Ценные бумаги ЛСР в лидерах роста на Мосбирже после сильных операционных результатов
ЛСР отчиталась за 3-й квартал и 9 месяцев 2025 года. За это время было заключено контрактов на 39 млрд руб. и 146 тыс. кв/м. За 9 месяцев — 107 млрд руб. и 400 тыс. кв. м. Доля ипотечных сделок держится около половины, 51% в 3-м квартале и 49% с начала года.
По сравнению с прошлым годом продажи выросли. По объёму они увеличились на 24% и по деньгам 30%. Но к 9 месяцам база оказалась немного ниже, снижение на 18% по метрам и на 7% по выручке к 2024 году. Средняя цена сделки растёт, по 9 месяцам прирост около 268 тыс. руб. за кв/м против примерно 236 тыс. год назад, то есть плюс 13–14%.
География разная, в Петербурге в 3-м квартале 73 тыс. кв. м и 17 млрд рублей, в Москве 49 тыс. кв. м и 19 млрд. В Екатеринбурге 24 тыс. кв. м и 3,1 млрд. Производство стройматериалов сдержано, по итогам 9 месяцев ниже прошлогодней базы щебень, газобетон, кирпич и песок, а это знак охлаждения смежной части бизнеса.
Комбинация роста цен и стабильной доли ипотечных сделок поддерживает денежный поток девелопмента. При этом объём проданных квадратных метров за девять месяцев ниже, чем год назад. Ставка на проекты в столичных агломерациях и строгий контроль цен удерживают маржу. Сегмент стройматериалов слабее, он тянет операционный микс вниз, но не меняет оценку кредитного качества.
Для бумаги это скорее нейтрально-позитивный отчёт. Риск-профиль девелопмента улучшается за счёт более высокой средней цены и хорошей конверсии ипотеки. Мы считаем, что в четвёртом квартале главный фокус будет на ключевой ставке, параметрах льготной ипотеки и темпах ввода очередей.
ЛСР остаётся историей про денежный поток и дивиденды, что придаёт бумаге защитный характер. Окно для переоценки откроется при более существенном смягчении денежно-кредитной политики Банка России. До этого разумно держать умеренную долю, добавляя на просадках под новые старты и сильные квартальные продажи.
По МСФО за девять месяцев мы ожидаем выручку 155–165 млрд руб., опираясь на договоры на 107 млрд руб. и 400 тыс. кв/м. Оценка EBITDA 43–47 млрд руб., маржа 27–29%. Чистая прибыль 16–18 млрд рублей. Поддержку должны оказать рост цены квадратного метра и высокая доля ипотечных сделок, а сдержат сезонность материалов и стоимость заимствований. Таргет по бумагам на горизонте инвестирования в 12 месяцев 800-870 рублей (upside 10-20%).
