Анализ РСБУ компании "Балтийский лизинг" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (21.01.25): подтвержден рейтинг АА- (прогноз стабильный)

Мои выводы:
🟡 Отраслевой риск (лизинг) в связи с экономической ситуацией в стране
🟢 Ситуацию в компании можно оценить по РСБУ, так как в МСФО входит лишь 2 компании: ООО «Балтийский лизинг» и ООО «Балтлиз Технологии»
🟡 За 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г:
1) Выручка +40,9% (33,7 млрд / +49,1% кв/кв) — сохраняются высокие темпы роста ✅
2) Валовая прибыль +44,7% (32 млрд млрд / +48,8% кв/кв) — при подсчете валовой прибыли, я вычел из себестоимости проценты по кредитам и займам, выведя их отдельно. Себестоимость росла медленнее, чем выручка ✅
3) Прибыль от продаж +51,2% (28 млрд / +49,2% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы росли сдержанно (17% и 21% соответственно), что позволило увеличить операционную прибыль ✅
4) Проценты по кредитам и займам +49,4% (24 млрд / +51,8% кв/кв) — темпы роста по-прежнему высоки, однако видна динамика снижения роста в сравнении с 2024г (1кв — +61,4% / 2кв — +59,8%) ❗️
5) Прочие доходы х2,56 (1,19 млрд) и прочие расходы х3,2 (4,67 млрд) — особое внимание привлекло появление среди прочих расходов появление 502 млн по статье «стоимость реализумых активов» и рост «движение резервов и оценочных обязательств» в 2,7 раза (1,3 -> 3,6 млрд). Среди прочих доходов выделяется рост «доходов от реализации активов, в т.ч. от реализации изъятого лизингового имущества» в 4,8 раз (103 -> 498 млн) ❗️
6) Чистые инвестиции в лизинг (долгосрочный+краткосрочный) в сравнении с концом 2024г -3% (159 млрд / +5,3% кв/кв) — немного нарастили ЧИЛ за 3кв, а до этого сокращали (1 кв — -3,6% / 2кв — -4,4%)
7) Чистая прибыль -35,2% (2,34 млрд / +11,4% кв/кв) — рентабельность опустилась с 14,3% до 6,9% ❗️
🟡 ОДП за 3кв2025г в сравнении с 3кв2024г +20 млрд (-3,8 млрд за 3кв2025г / -23,8 млрд за 3кв2024г) — рост НДС на 4,4 млрд и процентов по долгам на 8 млрд был компенсирован снижением платежей «поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы и оказанные услуги, товары» на 21,8 млрд (-20%)
🟡 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -36% (6,68 млрд / -31,2% кв/кв) — размер кэша не покрывает краткосрочный долг ❗️
2) Дебиторская задолженность (отнял ЧИЛ) х4,5 (13,8 млрд / +6,1% кв/кв) — сильный рост, особенно в статье «проблемная и прочая дебиторская задолженность» в 3,7 раза до 15,2 млрд ❗️
3) Имущество, изъятое по договору лизинга (вероятно отражены в показателе «долгосрочные активы к продаже») +43,5% (5,2 млрд / -23,7% кв/кв) — по-прежнему высокий рост, однако заметна работа по снижению и показатель пришел к значению конца 1кв2025г
4) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 3,2% (за 1п2025г 4,5%, в конце 2024г 3,2%) — рост изъятий и снижение ЧИЛ в 3кв дают тревожную картину ✅
5) Ликвидность: коэффициент текущей ликвидности равен 1,06 (на 01.10.24 был равен 1.05) — хотя бы не опустился ✅
🟡 За 3кв2025:
1) Долг — 164 млрд (+0,4% за 9мес, +3% кв/кв, краткосрочный долг составляет 48,7%, а в начале года 47,9%) — процесс перевода краткосрочного долга в долгосрочный затягивается, но хотя бы сам долг практически не растет ❗️
2) Чистый долг / капитал — 6,8 (за 1п2025г 6,5, в конце 2024г 7,35) — значение в пределах нормы для лизинга. Пока долг стоит, капитал вырос на 11,3% ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес -11,4% (9,2 млрд, -14.8% кв/кв) — кредиторку держат на одном уровне из года в год ✅
4) ЧИЛ / чистый долг — 1,01 (за 1п2025г 1,01, в конце 2024г 1,07) — ходят по краю, но динамика пока нисходящая ❗️
5) Эксперт РА на 01.10.24: «ICR = 1,31» — низковато, а прошел уже год, проценты растут❗️

🤔 Итоговое мнение. Эмитент есть в моем разумном портфеле. Выручка и операционная прибыль продолжают уверенный рост, однако и проценты по долгам не отстают (хоть и темп роста замедляется). С ликвидностью проблем не наблюдается. В вопросе долга смущает лишь большая доля краткосрочного долга и выравнивание чистого долга к ЧИЛ. Доля в разумном портфеле 4,94%. Сокращать не намерен, а цены высоки для покупки. Продолжу следить за компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Байсэл за 3кв2025г, РСБУ Интерлизинг за 3кв2025г, РСБУ Новосибирсавтодор за 3кв2025г, РСБУ ЛК Спектр за 3кв2025г, РСБУ Девар Петро за 3кв2025г, РСБУ Роделен за 3кв2025г
Разборы эмитентов за ноябрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.