирения, освобождение политических заключенных и восстановление политических прав граждан в Венесуэле. При сохранении политической стабильности планируется частичная реструктуризация и списание долгов через программы МВФ ($150–160 млрд), а также восстановление финансовой и экономической системы Венесуэлы.
Протесты и возможная смена режима в Иране
По данным правозащитных организаций, после двух недель протестов в Иране погибли более сотни человек, по разным оценкам. Причина протестов — резкое обесценивание валюты и взлет цен на продукты и бензин, начиная с декабря 2025 г.
Это самые кровавые события со времен Исламской революции 1979 г., когда на смену монархии шаха Мохаммеда Реза Пехлеви пришло духовное руководство, установившее Исламскую Республику, существующую по настоящее время. По имеющейся информации, в Иране уже несколько дней отключен интернет (доступ частично можно было восстановить через Starlink) и идет жесткое подавление протестов. Дональд Трамп заявил, что готов выступить в защиту протестующих в Иране и воспользоваться ситуацией для свержения иранского режима. Во вторник, 13 января, президент США проведет брифинг по ситуации в Иране. Он рассматривает несколько сценариев поддержки протестного движения в Иране и ослабления действующей власти. Обсуждаются в том числе возможные цели точечных ударов внутри Ирана. Один из американских чиновников сообщил, что рассматривается вариант крупномасштабного авиаудара по нескольким иранским военным объектам. Другой чиновник заявил, что консенсус по поводу дальнейших действий не достигнут и военная техника и личный состав не были переброшены для подготовки к удару по Ирану.
На текущий момент Трамп объявил о введении 25% пошлин для стран, которые торгуют с Ираном, что может повлиять на торговые отношения с Китаем и РФ. Также отдельно готовят новые санкции ЕС, которые мало как уже повлияют на экономику страны, которая находится под санкциями с 1980-х годов.
Спикер иранского парламента объявил, что страна готова нанести удар по базам США на Ближнем Востоке, а также нацелиться на ближневосточные морские пути и Израиль. Верховный лидер Ирана аятолла Али Хаменеи, который правит страной с 1989 г., заявил в пятницу на собрании своих сторонников, что не планирует уступать власть. Мощным символом оппозиции действующему режиму стал Реза Пехлеви, сын последнего шаха Ирана, который тоже жестко управлял страной, но пользовался поддержкой США и был свергнут в ходе Исламской революции в 1979 г.
Краткосрочный и среднесрочный рост цен на нефть. Беспорядки, затрагивающие такого ключевого регионального производителя нефти, как Иран, как правило, приводят к росту цены на нефть Brent на $7–14 за барр. выше базового уровня в течение периода забастовок.
Однако наиболее значительные ценовые колебания исторически были связаны со сменой режимов — будь то перевороты, смена руководства, революции или более широкие политические потрясения — из-за дестабилизации поставок нефти. С 1979 г. в нефтедобывающих странах произошло восемь заметных смен режимов, и в результате цены на нефть Brent выросли на 76% до пиковых уровней, а в долгосрочной перспективе — в среднем на 30%.
Возможная смена режима на Кубе за счет экономической осады острова после событий в Венесуэле
Венесуэла поставляла на Кубу нефть в объеме 35 тыс. барр./сут. из 100 тыс. барр./сут., необходимых острову. Сама Куба добывает 40 тыс. барр./сут. тяжелой нефти с высоким содержанием серы и металлов, которая используется на старых электростанциях страны. Мексика в прошлом году поставляла на Кубу 22 тыс. барр./сут., но с тех пор сократила поставки до 7 тыс. барр./сут. Россия поставляет на Кубу 10 тыс. барр./сут. Прекращение поставок венесуэльской нефти нанесет сокрушительный удар по экономике Кубы. США перекрыли все пути поставок, и без венесуэльской нефти энергетическая инфраструктура Кубы рухнет в течение 30 дней. Для информации, средняя месячная пенсия на Кубе составляет 3 тыс. кубинских песо, или менее $7, тогда как упаковка из 30 яиц стоит 3,6 тыс. песо, то есть $8.
Захват «теневого» флота
За последние две недели США захватили более пяти танкеров, перевозивших нефть, которые в основном принадлежали российским частным лицам. Первый захват произошел в конце ноября 2025 г. Так называемый «теневой флот», состоящий, по оценке Kpler, из более чем 1 470 танкеров, в 2025 г. перевез 3,7 млрд барр., что составляет 6–7% от мирового объема транспортировки нефти. Около 64% всей нефти в мире перевозится по морю. РФ транспортирует морским путем около 75% своего нефтяного экспорта, в основном за счет «теневого флота». Россия, Иран и Венесуэла аккумулировали флот старых танкеров для перевозки по всему миру нефтепродуктов, на экспорт которых наложены санкции, или для использования в качестве плавучих хранилищ. Наиболее популярны маршруты поставок из Ирана в Китай, а также из РФ в Индию и Китай в объеме свыше 2 млн барр./сут.
Мирные переговоры между РФ и Украиной
Стремительное продвижение российских войск и коррупционный скандал на Украине в конце 2025 г. оказали поддержку российскому фондовому рынку. Однако в последние недели заметного развития этих событий не наблюдалось, новостной фон стал менее позитивным, и рынок с начала года просел на 2%. Тем не менее мирные переговоры продолжаются: в начале января спецпосланник президента США Стивен Уиткофф и зять американского лидера Джаред Кушнер передали спецпредставителю Кремля Кириллу Дмитриеву согласованный с Украиной проект мирного плана для передачи Путину. После достижения соглашения с Украиной почти по всем аспектам представленного плана Белый дом хочет получить четкий ответ от российского президента Владимира Путина по этому предложению. 14 января поступили сообщения о намерении американских переговорщиков приехать в Москву.
Вторичные санкции против российских экспортеров окажут давление на крупнейших импортеров, таких как Индия и Китай. Также возможно попадание «Газпрома» и «Новатэка» в санкционный SDN-список.
Внутренняя политика США
•Уголовное расследование и давление на главу ФРС, хотя его официальный срок на этой должности истекает в мае. Прокуратура США проводит расследование в отношении председателя ФРС Джерома Пауэлла в связи с его показаниями о проекте реконструкции штаб-квартиры регулятора. Минюст США направил ФРС повестки в суд большого жюри, угрожая предъявлением уголовного обвинения. Сам глава ФРС заявил, что расследование следует рассматривать в контексте давления на Федрезерв со стороны администрации Трампа с целью снижения процентных ставок. У Трампа основная цель узурпировать власть над ФРС, и чтобы предоставить Сенату своего кандидата для согласования 15 мая 2026 г. без альтернативы. Трампу необходимо снижать ставки на фоне растущего гос. долга США, который за год вырос на $2,2 трлн до $38,5 трлн, и из которых ежегодные платежи выросли до $1,3 трлн долларов в год: больше, чем весь военный бюджет США за прошлый год, который в следующем году увеличится до $1,5 трлн.
•Борьба с нелегальной иммиграцией в США. Миннесота и Иллинойс подали отдельные иски с целью прекратить операции по обеспечению соблюдения иммиграционного законодательства в своих штатах, назвав их федеральным «вторжением» и «оккупацией». Генеральный прокурор Миннесоты заявил, что эти операции перевернули жизнь миллионов людей. Федеральные чиновники заявляют, что они необходимы для обеспечения безопасности. •Подготовка к промежуточным выборам в США с начала марта 2026 г. до начала ноября.Обзор по рынку акций РФ
Индекс Мосбиржи с начала года упал на 2% до 2705 б.п. в моменте, вопреки росту нефти на 5%, которая уже не так сильно влияет ввиду санкций и высокой геополитической неопределенности. Последний месяц индекс находится в боковике. С середины ноября 2025 г. он вырос на +10% на фоне продвижения российских войск (Покровск, Гуляйполе) и коррупционного скандала на Украине. Исходя из информации в открытом доступе, эти события развития не получили, что стало причиной боковика в последний месяц.
Отсутствие новостного фона в части Украины, видимо, связано с резкими движениями Трампа (Латинская Америка, Иран, Гренландия), которые перетянули на себя все внимание, включая внимание европейских политиков.
По нашим оценкам, соотношение «риск–доходность» по рынку акций выглядит привлекательным. Мы оцениваем потенциал снижения в случае геополитического негатива и новых санкций от США и ЕС в 7% (до уровня поддержки 2500 п.) Потенциал роста видим значительно выше: до 3300 п. (+22%) благодаря снижению ставки ЦБ без учета фактора завершения СВО и до 3900 п. (+43%) с учетом фактора завершения СВО.
Прогнозы по секторам
Телекоммуникации
С учетом того, что мы ждем медленного снижения ставки ЦБ в текущем году, опережающего роста по акциям МТС и Ростелекома мы не прогнозируем. МТС может быть интересен высокими дивидендами (16%).
Информационные технологии
Один из главных бенефициаров снижения ставки ЦБ. Наиболее интересны Яндекс, Циан, Озон. Стоит последить за отчетностью Хэдхантера: хорошая дешевая акция с высокими ожидаемыми дивидендами (14%), но компания продолжает находиться под давлением из-за состояния рынка труда на высокой ставке ЦБ. Мы считаем, что разработчики ПО (Астра, Позитив, Софтлайн, Диасофт, Ива, Аренадата) будут отставать от рынка (основной период импортозамещения пришелся на 2022–2024 гг.) Сектор разработчиков ПО был худшим сектором за прошлый год и, возможно, сохранит данный статус и в этом году.
Нефть и газ
В целом, взгляд на сектор негативный. Отраслевые эксперты ждут профицита на рынке в текущем году, что означает давление на цены. Трамп признал, что хочет видеть Brent на уровне $53 (–22% от текущего уровня). К позитивным драйверам относятся потенциальное сокращение аномально высокого дисконта Urals к Brent ($25 против $12, которые стали нормой в период СВО, на фоне адаптации нефтяников к санкциям, как было ранее), эскалация в Иране и потенциальное ослабление рубля.
Металлы и добыча
При текущих условиях драгметаллы выглядят наиболее привлекательным сектором, хотя темпы роста в этом году ждем ниже, чем в прошлом.
Риторика и решительность Трампа по отношению к странам по всему миру вносят хаос и существенно повышают геополитические риски в виде образования новых конфликтов. Это отражается в росте цен на золото, который проецируется на серебро, платину и палладий. По этой причине Полюс (свыше 70% по итогам 2025 г.) и Норникель (свыше 30% по итогам 2025 г.) — наиболее привлекательные акции в секторе. Русал (+6%) и Эн+ (30% по итогам 2025 г.) выглядят интересными благодаря росту цен на алюминий на фоне сокращения мощностей в Китае по экологическим соображениям.
Черная металлургия находится в глубоком кризисе из-за фокуса на внутреннем рынке и высокой ставки ЦБ. Отрасль капиталоемкая, поэтому инертная и, следовательно, быстрого восстановления не ждем. Более того, скорость снижения ставки ЦБ, скорее всего, будет невысокой (ждем снижения с 16% до 13% к концу года). Северсталь, НЛМК, ММК лучше реагируют на геополитику и снятие санкций и по этой причине могут быть в портфеле инвестора, ждущего мир на Украине.
Обзор рынка ОФЗ
В первый полноценный день торгов ОФЗ падают на малых объемах, преимущественно в длинных выпусках, доходности на длинном участке кривой достигают 14,70–14,80% годовых, индекс RGBI упал до 117,70 (на открытии — 118,49).
Однако такое существенное падение ОФЗ происходит с относительно завышенных цен в межпраздничные дни на малоликвидном рынке. В сравнении с последними днями декабря падение не столь существенное — доходности в средней и длинной части кривой подросли на 10–15 б.п. Очевидно, ожидания участников рынка все больше склоняются в сторону неизменной ключевой ставки до мартовского заседания, поскольку эффект от повышения НДС и части регулируемых цен может влиять на конечные цены несколько месяцев, и к февральскому заседанию будет недостаточно данных для дальнейшего смягчения ДКП.
Кроме разовых проинфляционных факторов отметим рост корпоративного кредитования в 4к25. В случае сохранения такого тренда можно ожидать повышенных темпов роста широкой денежной массы (с исключением валютной переоценки) и в начале этого года. Мы не ожидаем снижения ставки ранее мартовского заседания. При таких вводных рынок ОФЗ, скорее всего, продолжит находиться около текущих уровней, слабо реагируя на выходящую статистику, при этом, возможно, более сильным драйвером как для роста, так и для снижения могут выступать геополитические события.
