Сценарный анализ рынка ОФЗ. В ожидании продолжения смягчения ДКП

СЦЕНАРИИ И ПРОГНОЗ ДИНАМИКИ ДОХОДНОСТИ ДЛИННЫХ ОФЗ

После решения Банка России снизить ключевую ставку на 200 б. п. до 18,00% годовых и понижения среднесрочного прогноза по инфляции и ключевой ставке рынок ОФЗ продолжил рост. Однако на данный момент наблюдается незначительная коррекция: длинные выпуски вернулись на уровни, которые наблюдались накануне заседания ЦБ, или даже отступили ниже. При этом доходность среднесрочных выпусков снизилась за указанный период на 40–50 б. п.

Сильное снижение доходностей в средней части кривой ОФЗ может объясняться тем, что ЦБ понизил среднесрочный прогноз по ключевой ставке на этот и следующий год (на период до конца 2025 года – до 16,3–18,0%, а на 2026 год – до 12,0–13,0%). На текущий момент доходности ОФЗ с дюрацией от года до трех лет достигли 13,0–13,5% годовых, доходности длинных выпусков находятся в диапазоне 13,75–14,40% годовых.

Наблюдаемая в последние две недели дефляция позволяет предположить сохранение низких темпов инфляции в июле с учетом более существенной индексации тарифов в первую неделю месяца. Мы ожидаем продолжения смягчения ДКП умеренными темпами и более сдержанного роста ОФЗ.

СЦЕНАРИИ И ПРОГНОЗ ДИНАМИКИ ДОХОДНОСТИ ДЛИННЫХ ОФЗ

Базовый сценарий предполагает, что мировая экономика продолжит развиваться в рамках текущих трендов. Значимого замедления ее роста не ожидается, что поддержит спрос на российский экспорт.

Такой сценарий предполагает сохранение санкционных ограничений и неизменность геополитических условий до конца прогнозного горизонта.

Базовый сценарий наиболее вероятен.

Сценарий «Дезинфляционный (выше потенциал)» предполагает существенное расширение предложения, которое начинает полностью покрывать повышенный внутренний спрос, за счет увеличения инвестиций в основной капитал и более высоких темпов прироста совокупной факторной производительности. Вследствие этого инфляция замедляется более ускоренными темпами.

Сценарий «Проинфляционный (выше спрос)» предполагает устойчиво высокий спрос в течение длительного времени. Из-за высокого внутреннего спроса сохранится повышенный спрос на производственные факторы и компании продолжат повышать заработные платы темпами, значительно превышающими темпы роста производительности труда. Это приведет к существенному усилению инфляционного давления и потребует более жесткой денежно-кредитной политики.

В сценарии «Рисковый (глобальный кризис)» учитывается влияние неблагоприятных изменений в глобальной экономике и мирового финансового кризиса. Также в этом сценарии предполагается усиление санкционного давления и ухудшение геополитического фона.

Вследствие этого понизится потенциал российской экономики и темпы ее роста. Существенное сокращение предложения приведет к повышенному инфляционному давлению.

ПРОГНОЗ ДОХОДНОСТИ ОТ ИНВЕСТИЦИЙ В ОФЗ НА 12 МЕСЯЦЕВ В РАЗНЫХ СЦЕНАРИЯХ, В % ГОДОВЫХ

НАИБОЛЕЕ ИНТЕРЕСНЫЕ ДЛИННЫЕ ОФЗ ПРИ СНИЖЕНИИ СТАВОК

ПРОГНОЗ ЦЕНОВОЙ ДИНАМИКИ ПО КАЖДОМУ ВЫПУСКУ ОФЗ

ОФЗ С ДЮРАЦИЕЙ БОЛЕЕ ТРЕХ ЛЕТ