ВТБ: высокий риск новых допэмиссий
У ВТБ большой объём обесцененных кредитов (стадия 3), непокрытых резервами — на 7,5% капитала при низком нормативе достаточности. Покрытие совокупными резервами кредитов 3-й стадии 85% (у Сбера – 116%, у Совкомбанка 1Q25 – 103%, у БСП – 93%). Для того, чтобы довести покрытие до 100% при текущем объёме обесценения, необходимо сформировать дополнительные резервы на 200 млрд рублей (40% от прогнозной прибыли 2025 года).
Банк с низким резервированием проблемных кредитов с высокой вероятностью испытает давление на прибыльность при росте обесценения. Опасна для миноров ВТБ огромная доля кредитов стадии 2 и 3 за вычетом совокупных резервов относительно балансового капитала. Так, у ВТБ это значение составляет почти 100% (!) капитала (Сбер – 32%, Совкомбанк 18%, БСП 9%). Банк может испытать огромное давление на капитал и столкнуться с необходимостью докапитализации в случае кризиса. За последние несколько лет неоднократно отмечал, что ВТБ в глазах многих людей ложно выглядит хорошей историей. До ближайшего кризиса. Но потом очередная докапитализация расставляет всё по своим местам. Банк не генерирует такую большую прибыль до отчисления в резервы, которая бы позволяла справляться со стрессовыми убытками (подобными 2014/2022 гг) без привлечения внешней помощи. Допки будут и за горизонтом 2025 года. Осенняя допэмиссия увеличит число обыкновенных акций на 20%. Вероятная конвертация префов (увеличит долю гос-ва до 75+%) позволит провести ещё одну сопоставимую по размерам допэмиссию, не снижая долю государства в обыкновенных акциях <50%. В ближайшие годы дивидендный отток (если таковой будет, конечно) капитала на обыкновенные акции будет в значительной мере компенсироваться выпуском новых акций в пользу «якорных» инвесторов.
PR машина ВТБ набрала обороты весной, в ближайшее время не остановится. Мне не нравится манипулирование общественным мнением с их часто повторяемым тезисом – дивиденды (с учетом префов) в разы выше осенней допки. Выплата на обыкновенные акции (137 млрд) незначительно превышает целевые параметры SPO. Вероятность того, что заплатят за 2025 год 50% от прибыли, не проводя в последующие месяцы допэмиссию, оцениваю близко к 0%. Концептуально в кейсе ВТБ ничего не изменилось. Банк испытывает хронический дефицит капитала, чтобы эту ситуацию преодолеть нужно аккумулировать в капитале более триллиона рублей в ближайшие 3-4 года. И вообще по банкам есть сомнения, что в 2026-2027 гг. они будут себя так же хорошо чувствовать, как в 2023-2025гг. Из российских банков я пока сижу только в Сбере, который за счёт своей процентной маржи может абсорбировать очень большие убытки от обесценения, оставаясь достаточно прибыльным с хорошим запасом капитала.
Это не способствует росту акционерной стоимости, а сам ВТБ остаётся на пограничных значениях по нехватке собственного капитала.
Но Пьянов нам об этом пока не расскажет.
Кроме того, посмотрите на досуге структуру его текущей прибыли.
Росгосстрах раз не продают значит выгодно оставить, структуру группы для начала посмотрите .
Опасные кредиты это Мечел и он тоже продаёт свои активы, для закрытия дорогих кредитов хотя может и не для этого .
В любом случае заплатит или нет банк в выигрыше в любом случае.
Потому что размытие не 20%, а ~10%, как говорил Пьянов.
Кому интересно размытие ОБЫЧКИ? Вы говорили о размытии акционерного капитала (и только об этом имеет смысл говорить). Оно не 20 а 10. Может вы подредактировали, но посыл был четкий — «дивы за счет размытия». И вы говорили о допке при конвертации префов как о негативе=размытии. А это тоже ложь. Чисто техническая вещь без размытия.
Допки будут, но на фазе снижения ДКП и возможно мирном соглашении это просто размытие дивов. Не 20% заплатят див дохи, а 17%.
По поводу Сбера же все понятно. 40 рублей будет див, ну и хорошо. Но это не инвест идея — это то же самое, что облигацию купить. Поэтому нельзя сравнивать