Чем грозит крах ИИ-рынка?

С момента выхода чат-бота ChatGPT в 2022 году стоимость американского фондового рынка выросла на $21 трлн. Как пишет The Economist, на долю всего десяти компаний, включая Amazon, Broadcom, Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ) и Nvidia, приходится 55% роста, обусловленного бумом искусственного интеллекта. В первой половине года инвестиционный бум в IT сфере обеспечил весь рост ВВП Америки. С начала 2025-го треть западных венчурных инвестиций пришлась на ИИ-компании.

🔹Рынок так активен, потому что многие верят, что ИИ изменит экономику. Инвесторы из венчурной компании Sequoia Capital недавно заявили, что революция ИИ будет даже более масштабной чем промышленная революция. В прошлогоднем подкасте Гэвин Бейкер из Atreides Management, компании по управлению активами, утверждал, что ИИ-светила не просто гонятся за десятками или сотнями триллионов долларов, которые эта технология может принести их компаниям, они участвуют в гонке по созданию «цифрового бога». Такая вера оправдывает любые траты.

🔹Станет ли ИИ по-настоящему богоподобным? Возможно, но в недавнем отчете банка UBS говорится, что на сегодняшний день доходы в сфере ИИ разочаровывают. По подсчетам аналитиков The Economist, общий доход лидеров западного ИИ-рынка составляет $50 млрд в год. Хотя доходы от ИИ быстро растут, они по-прежнему составляют менее 2% от $2,9 трлн инвестиций в новые центры обработки данных по всему миру, которые, по прогнозам банка Morgan Stanley, будут сделаны в период с 2025 по 2028 годы.

🔹Эта цифра не включает расходы на электроэнергию. Между тем неясно, в какой степени доходы будут конвертироваться в прибыль. Недавнее исследование, проведенное учеными из Массачусетского технологического института, показало, что 95% организаций получают нулевую отдачу от инвестиций в генеративный ИИ.

🔹Неудивительно, что все больше людей сомневается в оправданности инвестиций в ИИ. Оценки в сфере ИИ действительно стремительно падают, она разочаровывает в плане денежных потоков. Торстен Слок, аналитик частной инвестиционной компании Apollo, отмечает, что ИИ-акции сейчас стоят дороже, чем акции доткомов в 1999 году. Даже Сэм Альтман, глава OpenAI и один из самых ярых сторонников ИИ, забил тревогу. Он считает, что инвесторы слишком воодушевлены ИИ. Однако, по мнению Альтмана, пузыри на рынке — это нормально, когда появляются новые технологии.

«История показывает, что периоды крупных технологических инноваций часто сопровождаются спекулятивными пузырями, поскольку инвесторы слишком остро реагируют на реальные достижения в производительности», — говорится в исследовании, опубликованном в 2008 году Федеральным резервным банком Сан-Франциско. В ходе академического исследования, проведенного в 2018 году, эксперты проанализировали 51 инновацию за период с 1825 по 2000 годы и выяснили, что 37 из них сопровождались пузырями. Большинство из них не помешали технологиям, которые их раздули, распространиться по всему миру.

🔹Однако крах все равно будет иметь серьезные последствия. Один из уроков истории заключается в том, что, когда технологические пузыри лопаются, ведущие компании часто уступают место новичкам. «Крупнейшие и наиболее успешные компании на рынке освещения столкнулись с проблемой нехватки денежных средств», — писал Аласдер Нэрн в книге «Двигатели, которые меняют рынки», посвященной концу XIX века. Многие компании, доминировавшие на заре развития железных дорог, телеграфа и телефона, также быстро вытеснили. Чудом будет, если через десять лет вся «великолепная семерка» технологических компаний и крупнейшие ИИ-стартапы все еще будут существовать.

🔹Анализ прошлых технологических пузырей, проведенный экспертами The Economist, показал, что важнейшее значение имеют несколько факторов: искра, которая запускает бум, характер вложенного капитала, а также кто несет убытки.

🔹Какое место может занять ИИ в этой череде крахов? Аналитики The Economist выбрали десять исторических пузырей и оценили их по таким факторам, как искра, совокупные капиталовложения, устойчивость инвестиций и группа инвесторов. По оценке экспертов, потенциальный ИИ-пузырь уступает только трем гигантским железнодорожным проектам XIX века.

🔹Искра ИИ-бума зажглась в технологиях, но политики подлили масла в огонь. Когда OpenAI выпустил ChatGPT в 2022 году, разработки компании не имели отношения к политике. Однако в последнее время правительства разных стран начали поддерживать своих лидеров ИИ-рынка в международной гонке. Америка при Дональде Трампе пообещала сократить регулирование, помочь обеспечить инфраструктуру и рабочую силу, необходимые для достижения «глобального доминирования». Правительства стран Персидского залива также вкладывают триллионы долларов в развитие искусственного интеллекта.

🔹Характер капиталовложений в ИИ также вызывает беспокойство. На данный момент расходы выглядят довольно скромными по историческим меркам. По оценкам аналитиков The Economist, американские ИИ-компании за последние четыре года инвестировали 3-4% от текущего американского ВВП. Британские инвестиции в железные дороги в 1840-х годах составляли около 15-20% от ВВП.

🔹Однако если прогнозы по строительству центров обработки данных сбудутся, ситуация изменится. Более того, значительная доля капиталовложений направляется в активы, которые быстро обесцениваются. Через несколько лет передовые чипы Nvidia окажутся устаревшими. По оценкам экспертов, срок службы активов среднестатистической американской технологической компании составляет всего 9 лет по сравнению с 15 годами для телекоммуникационных активов в 1990-х годах.

🔹Последний вопрос заключается в том, кто понесет убытки в случае краха. По оценкам Morgan Stanley, почти половина из предстоящих капиталовложений в 2,9 трлн в центры обработки данных будет обеспечена денежными потоками крупных технологических компаний. Эти компании при желании могут взять гораздо больше кредитов для финансирования своих инвестиций, поскольку у них мало долгов. Они составляют примерно пятую часть рыночной стоимости индекса S&P 500, но в качестве заемщиков на них приходится лишь 2% рынка облигаций инвестиционного уровня. Их балансовые отчеты выглядят безупречно.

🔹Другими крупными инвесторами являются страховые компании, пенсионные фонды, суверенные фонды и богатые семьи. В августе PIMCO, крупный инвестор в облигации, и частная кредитная компания Blue Owl профинансировали расширение центра обработки данных Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ) в Луизиане на $29 млрд. Если стоимость всех ИИ-инвестиций обнулится, такие инвесторы пострадают, но вряд ли это приведет к краху финансовой системы. Поскольку американские банки сами не финансируют большую часть ИИ-бума, их участие в нем в основном косвенное, через небанковских кредиторов.

🔹Однако в другом отношении экономика Америки находится в исторически уникальном положении: вовлеченность населения в фондовый рынок никогда раньше не была такой высокой. На долю акций приходится около 30% собственного капитала американских домохозяйств по сравнению с 26% в начале 2000-х, на пике пузыря доткомов. Значительная доля сосредоточена в руках состоятельных людей, чьи расходы в последнее время стимулируют экономический рост. По данным консалтинговой компании Oxford Economics, потребительские расходы увеличиваются или уменьшаются примерно на 14 центов при каждом изменении финансового благосостояния на $1. Эти изменения, в свою очередь, как никогда зависят от нескольких гигантских компаний, перспективы которых будут определяться развитием ИИ.

🔹В прошлом году обещание технологической революции стало долгожданным отвлечением от мрачной реальности, связанной с нестабильностью американских институтов, растущими торговыми барьерами и огромными государственными заимствованиями. Если «цифровой бог» не явится, падение будет жестоким.

🧐Читать полностью на Finam.ru
✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы