Обзор IPO Дом РФ — адекватное размещение. Стоит ли участвовать?

Дом РФ выходит на IPO, 20 ноября стартуют торги акциями на Мосбирже. Основным акционером Дом РФ является государство, которому пока принадлежит 100% акций. 

Я покрываю аналитикой все банки на бирже и предлагаю вам прочитать обзоры наиболее интересных из них (и потом сравнить их с Дом РФ): 

Обзор Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/2020
Обзор Т-Технологий: t.me/Vlad_pro_dengi/1876
Обзор Совкомбанка: t.me/Vlad_pro_dengi/2025

Вернемся к Дом РФ. 

📈 Скор. чистая прибыль по годам (в млрд руб.): 

2020 = 17,6 

2021 = 27,1

2022 = 30,4

2023 = 39,1

2024 = 68,1

2025 (9М) = 61,7

❗️Кратный рост чистой прибыли не стоит воспринимать в лоб, потому что кол-во акций Дом РФ за период с 2020 по 2025 год выросло в 2,5 раза за счет 2 дополнительных эмиссий в 2022 и 2023 годах. Государство покупало акции банка по 1 400 руб. 

ROE по годам: 

2020 = 12,6%

2021 = 17,2%

2022 = 16,2%

2023 = 14,4%

2024 = 19,3%

2025 (9М) = 20,7%

➡️ Мои прогнозы по чистой прибыли и ROE: 

2025 = 82,62 млрд руб. (ROE = 19,54%, снизится за счет прихода капитала в конце года)

2026 = 91,32 млрд руб. (ROE = 18,6%)

💸 Дивиденды

Дивидендная политика подразумевает распределение 50% прибыли. 

По моим расчетам, дивиденды за 2025 год составят 230,89 руб. на 1 акцию, доходность 13,19%. Дивиденды за 2026 год могут быть 255,2 руб. на 1 акцию, доходность 14,58%. 

Запас по достаточности капитала довольно высокий, чтобы платить дивиденды в 50% от прибыли (норматив Н1 на 3 кв. 2025 = 13,6% и на конец года после IPO с учетом формата cash in будет еще выше). 

📊 Оценка Дом РФ 

Я полагаю, что Дом РФ привлечет 30 млрд руб. по 1 750 руб. (верхняя граница), и на выходе получит капитализацию в 313 млрд руб. 

На конец 2025 года это оценка в 3,8 P/E и 0,67 P/BV, на конец 2026 года 3,4 P/E и 0,61 P/BV при ROE 18,6%. 

Для сравнения, на конец 2026 года я прогнозирую следующие оценки у банков, торгующихся на бирже: 

🏦 Сбер: P/E 2026 = 3,34; P/BV 2026 = 0,72; ROE 2026 = 22,55%. 

🏦 Т-Технологии: P/E 2026 = 3,72; P/BV 2026 = 1,02; ROE 2026 = 29,49%.

🏦 Совкомбанк: P/E 2026 = 2,88; P/BV 2026 = 0,63; ROE 2026 = 24,17%.

🏦 БСП: P/E 2026 = 3,66; P/BV 2026 = 0,63; ROE 2026 = 18,12%. 

Горизонтом 1 год и 2 месяца, 3 банка с устойчиво более высоким ROE на истории (Сбер, Т и Совкомбанк) выглядят интереснее. И, чем дальше мы будем заглядывать, тем более интересными они будут за счет ROE, который выше, чем у Дом РФ. 

❓ Что еще бросились в глаза при анализе отчетности?

➡️ Фокус на ипотеках и строительном секторе (половина кредитного портфеля — ипотечное кредитование, еще треть — проектное финансирование строительства); 

➡️ Довольно дорогое фондирование и ЧПМ ниже, чем у Сбера;  

⚠️ Текущий ROE — самый высокий за всю историю (с 2020 по 2024 средний ROE = 16%). 

⚠️ Налог на прибыль платили менее 25% за 9М 2025 года (и прошлые годы тоже), это завышало реальную прибыль. 

⚠️ Доходы за выполнение функций агента РФ (продажа земли) снизились в 2 раза с 2020 года. 

Итого: я не буду участвовать в IPO, потому что весь мой капитал аллоцирован в акции с потенциалом выше, чем у Дом РФ (в том числе, в банковском секторе). Что-то продавать для участия в IPO я не хочу. При этом, позитивно смотрю на IPO. Считаю текущую оценку Дом РФ при ROE 18% на дистанции нескольких лет, привлекательной. 

Друзья, 3 дня разбирался в бизнесе, строил финансовую модель по Дом РФ, писал обзор для вас. Поставьте лайк, если взяли пользу из обзора, вам 1 секунда, а мне приятно видеть, какому кол-во активных инвесторов полезен мой труд! 🤝

Приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы экономить время на аналитику российского фондового рынка!