Российские ценные бумаги на текущих уровнях: стоит ли покупать?

ТЕХНИЧЕСКИЙ И ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ ПО КЛЮЧЕВЫМ ПОКАЗАТЕЛЯМ

АНАТОМИЯ ПАДЕНИЯ РОССИЙСКИХ АКТИВОВ

Технический и факторный анализ показывают, что рынок акций выглядит неоправданно дешево и потенциал дальнейшего падения крайне ограниченный.

Многие бумаги торгуются вблизи локального дна за 12 месяцев, в том числе Мосбиржа, Магнит, Газпром нефть, Алроса, НЛМК, Северсталь, Совкомфлот и ЛУКОЙЛ.

Локальные минимумы за 12 месяцев по индексу Мосбиржи были достигнуты 17-18 декабря 2024 г. (2 414 пункта) на фоне ожиданий повышения ставки ЦБ РФ до 23%, а также 14 июля 2025 г. (2 616 пункта) из-за угрозы новых санкций и резких заявлений Дональда Трампа.

В итоге 18-й пакет антироссийских санкций был одобрен 19 июля 2025 г. Он включал снижение потолка цен на нефть Urals с $60/барр. до $47/барр. и ряд других ограничительных мер

После этого российский рынок акций продолжил расти. С учетом всего вышесказанного для наиболее перепроданных санкционных акций первого эшелона потенциал падения (в случае принятия 19-го пакета санкций и прочих мер) составляет всего 5%, а для индекса Мосбиржи – 12% относительно текущих уровней.

На рынке облигаций (длинных ОФЗ), где локальные минимумы были достигнуты еще в начале ноября 2024 г., потенциал падения от текущих уровней более значительный но мало вероятен: около 13-15%. Тогда доходность ОФЗ 26248 составляла более 17% против текущих 14,6%, так как рынок закладывал в котировки ключевую ставку на уровне 23% и выше. Вероятность такого повышения ставки ЦБ сейчас близка к нулю. Соответственно, потенциал падения цен на ОФЗ ограничен, поскольку текущие котировки уже соответствуют уровням, которые были при ключевой ставке в 20%. Последние заявления ЦБ относительно проекта бюджета на 2026-2028 годы и относительно возможного роста НДС на 2% сохраняют наш базовый прогноз по снижению ключевой ставки до 15% к концу года.

Потенциал укрепления рубля против доллара также ограничен, и более вероятным представляется его ослабление к базовой цели в 90 рублей за доллар к концу года.

АНАТОМИЯ РОСТА РОССИЙСКИХ АКТИВОВ

У рынка акций, безусловно, сохраняется огромный потенциал роста, особенно у санкционных бумаг первого эшелона. Потенциальный рост до локальных максимумов, достигнутых 15-25 февраля 2025 г., когда Дональд Трамп совершил первую попытку остановить военный конфликт на Украине, составляет в среднем 35%. Наиболее доходные среди таких бумаг – это Магнит, НЛМК, Газпром нефть, Газпром, Алроса, Северсталь, Роснефть, АФК «Система», Русал, Аэрофлот и ВТБ ао.

Для индекса Мосбиржи возвращение к уровням февраля 2025 г. означает рост на 29%. В случае ОФЗ 26238 (без учета НКД) потенциал роста составляет около 11%, для ОФЗ 26248 – примерно 6%, для RGBI – 5%. Дело в том, что ОФЗ упали не так сильно, как акции, но вряд ли снизятся еще больше, поскольку этот инструмент зависит от ДКП больше, чем от геополитики, которая больше влияет на акции и курс валюты.

На локальном пике 18 августа 2025 г. доходность ОФЗ 26238 доходила до 12,7%, а доходность ОФЗ 26248 достигала 13,6% против текущих 14,1% и 14,7% соответственно. Рубль, как и акции, торгуется намного ниже локальных максимумов, достигнутых в конце декабря 2024 г. и начале января 2025 г. Однако в случае валютной пары USD/RUB вероятность достижения этих уровней ниже, в том числе вследствие сдержанной политике ДКП.

Несмотря на наблюдаемую волатильность, фундаментальный долгосрочный потенциал роста через 12 месяцев продолжает повышаться и для акций санкционных компаний первого эшелона составляет в среднем 50%. К числу этих бумаг относятся ВТБ ао, АФК «Система», Магнит, Газпром, Мосбиржа, Газпром нефть, Северсталь, Алроса, НЛМК.

ПОТЕНЦИАЛ РОСТА ДО ЦЕЛЕВЫХ ЗНАЧЕНИЙ АНАЛИТИКОВ (12м), %

ПОТЕНЦИАЛ РОСТА ДО ЛОКАЛЬНЫХ МАКС ЗА 12М., %

ПОТЕНЦИАЛ ПАДЕНИЯ ДО ЛОКАЛЬНЫХ МИНИМУМОВ, %