✈️ Аэрофлот (AFLT): почему он стал одним из лидеров моего рейтинга
Как я писал буквально неделю назад, одним из лидеров моего рейтинга акций по итогам 2024-2025 г. оказался Аэрофлот. Сегодня разберу его поподробнее, в чем причины такого рейтинга и каковы перспективы бумаги.
Аэрофлот — крупнейшая авиационная группа России и один из наиболее циклических эмитентов транспортного сектора. Экономика бизнеса напрямую зависит от макроусловий: уровня процентных ставок, валютного курса, стоимости топлива и параметров государственного регулирования.
Ключевой вопрос текущего анализа — является ли улучшение показателей в 2024–2025 годах устойчивым и насколько оно уже отражено в рыночной оценке акций.
Операционная динамика и перевозочная деятельность
2024–2025 годы стали для Аэрофлота периодом стабилизации и восстановления операционной деятельности.
По итогам 2024 года выручка группы составила 856,8 млрд ₽. За 9 месяцев 2025 года выручка достигла 676,5 млрд ₽, что соответствует росту около 6% год к году.
Принципиально важно, что рост выручки сопровождается опережающим ростом операционной прибыли, несмотря на снижение отдельных прочих операционных доходов. Это указывает на улучшение базовой экономики перевозок — за счёт:
устойчивой загрузки рейсов,
более сбалансированной тарифной политики,
улучшения контроля операционных затрат.
Таким образом, улучшение результатов носит операционный характер, а не является следствием разовых доходов или бухгалтерских эффектов.
Финансовые результаты: операционная эффективность
Операционные метрики:
операционная прибыль 2024 года — 99,5 млрд ₽,
EBIT за последние 12 месяцев — 160,9 млрд ₽,
EBITDA LTM — 277,4 млрд ₽.
Эти показатели отражают существенное улучшение рентабельности основного бизнеса.
Чистая прибыль, в отличие от операционных метрик, формируется с учётом финансовых расходов и налогов и потому существенно зависит от:
процентных расходов по кредитам и обязательствам аренды,
курсовых переоценок,
параметров налоговой нагрузки.
Указанные факторы не связаны напрямую с операционной эффективностью и зависят от внешних макроэкономических условий.
Баланс и долговая нагрузка
Одним из наиболее значимых изменений 2025 года стал переход собственного капитала компании в положительную зону. По итогам 2024 года капитал был отрицательным, тогда как к 9 месяцам 2025 года он стал положительным.
Это снижает балансовые риски и повышает устойчивость компании. Одновременно наблюдается:
рост EBITDA,
сокращение чистого долга,
улучшение долговых мультипликаторов.
При этом абсолютный объём обязательств остаётся высоким, прежде всего за счёт значительной арендной нагрузки, что продолжает ограничивать финансовую гибкость и инвестиционную привлекательность бумаги.
Почему Аэрофлот в текущей фазе цикла показывает сильный фундаментал
Сравнение Аэрофлота с показателями Сбера и, например, сетевыми энергетическими компаниями (возьму Россети Центр и Приволжье) позволяет оценить причины текущей высокой фундаментальной оценки.
Банковский сектор (Сбер):
Сбер — высококачественный и устойчивый бизнес с предсказуемыми денежными потоками. Однако:
его рентабельность находится близко к долгосрочному плато,
потенциал ускорения роста ограничен регулированием и масштабом,
оценка уже учитывает высокое качество бизнеса.
Аэрофлот, напротив:
находится в фазе восстановления операционной рентабельности,
демонстрирует улучшение EBIT и EBITDA год к году,
торгуется по существенно более низким мультипликаторам.
Сетевые энергетики (MRKP и аналоги):
Эти компании характеризуются стабильностью и регулируемой выручкой, но:
их маржинальность и рост жёстко ограничены тарифами,
фундаментальные показатели, как правило, не демонстрируют значимого улучшения.
Важно подчеркнуть: фундаментальная сила в данном сравнении означает динамику улучшения показателей за 2024-2025 г.
Оценка по мультипликаторам
По итогам 2024 года рыночные мультипликаторы Аэрофлота выглядят следующим образом:
P/E ≈ 4,2 (на базе подтверждённой годовой прибыли),
EV/EBITDA ≈ 2,7,
P/S ≈ 0,26.
Даже при консервативной базе прибыли оценка остаётся ниже исторических и секторных ориентиров, что отражает дисконт за цикличность и финансовую нагрузку.
Отдельно необходимо зафиксировать методологию оценки риск-доходности.
В расчётах Sharpe и Sortino используется безрисковая ставка, равная ключевой ставке Банка России минус 1 п.п… На текущий момент это составляет около 15% годовых, что является очень высокой базой сравнения по историческим меркам.
Следовательно:
значения Sharpe и Sortino по Аэрофлоту структурно занижены не из-за слабой доходности акций, а из-за высокой альтернативной доходности безрисковых инструментов.
При снижении ключевой ставки соответствующие коэффициенты для акций Аэрофлота будут автоматически расти, даже при неизменной динамике котировок. Это принципиальный момент, который необходимо учитывать при сравнении с историческими периодами и другими рынками.
Риск-профиль и поведение котировок
Акции Аэрофлота характеризуются высокой волатильностью:
годовая доходность находится в диапазоне 25–27%,
максимальные исторические просадки превышают 30%,
показатели Sharpe и Calmar остаются ниже единицы при текущей безрисковой ставке.
Итоговые выводы
Аэрофлот на текущий момент:
демонстрирует устойчивое улучшение операционной эффективности,
вышел из зоны балансовой неустойчивости,
торгуется с умеренно низкой оценкой по мультипликаторам.
Одновременно:
сохраняется высокая чувствительность к макроусловиям,
финансовая структура ограничивает устойчивость чистой прибыли,
волатильность акций остаётся значительной.
Рекомендация на горизонт 12 месяцев: держать.
Покупки возможны исключительно как тактическая ставка на продолжение восстановления и только в рамках ограниченной доли портфеля. Лично я понемногу буду покупать «на сдачу» от основных инструментов, исходя из того, что проседание ниже 50 р. маловероятно, компания возобновила выплату дивидендов, на горизонте 3х лет возможно улучшение геополитической ситуации с хорошим ростом данной бумаги.
⚠️ Материал не является инвестиционной рекомендацией.
Читайте больше моих статей в телеграмме про рациональные инвестиции.
