МТС. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MTSS
Текущая цена: 216.9
Капитализация: 433.4 млрд.
Сектор: Телеком
Сайт: ir.mts.ru/home

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 28.1
P\BV — отрицательная балансовая стоимость
P\S — 0.55
ROE — отрицательная балансовая стоимость
ND\OIBDA — 1.6
EV\OIBDA — 3.21
Активы\Обязательства — 1

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.7% г/г (332.2 -> 370.9 млрд);
✔️чистый долг снизился на 1% к/к (430.4 -> 426.3 млрд). ND\OIBDA снизилась с 1.7 до 1.6;
✔️рост дебиторской задолженности на 15.4% к/к (53.7 -> 62 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF (без учета банковской деятельности) +0.4 млрд против +22 млрд за 9 мес 2024;
✔️нетто фин расход снизился на 10.9% к/к (36.8 -> 32.8 млрд), но процентная нагрузка остается высокой;
✔️чистая прибыль снизилась на 67.5% г/г (49.4 -> 16.1 млрд);
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. на акцию в течение каждого календарного года. При определении дивидендных выплат МТС также учитывает ряд факторов, включая денежный поток от операционной деятельности, капитальные затраты и долговую позицию.

С учетом установленных минимальных 35 руб доходность на акцию получается 16.1% от текущей цены.

Мой итог:

Поквартальное сравнение показывает рост практически по всем сегментам выручки (к/к):
— телеком +6.4% (122.5 -> 130.4 млрд);
— розничный бизнес +118% (10.5 -> 22.9 млрд);
— финтех +7.2% (43.2 -> 46.3 млрд);
— рекламные технологии -2.4% (16.8 -> 16.4 млрд);
— MWS +15.9% (13.8 -> 16 млрд);
— медиахолдинг +6.2% (6.5 -> 6.9 млрд);
— прочее и ВГР +41% (-17.8 -> -25.1 млрд).

Если же сравнивать кварталы разных годов, то разрыв получается еще больше (г/г):
— телеком +12.2% (116.2 -> 130.4 млрд);
— розничный бизнес +37.1% (16.7 -> 22.9 млрд);
— финтех +39.6% (33.2 -> 46.3 млрд);
— рекламные технологии +16.5% (14.1 -> 16.4 млрд);
— MWS -0.3% (16 -> 16 млрд);
— медиахолдинг +14.2% (6.1 -> 6.9 млрд);
— прочее и ВГР +14.1% (-22 -> -25.1 млрд).

Можно отметить, что прирост выручки г/г по кварталам ускоряется с начала года. По этой причине увеличение выручки за 9 месяцев не такое сильное, как при сравнении 3 квартала 2025 и 2024 годов. Также минус по статье «Прочее и ВГР» продолжает расти. По прибыли, как видно, сильное снижение. Причины — снижение операционной рентабельности с 20.4 до 18.7%, рост нетто фин расходов (67.9 -> 101.1 млрд), наличие в 2024 году прибыль от прекращенной деятельности в Армении (дополнительные 19.8 млрд).

Чистый долг немного снизился, но нагрузка все равно остается приличной (смотрим на нетто фин расход, где за 9 месяцев отдали 101 млрд и это при операционной прибыли 109 млрд). FCF (без учета банковской деятельности) сильно просел, хоть и остался положительным. Дебиторская задолженность снизилась и вернулась на уровень 1 квартала.

Вообще, ситуация выглядит так, что МТС понемногу начинает выползать из сложной ситуации. Бизнес всесторонне развивается. Долговая нагрузка должна постепенно уменьшаться вслед за ослаблением ДКП. Балансовая стоимость, скорее всего, уже в следующем квартале станет положительной. Еще и дивиденды выплачиваются с хорошей доходностью (хотя для компании это во вред, но тут АФК Система их не спрашивает).
Правда, как только результаты компании стали немного улучшаться «нарисовался» ФАС, который признал, что МТС в 2024 году необоснованно повысил на 8% стоимость услуг связи для более чем 30 млн абонентов. В итоге компании пришлось предложить этим абонентам вернуть оплату по тарифам на прежний уровень. Получается, что в сегменте мобильной связи особо не разгуляешься в плане увеличения цен на услуги (а его доля занимает треть всей выручки). Надо «выруливать» за счет других частей бизнеса.

Акций МТС нет в портфеле, но я задумался над тем, чтобы их добавить. Вопрос только в том, что будет после 2026 года в части дивидендов. Но очень вероятно, что выплаты продолжатся (АФК Система вряд ли откажется от этого денежного потока). Расчетная справедливая цена — 233.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией