Рубль – работяга силен, но не переоценен!

Многие считают курс ниже 80 руб. за USD переоцененным. Хотелось бы услышать аргументы помимо набивших оскомину «в бюджете заложен курс 94-100», «экспортерам, металлургам… ещё кому-то… нужен более слабый курс», «курс слишком сильно укрепился»...

Я приводил расчеты, согласно которым текущий курс существенно слабее, чем в сопоставимых странах по уровню ВВП на душу населения. При ВВП России 216 трлн руб. и курсе 80 руб. на душу получится $19 тыс. в 2025 году, или только 40% от $49 тыс. ВВП на душу по паритету покупательной способности (ППС) – в 2,5 раза дешевле чем доллар в США.

В Малайзии, Греции, Португалии, Израиле, Японии… ВВП на душу по ППС также порядка $50 тыс., но относительный курс валют в этих странах в 1,5 раза крепче рубля – в среднем отношение ВВП в текущих USD к ВВП по ППС до 60% – на 40% дешевле чем доллар в США (чтобы добежать до этого уровня, либо рубль должен укрепиться ниже 60, либо уровень цен в РФ повыситься в 1,5 раза).

Это все долгосрочные тренды, которые не всегда сходятся. Курс может долго оставаться слабее из-за устойчивого оттока капитала или политики властей, способствующей накоплению иностранных активов, сверхдоходам в национальной валюте без роста экономики или занижению цен на отдельные товары. Кстати, повышение тарифов на газ, электроэнергию и ЖКХ может быстрее приблизить курс к сопоставимым странам. Эти услуги остаются исторически дешевле в России и занижают относительный курс рубля.

Что среднесрочно:

Курс определяется потоками капитала. Они – обратная сторона торгового баланса. Курс рубля может оставаться относительно крепким, пока

+ потребности во внешних инвестициях у резидентов минимальны,

+ нерезидентам нечего выводить или все ценное продали в России,

+ в страну поступает нетто $50-80 млрд от внешней торговли,

+ ЦБ продает $10-20 млрд в год из ФНБ.

Тем более при ключевой ставке значительно выше нейтральной (последняя +4% к инфляции). Ставка 15-20% велика по любым меркам.

 
Что краткосрочно:

Многие обратили внимание, как выросли позиции физлиц на валютных фьючерсах (до $2 млрд в сумме по USD, CNY и EUR). Исторически много, но не так существенно относительно всех позиций. Лучше смотреть на совокупные открытые позиции. Они превысили 800 млрд руб. ($10 млрд) – до 500 млрд в долларах, до 250 в юанях, до 90 в евро. Из них у физлиц максимум было 270 млрд в лонге и 48 млрд в шорте (см. график).

Завтра 19 июня будет экспирация фьючерсов. Позиции технически сократятся на 150-200 млрд руб. от максимума. Это эквивалентно продаже валюты на $2 млрд. Можем увидеть волатильность, как было в марте 2025 или июне 2024. Сначала резко вниз, а потом обратно.

Занимать позицию на фьючерсах сейчас дорого – до 20% годовых разница между форвардным и текущим курсом. Но пока остаются ожидания на значимое ослабление рубля, фьючерсы будут набирать, в том числе физлица. Это также формирует нетто-отток капитала, но без давления на валютную ликвидность. 

💬 Завершим манифестом рублю от ВТБ к ПМЭФ-2025:

Я рубль — трудяга!

Я — эквивалент,

А не пузырь и не фикция!

Меня не печатают в долг под процент!

Я цифровой и бумажный билет!

Со здоровой, но не здоровенной амбицией!

Хорошо, но получилось местами двусмысленно. Когда рубль будет «эквивалентом» и его не будут «печатать под (большой) процент», тогда он станет «здоровой» резервной валютой. А пока неплохо бы всем привыкнуть к уровню, который обеспечивает здоровое распределение доходов между экспортерами/бюджетом и всей остальной экономикой в пользу развития последней и благосостояния всех.

💡Надо привыкнуть жить при естественном дефиците бюджета 2-3% ВВП при курсе ~80 руб. Дефицит можно закрывать не только длинными ОФЗ 5-15 лет, но и среднесрочными 2-5 лет. Можно даже не «под процент», то есть без купонов – это поможет технически снизить дефицит при высоком ключе. Дефицит останется в деньгах (вместо строчки в расходах в бюджета), но также будет «печататься» путем размещения нового долга.

 PS. А инфляция по расчетам ЦБ снизилась в мае до 4,5% с сезонной коррекцией, как и предсказывал. В июне идем явно ниже 4%.

@truevalue