Новый индикатор жесткости денежно-кредитных условий — Ш.И.М.У.

Оценивать денежно-кредитную политику (ДКП) только по ключевой ставке ЦБ — все равно что судить о погоде по одному лишь термометру за окном, так как она мало что говорит о жесткости или мягкости ДКП. Для более точной и комплексной картины эксперты Блога Рынков Капитала (БРК) разработали новый инструмент — широкий индекс монетарных условий (ШИМУ), который учитывает влияние не только ключевой ставки, но и то, как рынки, внешнеэкономические факторы и ожидания смягчают или усиливают эффект политики ЦБ.

Рассмотрим практическое применение ШИМУ на графике:

• В 2023-2024 гг. инфляция оставалась высокой, несмотря на рост ключевой ставки. Это противоречие объясняется динамикой ШИМУ: жесткость денежно-кредитных условий (ДКУ) была недостаточной для дезинфляции из-за комбинации высоких ожиданий будущего спроса и ослабления рубля. 

• В первом полугодии 2025 г. инфляция быстро пошла на спад благодаря тому, что жесткость ДКУ возросла. Анализ через ШИМУ показывает, что этому способствовал не только рост ключевой ставки, но и ужесточение макропруденциального регулирования во втором полугодии 2024 г., а также укрепление рубля во втором квартале 2025 г.

• Сдержанное решение ЦБ по КС всентябре может объясняться смягчением ДКУ, помимо ожиданий обновления параметров госбюджета. Компоненты индекса ШИМУ указывают на новую комбинацию факторов: смягчение неценовых условий кредитования (резкое усиление ожиданий по снижению ключевой ставки), ослабление рубля (~1% м/м) и всплеск инфляционных ожиданий населения (в августе до 13,5%).

К заседанию в октябре ШИМУ, вероятно, будет сигнализировать о сохранении излишнего смягчения ДКУ. Это может вновь существенно ограничить масштабы снижения ставки или вовсе спровоцировать ЦБ отказаться от снижения ставки.

С учетом одобренногопроекта федерального бюджета, предусматривающего расширение дефицита этом году до 2,6% ВВП в 2025 г. против ранее ожидавшихся 1,7% ВВП, и прогноза динамики ШИМУ мы ожидаем, что снижение ключевой ставки будет ограничено уровнем 16% к концу 2025 г. и 12,0–12,5% к концу 2026 г. (в случае консервативной бюджетной политики и плавного ослабления рубля, подробнее -тут).

На горизонте 2028-2029 гг. ключевая ставка может быть снижена до 9% без возникновения рисков финансовой устойчивости. Это соответствует нашим оценкам нейтральной ключевой ставки на уровне 8,5-9,0%, полученным на основе анализа изменений на рынке труда.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!