Макрообзор № 27 (2025)

Это макрообзор за 27 неделю 2025 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Индекс деловой активности PMI в июне составил 50, 3 пунктов по сравнению с 49,5 в мае.
• Денежная масса Бразилии в мае растет, но темпы роста замедляются. С этим может быть связано и замедление роста ВВП. Рост ВВП в Бразилии в 1 квартале составил 2,9%. К концу года он составит 2,0% (прогноз МВФ).
• В Аргентине резко сократилась денежная масса, с 69,7 трлн песо в марте до 45,9 трлн в апреле. Реальная денежная масса (РДМ) после двух месяцев роста в апреле вновь сократилась на 21% в годовом выражении. Рост ВВП Аргентины в 1 квартале ускорился до +5,8%, но при этом находится на уровне десятилетней давности.

Экономика России

• Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России на трёхлетнем минимуме, он составил 47,5 пункта в июне. Индекс PMI в секторе услуг снизился до 49,2 пунктов Индекс ниже 50 пунктов указывает на спад деловой активности.
• Выпуск базовых отраслей в мае вырос на 0,7% к маю прошлого года. Показатель замедляется с апреля 2024 года. Это около 60% ВВП.
• Рост ВВП в мае замедлился до 1,2% после +1,9% в апреле.
• Прибыль предприятий в апреле +3 трлн рублей за месяц.
• По данным агентства «Автостат» в июне было зарегистрировано 90 тыс. легковых автомобилей. Это на 28% меньше, чем в июне 2024 года.
• Судя по недельным данным, регистрации легковых автомобилей в июле могут составить порядка 123,4 тыс. штук, а падение замедлится до -9%.
• Инфляция в июле может снизиться до 9,4%.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Мировая промышленность: деловая активность растёт

В июне индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 50, 3 пунктов по сравнению с 49,5 в мае.

Источник: S&P Global

Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение.

Раньше ситуация в странах БРИК в целом была лучше, чем в странах «большой семёрки» (см. график).

Сейчас ситуация изменилась: в Бразилии и России деловая активность падает. А в США крупнейшей экономике «Большой семёрки»

Как ситуация по отдельным странам менялась со временем, видно в таблице ниже.

Источник: https://t.me/russianmacro/21255

Зелёного цвета (обозначающего рост деловой активности) стало больше. В том числе в таких крупных экономиках как Китая и Япония падение деловой активности сменилось ростом.

Этим и обусловлен рост глобального показателя (первая строка таблицы).

Рост денежной массы Бразилии замедлился

В мае денежная масса Бразилии составила 12,3% годовых, она растёт быстрее цен 5,3%, а значит, растёт в реальном выражении.

В реальном выражении, с учётом инфляции, рост денежной массы составил 7%.

В целом РДМ на протяжении 20 лет опускалась ниже нуля всего два раз и то не значительно.

Рост ВВП в Бразилии в 1 квартале составил 2,9%.

Наблюдается замедление роста с 3 квартала 2024 года.

По прогнозу МВФ за 2025 год рост ВВП в Бразилии составит 2,0%.

Такой же рост (2,0%) МВФ ожидает и в 2026 году. Замедление роста ВВП с 2024 года может объясняться замедлением роста РДМ.

Аргентина: резко сократилась денежная масса

По данным за апрель в Аргентине резко сократилась денежная масса. С 69,7 трлн песо в марте она сжалась до 45,9 трлн песо в апреле (источник).

Годовой темп прироста денежной массы снизился с 85% в марте до 16% в апреле.

Таким образом, денежная масса (+16%) росла медленнее цен (инфляция в апреле составила 47%), что означает сжатие реальной денежной массы (РДМ).

Инфляция в годовом выражении снизилась с 292% (рост в 4 раза) до 44%. Однако происходит это благодаря постепенному выбыванию из расчёта месяцев с высокой двузначной инфляцией.

С августа 2023 по апрель 2024 цены за месяц почти постоянно росли двузначными темпами. И по мере выбывания этих месяцев из расчёта годовой инфляции, она снижалась.

Но уже по итогам мая этот эффект перестанет играть свою роль. Годовая инфляция «застрянет» на высоком уровне (40-50% годовых), что соответствует текущему росту цен на 3 — 4% за месяц.

См. также «Может ли инфляция снижаться при низких ставках ЦБ».

Реальная денежная масса (РДМ) после двух месяцев роста в апреле вновь сократилась на 21% в годовом выражении.

По нашим расчётам, РДМ сейчас откатилась на уровень 2010 года.

Падение реальной денежной массы негативно отразится на ВВП Аргентины, но пока этого не произошло, ВВП растёт (см. далее).

Рост ВВП Аргентины в 1 квартале ускорился до +5,8%.

Это уже второй квартал роста подряд после шести кварталов падения.

При этом на докризисный уровень ВВП Аргентины пока не вышел.

Более того, он сейчас находится на уровне, на котором находился в 2011 году.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Деловая активность в промышленности падает

Индекс PMI manufacturing, отражающий деловую активность в обрабатывающей промышленности России составил в июне 47,5 пункта. Это минимальное значение за последние 3 года (с марта 2022).

Индекс ниже 50 пунктов указывает на спад деловой активности.

Оценка

1. Промышленность составляет порядка 30% в российском ВВП, обрабатывающая промышленность — и того меньше. Другими словами, падение индекса не исключает рост ВВП.

2. Это подтверждается примерами из прошлого, когда индекс тоже был ниже 50 пунктов, но ВВП при этом рос:

— 2013 год, рост ВВП на 1,8%;

— 2014 год, рост ВВП на 0,8%;

— 2021 год, рост ВВП на 5,9%.

3. Рост или падение индекса (движение синей линии вверх или вниз) хорошо указывают на ускорение или замедление роста ВВП.

— в 2013 и 2014 годах индекс снижался (синяя линия шла вниз) и ВВП замедлял свой рост с 4% в 2012 до 1,8% в 2013 и до 0,8% в 2014 годах.

Нечто подобное происходит и сейчас. Замедление роста ВВП очевидно.

Напомним, что наш прогноз на 2025 год был пересмотрен с +3,5% до +1,8%.

Деловая активность в секторе услуг падает

В мае индекс PMI в секторе услуг снизился до 49,2 пунктов. Он ниже отметки в 50 пунктов, что означает падение индекса деловой активности в секторе услуг.

Это первое снижение ниже 50 пунктов за последние 11 месяцев.

Однако роста не наблюдается и в секторе промышленности (см. выше). Поэтому и композитный индекс, отражающий общую ситуацию в экономике России, показывает спад деловой активности.

Индекс PMI Composite опустился до 48,5 пункта, это второе самое низкое значение с 2022 года.

При этом среднегодовой индекс (50,6 пункта; синяя линия на графике) пока остаётся в позитивной зоне, выше 50 пунктов.

Выпуск базовых отраслей в мае: +0,7%

Как сообщает Росстат, выпуск базовых отраслей (ВБО*) в мае вырос на 0,7% к маю прошлого года.

Показатель замедляется с апреля 2024 года (см. тёмно-синюю линию на графике.

При этом символический рост пока сохраняется, что позволило показателю установить новый исторический рекорд.

ВБО за последние 12 месяцев (скользящий год) составил 111% к уровню 2021 года.

Оценка

Выпуск базовых отраслей составляет порядка 60% ВВП. Замедление роста ВБО означает и замедление роста ВВП (см. далее).

*- Выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности. Исчисляется на основе данных об изменении физического объема производства продукции сельского хозяйства, промышленного производства, строительства, транспорта, розничной и оптовой торговли.

Рост ВВП в мае замедлился до 1,2%

Такую оценку 2 июля опубликовало Минэкономразвития.

Основой для такой оценки послужила вышедшая в тот же день статистика выпуска базовых отраслей экономики (ВБО; около 60% в структуре ВВП). В мае этот показатель вырос всего на 0,7%.

Напомним, что в апреле по оценке министерства рост ВВП составлял +1,9%.

Исходя из имеющихся данных за апрель-май, можно предварительно оценить рост ВВП во 2 квартале в 1,6%.

В этом случае рост за первое полугодие составил порядка 1,5%.

На прошедшем Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ) Владимир Путин с гордостью сообщил, что экономика России в 2023 и 2024 годах росла быстрее мировой. Да, в 2023 (+4,1%) и 2024 (+4,3%) годах экономика России росла быстрее мировой экономики.

Но уже очевидно, что высокого роста ВВП в 2025 году ждать не приходится. На графике показан прогноз МВФ, но даже более оптимистичный прогноз Минэкономразвития (+2,5% в 2025 году) дела не меняет.

Причина замедления — резкое замедление роста реальной денежной массы (РДМ).

И эта главная причина остаётся вне фокуса внимания экономических властей (впрочем, как и 10 лет назад). Более того, на прошедшем 2 июля Финансовом конгрессе Банка России глава ЦБ Эльвира Набиуллина прямо озвучила шаги, которые приведут к ещё большему замедлению темпов роста РДМ.

Вместо удержания ставки и наращивания денежного предложения путём покупки активов, ЦБ уже по факту приступил к снижению ставки, а темпы роста денежной массы Эльвире Набиуллиной хотелось бы видеть пониже.

Прибыль предприятий в апреле: 3 трлн рублей

+3 трлн рублей за месяц. На столько за апрель приросла прибыль предприятий*.

В реальном выражении (в постоянных ценах 2021 года) это 2,1 трлн рублей.

До 2021 года выше нынешнего реальная прибыль была только один раз, в декабре 2007 года.

За последние 12 месяцев (скользящий год) сумма реальной прибыли составила 22,4 трлн в ценах 2021 года.

* сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций).

Рынок легковых в июне: 90 тыс.,(-28%)

По данным агентства «Автостат» в июне было зарегистрировано 90 116 легковых автомобиля (округлённо 90 тыс.).

Это на 28% меньше, чем в марте 2024 года.

Падение продолжается уже 5 месяц подряд, замедление наблюдается с марта, будем оптимистичны, возможно, что это была пиковая точка.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) впервые за последние 6 месяцев опустились ниже 1,5 млн. и составили 1 млн 382 тыс. единиц. Текущий тренд «ведёт» к результату 1,18 млн. по итогам 2025 года.

Темп первого полугодия -26% к первому полугодию 2024 года. Если он сохранится до конца года, то рынок упадёт до 1,16 млн.

В целом, если этот прогноз окажется приближенным к действительности, то это был бы не самый плохой результат, выше, чем в 2023 году, например.

Оценка рынка легковых в июле: 123 тыс. (-9%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 27 неделе составили 28,8 тыс.

Темпы падения замедлились до -13%.

Темпы падения замедляются. Это 2 неделя, когда темпы падения менее 20%.

Замедление падения на недельных данных позволяет надеяться, что этот тренд отразится и на месячных данных за июль.

По нашей предварительной оценке на основе недельных данных, регистрации легковых автомобилей в июле могут составить порядка 123,4 тыс. штук.

Это -9% к июлю прошлого года.

Падение значительно замедлится в этом случае с -28% в июне.

Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) по итогам июня составят около 1,37 млн.

*-данные за июль предварительные.

Показатель опустился ниже 1,4 млн. Продление текущего тренда даёт результат около 1,3 млн. по итогам года. Обратите внимание: аналогичная оценка по итогам июня давала результат только 1,177 млн. В июле она может быть существенно улучшена до 1,3 млн.

Если же ориентироваться на темпы первых семи месяцев (-24%), то итоги года составят порядка 1,2 млн.

И это тоже лучше оценки по итогам июня (1,163 млн.).

Резюме:

Как мы и отмечали ранее, по мере того как темпы падения замедляются, постепенно улучшаются и технические прогнозы итогов 2025 года.

Инфляция в июле может снизиться до 9,4%

С 1 по 30 июня среднесуточный рост цен составил 0,006%.

Если месячное измерение совпадёт с недельным (не факт), то по итогам июня годовая инфляция составит 9,38%.

Другими словами, снижение инфляции, начавшееся в апреле и мае, продолжается в июне.

Рост цен за 26 неделю года составил 0,07%. Это сильно меньше 0,66% на аналогичной неделе прошлого года.

Красная линия ниже оранжевой означает снижение годовой инфляции.

Индексация тарифов ЖКХ в прошлом году пришлась на 26 неделю. В этом году придётся на 27-ю. Поэтому корректнее будет сравнивать данные по инфляции за месяцы.

Росстат опубликует окончательные данные по инфляции за июнь 11 июля.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

Инфляция за июнь и другая информация.