Россия и глобальные рынки. Перспективы 2026 года
ПРОГНОЗЫ ПО АКТИВАМ РОССИИ И В МИРЕ 2026 ГОДА
ДИВИДЕНДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ
СЕКТОРА С НАИБОЛЬШИМ ПОТЕНЦИАЛОМ РОСТА ПРИБЫЛИ В США В 2026 ГОДУ, %
НАШ ПОРТФЕЛЬ АКЦИЙ США, СТАВКА НА ИИ
ОБЛИГАЦИИ. ПРОГНОЗЫ И ВОЗМОЖНЫЕ СЦЕНАРИИ
Мы позитивно оцениваем возможности ЦБ по смягчению ДКП в 2026 году и в базовом сценарии прогнозируем значительный потенциал снижения доходностей локального рынка долга.
Факторы в пользу снижения ставки
Инфляция в ноябре составила 0,42% м/м и 6,64% г/г, или 2,16% mm saar (сезонно-сглаженные темпы инфляции в годовом выражении, оценка ЦБ). Значительное влияние на торможение инфляции оказали снижение индексов цен на бензин и улучшение ситуации в непродовольственных товарах за счет продолжающегося укрепления рубля. Исходя из оценки ЦБ сезонно-сглаженной инфляции в ноябре, скользящее среднее инфляции за 3 месяца составит около 5,2% saar, что существенно ниже прогноза ЦБ на 4-кв 2025 — 6,8–8,7% saar.
По оценкам Банка России временной лаг переноса решений по ДКП на инфляцию достаточно большой – около 3 – 6 кварталов. Поэтому в текущем замедлении инфляции все еще проявляется высокая ключевая ставка в первой половине года, и это сдерживающее влияние на динамику цен еще продолжится.
Картина инфляции искажается разовыми дезинфляционными факторами ноября (бензин, курс рубля) и разовыми проинфляционными факторами декабря–января (повышение НДС). Тем не менее дезинфляционный тренд продолжается, хотя и более медленными темпами, и в этой ситуации жесткость денежно-кредитных условий становится чрезмерной, что требует от ЦБ снижения ставки, но с более осторожным шагом.
Крепкий курс рубля против доллара — один из ключевых факторов в пользу снижения инфляции, и при сохранении текущего уровня он предоставляет ЦБ РФ больший маневр для снижения ставки.
Основной фактор в пользу ограниченного снижения ставки или сохранения неизменной ставки в следующем году.
Сохранение высоких инфляционных ожиданий, в том числе из-за налоговых инициатив (повышение НДС, утильсбор) которые могут существенно ухудшить инфляцию в декабре–январе и, по всей видимости, уже повлияли на инфляционные ожидания и ценовые ожидания предприятий, которые в декабре вновь выросли, вернувшись на уровни конца 2024 года.
Среди прочих проинфляционных факторов и рисков – все еще высокая инфляция в услугах, исполнение бюджета, наконец геополитический / санкционный фактор.
На наш взгляд перевешивают факторы в пользу умеренного снижения ставки в следующем году до уровней 12,5% — 13%, таким образом ЦБ сохранит достаточную жесткость ДКП, которая будет сдерживать рост кредитования и снижать темпы инфляции, в первую очередь в базовых компонентах, что в свою очередь будет способствовать снижению инфляционных ожиданий.
Развитие позитивного геополитического фона (переговорный трек) только усилит этот тренд и открывает отличные перспективы для российских активов.
Наши рекомендации:
С учетом этих соображений полагаем, что доходности длинных ОФЗ достигнут 12% годовых к концу 2026 года, что транслируется в доходность от инвестиций за счет переоценки в размере около 28 – 30% годовых. Спреды корпоративных облигаций 1-го эшелона могут сузиться с текущих 100 – 140 б.п. до 70 — 100 б.п. к кривой бескупонной доходности ОФЗ.
Наши фавориты – длинные выпуски ОФЗ 26248, 26230, 26238, среди корпоративных облигаций 1-го эшелона – Атомэнергопром, 001P-07 и квазидисконтная Газпром Нефть, 003P-15R.
ПРОГНОЗ БАНКА РОССИИ В РАМКАХ БАЗОВОГО СЦЕНАРИЯ
НАИБОЛЕЕ ИНТЕРЕСНЫЕ ДЛИННЫЕ ОФЗ И КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ 1-ГО ЭШЕЛОНА ПРИ СНИЖЕНИИ СТАВОК
