Снижение перед паузой? Комментарий по итогам заседания Банка России

На заседании 19 декабря Банк России, в соответствии с нашим прогнозом от 11.12.2025, снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,00% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом: Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Мы считаем, что на февральском заседании ЦБ может взять паузу, учитывая малоактивную половину января, поскольку будет недостаточно данных о влиянии повышения НДС на инфляцию и инфляционные ожидания, и продолжит снижение ключевой ставки только на мартовском заседании.

 

1.Реакция рынка. Перед заседанием ожидания участников рынка смещались в сторону возможного снижения ставки на 100 б.п., основываясь на значительном (сильнее прогнозов) снижении темпов инфляции в последние недели. Доходности длинных ОФЗ снижались в первой половине дня перед решением ЦБ до уровней 14,2–14,3% годовых (выпуски 26247 / 26248). Снижение ставки лишь на 50 б.п. разочаровало рынок: последовали активные продажи, и доходности ОФЗ выросли на 10–15 б.п., а цены длинных выпусков в моменте снижались в пределах 1 п.п.  2.Сигнал рынку. ЦБ вновь повторил нейтральный сигнал: Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. 3.Инфляция. В пресс-релизе ЦБ отмечается замедление темпов роста цен в октябре–ноябре в годовом выражении и с поправкой на сезонность в среднем до 4,6% mm saar после 6,6% mm saar в 3к25, но в то же время говорится о влиянии на динамику текущих темпов роста цен волатильных компонентов, среди которых выделяются моторное топливо и плодоовощная продукция. Относительно предстоящего повышения НДС и роста утильсбора отмечается: По оценке Банка России, после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. 4.Потребительский спрос. Внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения, активизацией кредитования и бюджетными расходами. 5.Проинфляционные риски. Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. 6.Инфляционные ожидания. Инфляционные ожидания несколько выросли. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. 7.Динамика кредитования. Рост портфеля розничных кредитов в целом умеренный. Корпоративное кредитование в 2п25 растет заметно быстрее, чем в 1п25. 8.Рынок труда. Напряженность на рынке труда постепенно снижается. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться. 9.Наше мнение. Полагаем, что основные причины более осторожного шага снижения ключевой ставки — высокие инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий, в совокупности с влиянием на снижение текущих темпов инфляции временных дезинфляционных факторов ноября (бензин, курс рубля). В то же время последние налоговые инициативы (повышение НДС, утильсбор) могут существенно ухудшить картину в следующие месяцы. При такой комбинации факторов осторожность ЦБ выглядит логичной.

 

Мы считаем, что на февральском заседании ЦБ может взять паузу, учитывая малоактивную половину января, поскольку будет недостаточно данных о влиянии повышения НДС на инфляцию и инфляционные ожидания, и продолжит снижение ключевой ставки только на мартовском заседании.

*Материал подготовлен на основе официальных источников: Пресс-релиза Центрального банка от 19 декабря 2025.