Бюджетное правило и операции зеркалирования

Власти бьют тревогу: несмотря на все усилия, Россия по-прежнему с большим трудом избавляется от статуса «страны-бензоколонки»

Ситуация обсуждалась на днях на расширенном заседании кабмина РФ. Глава ЦБ Набиуллина в жестких выражениях дала понять, что наполнение федерального госбюджета РФ до сих пор «критически зависит» от ситуации с экспортом российских энергоносителей.

Ее поддержал один из ключевых экономических аналитиков страны — глава ЦМАКП  Дмитрий Белоусов. Он утверждает, что санкционное давление на российский нефтяной сектор стало серьезным ударом по бюджету.

«Замглавы АП Орешкин, присутствовавший на заседании, потребовал сразу после майских праздников предоставить подробный отчет о том, как чиновники будут исправлять ситуацию — нужен конкретный и четкий план действий по окончательному уходу от зависимости от нефтяного и газового экспорта»

 ----------------------------------------------


Бюджетное правило — это ограничение каких-либо бюджетных показателей. Правила поддерживают стабильность государственного бюджета — чтобы расходы не превышали доходы и государственный долг не увеличивался слишком быстро. Хорошие бюджетные правила приводят к долгосрочному экономическому росту.

Бюджетные правила применяют не для того, чтобы стабилизировать финансовые рынки. Они решают такие задачи:

1. Ограничивают размеры долга страны и его динамику. Например, существует «золотое правило» — нельзя финансировать текущие расходы за счет новых долгов. То есть средства, которые государство привлекает с долгового рынка, надо использовать только для инвестиционных проектов.
2. Обеспечивают сбалансированный бюджет с нулевым дефицитом.
3. Предотвращают рост расходов.
4. Устанавливают верхние и нижние предельные границы объема доходов и не позволяют сильно увеличивать налоги. Например, в Бельгии рост доходов должен соответствовать росту ВВП.

В России бюджетные правила регулируют распределение нефтегазовых доходов и ограничивают дефицит бюджета. 

• Когда мировые цены на нефть превышают заранее определенную базовую цену, избытки нефтегазовых доходов направляют на покупку иностранной валюты. Потом эту валюту перечисляют в Фонд национального благосостояния
• И наоборот: если мировые цены на нефть опускаются ниже базовой, недостаток запланированных нефтегазовых доходов восполняют из ФНБ. При этом Центробанк продает валюту, а деньги отправляет в бюджет.

Бюджетное правило и курс рубля к доллару. Бюджетное правило снижает зависимость курса рубля от цен на нефть. Банк России по поручению Минфина продает или покупает валюту, чтобы пополнять или использовать международные резервы. Операции Центробанка не должны оказывать значимого влияния на курс рубля: банк может перестать продавать или покупать валюту, если решит, что это угрожает финансовой стабильности.

Однако, если волатильность на финансовых рынках увеличивается, ЦБ может скупать или продавать валюту на открытом рынке. То есть операции в рамках бюджетного правила могут сокращаться или увеличиваться.



 Положительный зеленый график — это покупки валюты, отрицательный зеленый график — ее продажи. Когда цены на нефть упали из⁠-⁠за коронавируса, ЦБ начал продавать валюту, чтобы остановить ослабление рубля. По левой оси — курс рубля, по правой оси — продажи или покупки валюты в млрд рублей

--------------------------------------------


Эксперт, 23.04.2025

В конце 2022 г. Минфин принял обновленное бюджетное правило — механизм, который определяет, как и куда правительство должно распределять доходы и расходы бюджета. Главная задача бюджетного правила — сгладить влияние сырьевых цен на бюджет и обеспечить его устойчивость. В основе действующей конструкции правила лежит цена отсечения нефти: то есть, сумма от продажи до отсечки поступает в бюджет, а сумма сверх — в ФНБ. Сейчас отсечка установлена на $60 за баррель нефти марки Urals. Если же цена нефти падает ниже базового уровня, государство использует накопленные в ФНБ средства, чтобы покрыть дефицит бюджета.

Все приоритеты российской экономики на 2025–2030 гг., которые потребуют реализации более 40 трлн руб., «уложены в обеспеченную ресурсами бюджетную рамку», заверил Силуанов на коллегии. Министр подчеркнул, что сейчас структура доходов бюджетной системы сбалансирована: 32% составляют налоги на зарплаты, 28% — налоги на потребление, по 16% приходится на природную ренту и налоги на капитал. «Но рентные доходы — источник нестабильный, и на длинной дистанции он будет сокращаться, если не исчерпается через некоторое время вовсе», — заявил глава Минфина. Он пообещал, что на горизонте до 2030 г. базовые налоговые услуги «закреплены и останутся неизменными».

Снижение цены отсечения в бюджетном правиле, скажем, до $50 за баррель окажет дезинфляционный эффект, это связано с тем, что при таком сценарии расходы бюджета сократятся на 0,6–0,8% ВВП в год, рассчитал главный экономист ВТБ Родион Латыпов. В комментарии для «Эксперта» он добавил, что другим эффектом от сокращения отсечки станет снижение нетто-продаж валюты — на те же 0,6–0,8% ВВП. «При прочих равных, это приведет к более слабому реальному эффективному обменному курсу рубля, он снизится примерно на 6%», — прогнозирует экономист. Он отметил, что потери рубля единоразово подстегнут уровень цен, но это не повлияет на общий дезинфляционный курс.

------------------------------------------------


                        ОПЕРАЦИИ ЗЕРКАЛИРОВАНИЯ

Операции Банка России по покупке или продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, связанные с накоплением или использованием Минфином России средств ФНБ, в том числе в рамках механизма бюджетного правила. Под зеркалированием операций понимается, что они совершаются в том же объеме, но в другом направлении по отношению к прямым конверсионным операциям Минфина России с Банком России. Проводятся с целью снизить влияние внешней конъюнктуры и бюджетных потоков на динамику курса рубля, совокупный спрос и инфляцию.






Зеркалирование операций Минфина России со средствами ФНБ нейтрализует эффект этих операций для ликвидности банковского сектора. В 2022 — 2024 годах операции расходования средств ФНБ вне бюджетного правила и инвестирования внутри экономики России стали достаточно масштабными (суммарно около 10 трлн рублей за 3 года). Они обеспечивали серьезный вклад в рост рублевой денежной массы и баланса ликвидности банковского сектора. Переход с 2024 года к полному зеркалированию всех бюджетных операций Минфина России со средствами ФНБ снижает их долгосрочное влияние на ликвидность банковского сектора. При этом сохранение лага в зеркалировании части операций (полгода для инвестирования средств ФНБ и год для операций сверх бюджетного правила) на коротком горизонте приводит к временным притокам и оттокам средств из банков.