Самолёт: новый выпуск облигаций. Не взлетим, так поплаваем?

Итак, ГК Самолёт размещает новый выпуск облигаций, который собрал вокруг себя уже очень много хайпа и соберёт ещё больше, потому что сами по себе условия выпуска отличные — фикс на 4 года с ежемесячным купоном до 22,5-24,5%, без оферты и амортизации.

И если бы это был не Самолёт, а какой-то другой эмитент из той же рейтинговой категории А, то был бы не выпуск — мечта.

Хотя я всё равно не люблю хайповые истории, потому что очень часто потом получается, как с ТГК -14, в последнем размещении которой я не стала участвовать и отговорила многих других. Пруф здесь smart-lab.ru/blog/1157647.php и здесь smart-lab.ru/blog/1159425.php

Что же касается непосредственно «Самолёта», то и без хайпа есть много «звоночков», которые меня подводят к тому, чтобы участвовать в выпуске чисто спекулятивно, согласно стратегии «Колесо», способной кратно увеличивать доходность по облигациям

👆Стратегию недавно обсуждали в телеграме, и в эти выходные я хочу продолжить обсуждение и рассказать подробности в новом подкасте.

Тем более и обсудить по теме есть что, потому что власти отложили введение льготной ипотеки для семей с детьми до 14 лет, так что на рынке новостроек возможна летняя распродажа.

И ещё большие проблемы: несколько дней назад, например, был подан иск о банкротстве фирмы «Град», которая входит в группу компаний застройщика из топ-10 ❗️

Впрочем, держатели облигаций могут немного выдохнуть, так как именно этот застройщик получает финансирование от банков и не занимал на долговом рынке. Конкретно о ситуации расскажу в подкасте, а пока сохраню интригу, дабы не уходить далеко от темы нового размещения Самолёта.

✅ И вначале параметры выпуска:

● Название: ГК Самолёт БО-П18
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: фиксированный 22,5 -24,5% (YTM до 25,50 -27,50%)❗️
● Выплаты: 12 раз в год❗️
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A(RU) / Стабильный от АКРА, A+.ru / Негативный от НКР
● Только для квалов: нет
● Сбор заявок до 24 июня (до 14.45 мск). Начало торгов 27 июня.

✅ Самого эмитента, думаю, представлять никому не нужно.

ГК Самолёт занимает 1-е место в РФ по объёму текущего строительства, базовая география строительства — это Московский регион, в основном, область, Санкт-Петербург тоже, в основном, Ленинградская область.
Так как компания до последнего времени специализировалась на доступном жилье якобы комфорт-класса, хотя на деле комфортом то, что строит Самолёт я бы точно не назвала.

И более того, позиционировала покупку квартир в качестве инвестиционных, чем создала для себя излишнюю конкуренцию, так как привлекла спекулянтов, которые через пару месяцев после покупки уже пытаются реализовать свои инвестиционные квартиры в ещё нераспроданных самим Самолётом ЖК.

Впрочем, о выкрутасах ГК Самолёт, а также о последствиях, к которым они приводят можно говорить до самого вечера. Я неплохо владею ситуацией на рынке московской недвижимости, а потому мне реально есть что про Самолёт рассказать, но сейчас, с точки зрения покупки облигаций, всё же более интересна отчётность компании, в которой тоже есть очередной выкрутас.

✅ Финансовые результаты за 2024-й год:
●Выручка: 339 056 млн ₽ (🔼 +32% к 2023 году)
●EBITDA: 83 604 млн ₽(🔼 +16%)
●Чистая прибыль: 8 158 млн ₽ (🔻 -69%)
● Чистый денежный поток от операций: -271 653 млн ₽🔻 (годом ранее — -136 001 млн), до изменения оборотных активов: +29 658 млн
●Финансовый долг: 641 056 млн рублей (🔺 +25%), краткосрочный — 26%

👆 На первый взгляд, результаты, с учётом ситуации у застройщиков, довольно неплохие, подросли выручка и EBITDA. Но только на этом позитив заканчивается.

Потому что чистая прибыль сократилась почти на 70%, а денежный операционный поток второй год подряд отрицательный, причём в 2024-м снизился > в 2 раза ❗️

Причины кроются в целом в ситуации по отрасли, и кроме того, после введения моратория на штрафы за срыв «дедлайнов» Самолёт почти все проекты сдаёт с большими задержками, от года и до 22 -х месяцев ❗️

Да, штрафов за нарушение сроков сдачи сейчас нет, но высокие проценты по кредитным линиям при этом всё также выплачиваются.

Что и приводит к дальнейшему росту долговой нагрузки компании:

❗️Долг к капиталу: 12,2х
❗️Чистый долг / EBITDA: 3,5х (без учёта остатков на эскроу — х7,4)

✅Одалживать вдолгую компании из строительной отрасли с такими показателями уже очень сомнительное мероприятие.

Но что на меня лично произвело неприятное впечатление, так это то, что в отчётности использовалась нестандартная метрика расчёта долговой нагрузки, чтобы уменьшить её.

Причём ни Финам, ни некоторые финансовые блогеры даже не стали этим запариваться и просто перепечатали: чистый долг / EBITDA 1,88x

😁 Какие, однако, молодцы.

Хотя всё-таки есть те, кто относятся профессионально, приятно удивила Альфа, которая на подобные трюки не повелась и указала как есть: 3,5х.

👆И не забыла при этом упомянуть о продаже «Квартала Герцена» застройщику Бруснике более чем за 200 млрд. ₽ (точная стоимость не раскрывается), что особо Самолёту не помогло.

И вряд ли поможет и пиар нового выпуска в сетке манипулятивных каналов РДВ, который как раз начался несколько дней назад, что тоже напрягает. Не знаю, как связаны Самолёт и РДВ, возможно, что просто заказными статьями, но связь есть.
Но такой пиар сработает только для неопытных инвесторых, остальные всё же разберутся в отчетности, обратят внимания на начатую распродажу земельных участков, а также на то, что другие девелоперы начали выходить из совместных с Самолётом проектов.

Совсем недавно Страна Девелопмент, у которой очень грамотный менеджмент, перестала быть партнером группы Самолет. 30 апреля девелопер продал последней 50% в совместном проекте «Самолет-Поярково».

✅ Да и Самолёту ещё есть, что распродавать, так как компания владеет крупным земельным банком 46,5 млн кв. м. (по данным на 2024 год, новых данных нигде нет, но скорее всего земельный банк уже стал немного меньше).

Так что дефолта в самое ближайшее время не будет, что уже обнадеживает, да и CFO «Самолета» позавчера заявила, что компания не планирует других размещений облигаций в этом году, что тоже отчасти позитивно.

Так что спекулятивно на совсем короткий срок поучаствовать, думаю, можно.

К тому же, как верно отметил Максим Орловский:

«Вероятность дефолта эмитента до выплаты первого купона — околонулевая 😁

Поэтому, интересно спекулятивно участвовать в некоторых размещениях, которые дают хорошую премию к ключевой ставке»

Ну а вдолгую, выпуск, конечно, для очень рисковых людей, к тому же и купон явно будет снижен до 22,5%. Альфа уже это прямо указывает.

А с таким купоном будут ещё размещения поинтереснее и понадежнее.