Смягчение ограничений ОПЕК+ поддержит результаты «Транснефти»

«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов. Компания транспортирует почти 85% всей нефти и около 28% всех нефтепродуктов в России. Основную часть выручки «Транснефть» получает от транспортировки нефти на экспорт и внутренний рынок. Крупнейшими клиентами «Транснефти» являются государственные нефтяные компании «Роснефть» и «Газпром нефть», Китайская национальная объединенная нефтяная корпорация и крупнейшие российские нефтяники, такие как «Сургутнефтегаз» и «ЛУКОЙЛ». 

🔹Оценка

По мнению аналитиков «Финама», целевая цена привилегированной акции «Транснефти» на горизонте 12 месяцев составляет 1628 руб. Это соответствует апсайду 22,4%. С учетом прогнозных дивидендов по итогам 2025 года апсайд равен 35,7%.

🔹Рыночные тенденции и факторы роста

➡️ Выручка «Транснефти» зависит от двух основных показателей — уровня тарифа на транспортировку и объема транспортировки нефти. На данный момент тарифы на транспортировку ежегодно индексируются в объеме 99,9% от прогнозируемой инфляции. Индексация тарифов в начале текущего года составила 9,9% — высокое значение, которое должно было компенсировать увеличение ставки налога на прибыль до 40%. В следующем году аналитики ожидают более скромной индексации в диапазоне 4-5%, так как на фоне текущей жесткой ДКП ЦБ и МЭР ожидают приближения инфляции к цели в 4% в 2026 году.

➡️Что касается добычи нефти, то последние полтора года она находилась под давлением сделки ОПЕК+. В то же время с мая альянс начал быстрыми темпами восстанавливать квоты на добычу, и с сентября ограничения сойдут на нет, если не учитывать компенсацию превышения квот в предыдущие периоды.

➡️На фоне смягчения ограничений ОПЕК+ эксперты «Финама» ожидают восстановления добычи нефти в РФ со II полугодия текущего года, что положительно скажется не операционных результатах «Транснефти». При этом в 2025 году ожидается нейтральная динамика добычи в стране на фоне ее снижения в первой половине года. С 2026 года добыча может перейти к более устойчивому восстановлению, хотя основным риском для этого является возможность ужесточения санкций против российского экспорта.

➡️Дивидендная политика «Транснефти» предусматривает выплату 50% прибыли, скорректированной на ряд неденежных факторов, как, например, курсовые разницы. По итогам текущего года аналитики прогнозируют снижение выплат до 179,3 руб. на акцию (13,5% доходности) на фоне повышения ставки налога на прибыль до 40%. Далее ожидается постепенный рост выплат благодаря регулярной индексации тарифов на транспортировку.

🔹Риски

➡️Ключевой риск для «Транснефти» — возможность снижения добычи в РФ, например из-за давления санкций или новых ограничений ОПЕК+.

➡️Смягчение ДКП будет снижать процентные доходы «Транснефти».

➡️Сохраняется возможность полной остановки поставок нефти в Европу через трубопровод «Дружба». На данный момент через этот маршрут нефть все еще экспортируется в Венгрию и Словакию.

➡️Индексация тарифов может быть заметно ниже инфляции, что будет оказывать давление на маржинальность «Транснефти».

🔹Финансовые результаты

➡️В I квартале «Транснефть» показала противоречивую динамику финансовых результатов. Выручка и EBITDA компании оказались под давлением снизившихся из-за ограничений ОПЕК+ операционных результатов, что было компенсировано индексацией тарифов на транспортировку нефти на 9,9% с начала года. При этом чистая прибыль сократилась более заметно из-за увеличения ставки налога на прибыль сразу до 40%. Отметим также, что свободный денежный поток ушел в отрицательную область из-за увеличения капитальных затрат и сезонного фактора. В то же время чистая денежная позиция компании (без учета облигаций на балансе) продолжает превышать 200 млрд руб.

➡️Со II квартала операционные результаты «Транснефти» могут перейти к умеренному восстановлению на фоне старта роста добычи со стороны ОПЕК+. По мнению экспертов, этот фактор и высокие темпы индексации тарифов станут основными драйверами выручки и EBITDA по итогам текущего года. 

🔹Акции на фондовом рынке

За прошедший год акции «Транснефти» умеренно отстали от широкого рынка и нефтегазового сектора. Основное отставание, конечно, пришлось на период после повышения налога на прибыль до 40%. В то же время сейчас бизнес «Транснефти» в отличие от сектора не страдает от сниженных рублевых цен на нефть, имеет понятные перспективы роста выручки, при этом компания предлагает высокий по меркам текущего рынка уровень дивидендной доходности. На данный момент аналитики «Финама» позитивно смотрят на привилегированные акции «Транснефти».

🧐Читать полностью на Finam.ru
✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы