АФК Система: как будет решена проблема долга?

Недавно АФК Система докапитализировала Сегежу smart-lab.ru/blog/1164746.php. Но хватает ли у компании самой сил обслуживать свой гигантский долг? Давайте смотреть. А в этом нам поможет отчёт по МСФО за 1 квартал 2025 года. 

🔼Общая выручка выросла на 8,4% г/г до 295,7 млрд рублей. С одной стороны — неплохо. С другой стороны, мы не знаем, что там “под капотом” — это просто некая сумма результатов всех бизнесов внутри Системы. Что именно дало прирост, что минус — непонятно.

Кроме того, в выручке учитывалась консолидация земельных активов, которые из “внучек” стали “дочкой”.

🔼Скорр. OIBDA выросла на 19,9% до 84,3 млрд рублей. Система по-прежнему демонстрирует этот показатель вместо EBITDA, т.к. тот обычно отрицательный.

Но справедливости скажу, что оибда вышла рекордной. Вот за счёт чего:

• +16% — оптимизация затрат в телекоме
• +50% — рекордные продажи в девелопменте
• +33% — новые клиники в медицине
• +15% — рост реализации в агропроме

В результате компания получила буст 19,9% к операционной прибыли.

Но в итоге это всё равно не особо помогло. 

🔽Вместо прибыли мы видим уже привычный убыток 21,2 млрд рублей против чистой прибыли в 1,5 млрд рублей годом ранее.

Вина — огромная долговая нагрузка, для закрытия которой платятся огромные проценты. 

😰Чистые финансовые обязательства корп. центра выросли за год на 22% до 328 млрд рублей (или +4% с начала года). Структура долга сейчас такова:

• 52% — банковские кредиты
• 48% — рублёвые облигации

65% долга — это телеком (МТС). Средневзвешенная ставка чуть подросла за год и составила 15.1% годовых. Радует, что хотя бы в этом году Система не набрала долгов по бешеной ставке.

❗️Важный момент: погашение 42% долга предстоит компании уже в этом году, а 34% нужно отдать в следующем.

Откуда брать деньги, когда проценты по кредитам уже превышают поступающие дивиденды от дочек? Кроме того, докапитализация Сегежи ещё добавит долгов — правда, непонятно, какого размера, т.к. параметры допэмиссии не раскрывались. Но, учитывая, что после размытия капитала Сегежи в 5 раз у АФК Системы остался контрольный пакет, долги выросли минимум на 250 ярдов. Добавьте эту сумму к текущему долгу.

😳Честно говоря, вообще не представляю, как компания выкрутится на этот раз. Были надежды на IPO перспективных дочек, но из-за рыночной ситуации Система не рискует.

Чтобы покрыть долги, я вижу несколько вариантов:

• рефинанс — тут понятно, пролонгация долгов по более растущим ставкам, но без принципиальных изменений в бизнесе самой Системы и без изменения рыночной ситуации это просто оттягивает неизбежное
• докапитализация с вхождением в капитал “кого надо”
• продажа части непубличного бизнеса
• вывод дочек на IPO даже при неблагоприятной рыночной конъюнктуре

В противном случае Систему ждём банкротство. Не думаю, что менеджмент допустит падение такого гиганта, но любые другие варианты в моменте только помогают, но не решают проблемы (а зачастую порождают и новые).

🌊В любом случае — от акций я бы держался подальше, как и от акций дочек. Мало ли что может случиться с холдингов в целом. А причастных может задеть чисто по касанию.

А вы держите Систему? (или вы не финансовые самоубийцы?)

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy