Анализ РСБУ компании "Динтег" за 3кв2025г
📊 Кредитный рейтинг:
АКРА (25.09.25): получили кредитный рейтинг «В-» (прогноз стабильный)
Мои выводы:
🔴 ООО «Динтег» входит в группу IT-компаний «Векус». Обзор на ООО «ЦТК «Векус»». У группы нет ранее выпущенный МСФО, но обещают ее по итогу 2025г
🔴 Компания работает в высоко рисковых отраслях:
1) оптовая торговля — трейдеры (кто-то торгует нефтью, кто-то зерном, а кто-то вот компьютерами). Из этого выходят проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв;
2) аренда инфраструктуры для майнинга криптовалют.
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка -18,8% (1,16 млрд / +45% кв/кв) — если по итогу 1п2025г выручка была выше прошлогодней, то по итогу 3кв2025г уже проседание и не маленькое ❗️
2) Валовая прибыль -58,5% (130 млн / +11,1% кв/кв) — пока выручка падает, себестоимость растет и съедает прибыль ❗️
3) Прибыль от продаж х2,36 (86,8 млн / -3% кв/кв) — несмотря на проседание выручки и роста себестоимости за счет снижения коммерческих и административных расходов удалось удвоить операционную прибыль. Другой вопрос, смогут ли они удержать такой уровень дальше? Даже в квартальном разрезе видно снижение
4) Проценты к уплате х3,79 (36 млн / х2,36 кв/кв) — кратный рост объясняется низкой базой, однако прыгать особо некуда, ибо операционная прибыль и так очень маленькая ❗️
5) Прочие доходы х3,4 (54 млн) и прочие расходы -74% (4,32 млн) — состав не раскрыт, но сами суммы имеют большое влияние на чистую прибыль ❗️
6) Чистая прибыль х3,67 (74,8 млн / +39,5% кв/кв) — размер прибыли крайне маленький и большое значение в ней имеют прочие доходы, в то время как выручка снизилась, а себестоимость выросла ❗️
🔴 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г -226 млн (-284 млн за 3кв2025г/ -58 млн за 3кв2024г) — для компании, которая планирует делать «иксы» результат удручающий, так как убыток связан с падением поступлений на 26,5%, а платежи пытаются сократить (-12,1%). За 1п2025г убыток был тоже сильнее прошлогоднего. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с +75 млн до -28 млн. Поступления прекратились, зато были приобретены внеоборотные активы на 28 млн. Сальдо денежных потоков от финансовых операций поднялось с -21 млн до +298 млн. Идя на долговой рынок, цель облигационного займа точно была «реализация программы капитального строительства»?
🔴 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -63,9% (0,6 млн / х5,6 кв/кв) — кэша практически нет ❗️
2) Финансовые вложения отсутствуют — ну хоть что-то хорошее
3) Дебиторская задолженность х2,86% (472 млн / +9,5% кв/кв) — оборотка растет, лишь бы выплачивали побыстрее ❗️
4) Запасы -8,2% (382 млн / +34% кв/кв) — постепенно догоняют прошлогодние значения
5) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 0,97 (на конец 2024г — 1,32, на конец 2кв — 1.17) — за 9 мес видна отрицательная динамика. Оборотка не поспевает за краткосрочным долгом. Риск кассового разрыва велик. Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,07% (то есть не обеспечивают ничего) ❗️
АКРА: "«Динтег» не имеет открытых доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на ликвидности Компании" — этот факт добивает ликвидность ❗️
🔴 За 3кв2025:
1) Долг — 428 млн (х3,6 за 9мес, +41,2% кв/кв, доля краткосрочного долга 100% против 14,5% в начале года) — а вот и ответ на вопрос зачем они выходили на биржу. Тут долги надо рефинансировать ❗️
2) Чистый долг / капитал = 3,72 (в начале года 1,3) — эффект низкой базы во всей красе, но ситуация плохая. Долг взлетел, кэша нет совсем, а капитал не поспевает за долгом ❗️
3) Кредиторская задолженность за 9мес -4,8% (434 млн, +40% кв/кв) — пусть и за неполный год кредиторка снизилась, но только за 3-ий квартал она почти догнала показать начала года ❗️
4) АКРА:
«ожидает краткосрочное увеличение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей к концу 2025 года выше 5,0x против 1,7x на 31.12.2024» — оно и видно, так как долг к концу 2025г будет выше из-за облигаций ❗️
«Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 году находилось на уровне 4,5x, в 2025 году АКРА ожидает снижение показателя до 1,1x» — почему так, тоже понятно. Уровень «еще платим, но...» ❗️
🕒 Погашения:
За облигацию не боимся, ибо она еще только собирается. Зато в ЦФА есть погашения:
— 100 млн ЦФА DINT-1-DTPU-042026-00001 17 апреля 2026г
— 100 млн ЦФА выпуск №1 12 июня 2026г
— 100 млн ЦФА NDM_DNTG-PP-FIXPRCNT-07.26 31 июля 2026г
Вот выше я сказал, что новый долг берут для погашения старых, а теперь смотрю на погашения и думаю, а оставят ли они собранные деньги на погашения? 300 млн в ЦФА и 123 млн кредита перед Сбербанком, дату погашения которого мы не знаем. Динтег был в списке на дефолт 2026г. Теперь вижу, что не просто так.
🤔 Итоговое мнение. Выручка просела, себестоимость поднялась. Уже который раз, я делаю обзор и вижу такое сочетание. Ну и проценты по долгам конечно растут. 28% купоном по облигации инвестор платит за риск дефолта на более 400 млн долга и ведь он будет только выше к моменту погашений! Вспомним, что компания входит в группу с ООО «ЦТК «Векус»» (рейтинг «В+» со стабильным прогнозом). Последняя даже выдала поручительство по обязательством ООО «Динтег». А это значит, что если утонет один, то на дно пойдут и второй. Я пожалуй не стану садиться на этот корабль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
Разборы текущей недели: РСБУ Росинтер Ресторантс за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут
Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.
