Nebius: на острие высоких технологий

Рекордный рост выручки за 3 квартал 2025

Nebius 11 ноября отчитался о квартальной выручке в размере $146 млн, что на 355% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года, но на 3% ниже консенсуса, составленного компанией в 3 квартале 2025 года. Скорректированный показатель EBITDA в третьем квартале оказался отрицательным: -$5,2 млн против -$45,9 млн за аналогичный период прошлого года. Чистый убыток от продолжающейся деятельности составил $119,6 млн за 3 месяца, увеличившись на 174%. Скорректированный чистый убыток вырос на 153%, до $100,4 млн. Заметно (на 145%) выросли операционные расходы с $112,7 млн до $276,3 млн, капиталовложения увеличились на 455% до $955млн на фоне активной фазы расходов на строительство дата-центров и внедрения новых процессоров Nvidia Blackwell B200, B300 и прочих, что составляет 80% капиталовложений (остальные 20% приходятся на строительство дата-центров).

Компания также объявила, что внедрит программу размещения акций на рынке (ATM) на сумму до 25 миллионов акций класса A и планирует подать дополнение к проспекту эмиссии для этой программы 12 ноября 2025 года.

Новые контракты

Компания подчеркнула, что спрос оставался высоким благодаря увеличению числа случаев использования ИИ, а также расширению клиентской базы NBIS (следует отметить, что компания работала с максимальной загрузкой и ее мощности были полностью распроданы за квартал). Кроме того, Nebius подписал свой второй крупный контракт на поставку инфраструктуры искусственного интеллекта с Meta на сумму $3 млрд и сроком на пять лет. Объем контракта определяется доступными мощностями, которые компания может законтрактовать. Ранее, в сентябре, был подписан контракт Nebius с Microsoft на 5 лет на $17,4 млрд. Также руководство компании отмечает значительный прогресс в работе с новыми передовыми стартапами в области искусственного интеллекта.

Прогнозы на будущее: рекордный рост новых мощностей и выручка в $9 млрд долларов через 5 лет

Таким образом, можно оценить, что на конец 2025 года среднегодовой объем выручки составит $600 млн против $302 млн за 9 месяцев 2025 года и $9 млрд на 2030 года. Кроме того, компания заявила, что к концу 2026 года она планирует достичь 2,5 ГВт контрактной мощности (по сравнению с 1 ГВт ранее) и, что важно, 800 МВт‐1 ГВт подключенной мощности (то есть мощности, подключенной к построенным центрам обработки данных).

По нашим оценкам, 1 ГВт может соответствовать выручке около $10 млрд, и 2,5 ГВт, следовательно, около $25 млрд при прочих равных условиях. Важно отметить, что Nebius ожидает, что его годовая выручка (ARR) достигнет $7-9 млрд к концу 2026 года, исходя из финансирования, ожидаемого в ближайшие несколько месяцев, а также из его обширных планов по наращиванию мощностей. Мы отмечаем, что в настоящее время консенсус-прогноз ARR на 2026 год составляет $3,4 млрд долларов, что означает выручку $6,2 млрд (исходя из предположения, что около 50-60% годового дохода (ARR) будет переведено в выручку). Мы подчеркиваем, что среднее значение прогноза ARR на 2026 год примерно на 30% превышает предполагаемый консенсус-прогноз ARR.

Новые дата центры и регионы покрытия

По итогам третьего квартала Nebius присутствовал в трех регионах: Северной Америке, Европе и на Ближнем Востоке, и планировал продолжить расширение своих дата центров обработки данных в Израиле и Великобритании, причем в последней стране — уже в первом квартале 2026 года. Кроме того, компания находится в процессе приобретения нескольких крупных площадок в США и Европе, некоторые из которых имеют мощность в сотни мегаватт, и планирует обслуживать Microsoft в центре обработки данных в Нью-Джерси, который имеет возможность добавить сотни мегаватт дополнительной мощности.

Что касается закупок графических процессоров, в ноябре Nebius объявил о развертывании NVIDIA B300 в Великобритании и начал развертывание NVIDIA B200 в Израиле.

Итоги: переоценка ценностей

Первичная реакция на отчетность Nebius за 3кв и новый контракт от Meta на 3млрд долларов оказалась положительной и акции достигали отметку выше $114 за акцию, но потом продажи усилились, и акции снижались ниже $100 при объемах торгов свыше $3млрд против $1,8млрд в среднем за 3м. В итоге акции потеряли свыше 7% и за месяц более 20%. Падение с локальных пиков 3 ноября $134,9 составило свыше 25%, а рост с начала года сократился с +300% до +268%.

На рынке произошла переоценка ценностей, которая указывает на обеспокоенность инвесторов в том, что темпы роста заемных средств и их обслуживания заметно превысят темпы роста будущей прибыли компаний в сфере AI на фоне растущий конкуренции.

Растущий спрос на долговые обязательства, частные кредиты и альтернативные источники финансирования, помимо увеличения цикла производства из-за задержки ввода мощностей, может заметно снизить прогноз по прибыли и сделать неоправданным завышенные оценки по ключевым мультипликаторам. Теперь новые большие чеки/контракты в рамках цикличных сделок (свыше $1,4 трлн из объявленных по всему миру, могут достигнуть $2 трлн в 2026 году) стали вызывать больше обеспокоенности инвесторов, чем призыв к покупке, и скептицизм инвесторов продолжится без видимых признаков монетизации и без задержек ввода мощностей.

Кредитные риски начали беспокоить инвесторов, что делает высокие мультипликаторы неоправданными, особенно если задержки ввода мощностей могут привести к невыполнению мультимиллиардных контрактов и к пересмотру будущей прибыли от контрактов.

Так, например, акции оператора дата-центров CoreWeave упали более чем на 24% за последние 5 дней наряду с падением акций более крупных компаний. Во вторник акции компании упали еще на 16% после отчетности за 3 квартал, когда компания понизила свой прогноз годового дохода в связи с ожидаемыми задержками в работе дата-центров в 4 квартале 2025 года. Стоимость защиты от дефолта (CDS) по долгам CoreWeave резко выросла на фоне падения цены акций: пятилетние кредитные дефолтные свопы группы торгуются по цене 505 базисных пунктов по сравнению с менее чем 350 базисными пунктами в начале октября.

Крупнейшие компании в США в сфере AI (Hyperscalers) собираются потратить порядка $500 млрд в 2026 году в рамках капиталовложений. Hyperscalers в совокупности владеют около $350 млрд в виде ликвидных денежных средств и инвестиций и, как ожидается, в 2026 году сгенерируют примерно $725 млрд  операционного денежного потока. Но есть исключения, как, например, Oracle с долгами под $100 млрд и EBITDA, которая, по прогнозам на конец 2025 года, будет в три раза меньше.