Акрон, отчётность за 2012 год, МСФО. Для этой компании весна всегда не за горами

16 апреля отчитался «Акрон», компания из портфеля. Отчётность интересна и обязательна для анализа. На закрытие ММВБ 22/04/2013 «Акрон» весил 56 271 370 000 рублей или $ 1 777 364 813. Цена «обычки» 1 180 рублей.
«Акрон» в этом году хуже сектора (MICEX CHM), но лучше моего бенчмарка РТС

Рисунок Сравнительная динамика курсовой динамики акций Акрона, индекса MICEXCHMи индекса РТС
 
Производственные результаты Бизнес Акрона детально разбирал в одном из своих постов за 2012 год (кому интересно посмотрите на Комоне). Поэтому приведу лишь фрагмент из прошлой статьи — вот такой рисунок:

Рисунок Цепочка создания стоимости Акрона
 
Прежде всего, меня в производственных результатах интересовал вопрос: удалось ли запустить первую очередь ГОК Олений ручей? Ведь способность компании выполнять собственные планы тоже влияет на справедливую стоимость бизнеса.  В своей презентации менеджмент Акрона осветил этот вопрос, цитата: « В декабре 2012 года ГОК «Олений Ручей» начал отгрузку апатитового концентрата и сейчас ОАО «Акрон» и ОАО «Дорогобуж» выпускают сложные удобрения, используя собственное фосфатное сырье. Мы постепенно наращиваем производство и планируем к июню текущего года выйти на производительность 60–65 тыс. т в месяц, что позволит полностью закрыть наши потребности в фосфорном сырье. Необходимо также отметить успешный запуск нового агрегата карбамида в Великом Новгороде, который позволил увеличить выпуск карбамида и КАС в 2012 году на 25%. Оба проекта выполнены в запланированные сроки и в рамках установленного бюджета. 
В 2012 году достигнут значительный прогресс двух других инвестиционных проектов Группы — строительства Талицкого ГОК и нового агрегата аммиака в ОАО «Акрон». Мы привлекли необходимое финансирование в размере более 12,8 млрд руб. от трех инвесторов и начали строительство двух шахтных стволов калийного ГОК. Работы на стройплощадке «Аммиак-4» идут в соответствии с утвержденным графиком и мы планируем уже в 2015 году начать производство на новом агрегате».
Я в вышеприведённой схеме отметил потребность Акрона в апатитовом концентрате. Пока всё идёт по плану и это придаёт уверенности в правильных действиях менеджмента.
Производство аммиака и минеральных удобрений остались практически на том же самом уровне.

Рисунок производственные результаты Акрона
 
Чуть ниже в финансовых результатах видно, что Акрон не смотря на стагнирующие производственные показатели смог увеличить выручку. Это произошло из-за постепенного роста цен на основные товарные группы. Менеджмент ожидает дальнейший рост спроса на минеральные удобрения, производимые Акроном на всех рынках присутствия компании: «2012 год стал непростым для производителей всех видов минеральных удобрений. На рынке азотных удобрений в первом полугодии цены находились вблизи локальных максимумов, однако во втором полугодии ряд факторов оказали серьезное давление на рыночную конъюнктуру, что привело к корректировке цен. При этом, несмотря на волатильность, азотный рынок единственный показал рост объемов продаж, в то время как производители фосфатных и калийных удобрений вынуждены были сократить производство на фоне значительного снижения спроса. Важно отметить, что на рынке сложных удобрений спрос оставался стабильным на протяжении всего года. 
В 2013 году мы не ожидаем ухудшения ситуации на мировых рынках удобрений. С наступлением весеннего посевного сезона цены на азотные удобрения стабилизировались, высокий уровень цен на сельскохозяйственную продукцию во всем мире поддерживает спрос на удобрения»
Финансовые результаты За 2012 год «Акрон» увеличил выручку на 9% до 71,1 млрд рублей (среднегодовой темп роста выручки за 7 лет составил 19,2%) Себестоимость опередила рост выручки, рост себестоимости составил 14%. Залез в примечание к консолидированной отчётности: рост себестоимости в деньгах составил +5 млрд складывается так:  +574 млн затраты на персонал, +2,6 млрд рублей рост по статье «материалы и комплектующие, используемые  в про-ве», +535 млн рост расходов на природный газ, +272 млн рост расходов на «ремонты», +352 млн рост расходов на тепло и электроэнергию, +393 млн рост расходов на услуги сторонних организаций. Поднапрягает такое изменение структуры себестоимости! Вследствие,  этого, валовая прибыль выросла только на 2,3%, а рентабельность по валовой прибыли изменилась с 45% до 43%. Операционная прибыль снизилась на 32% и составила 18,7 млрд рублей, операционная рентабельность бизнеса в 2012 году 26%...
… но, в прошлом году на операционную прибыль повлияли доходы от продажи разрешений на геологоразведку 4,8 млрд рублей и прибыль от реализации инвестиций 4,2 млрд рублей, если эти две суммы сложить, то как раз получим 9 млрд разницы между операционной прибылью 2011 года и 2012 года.
Акрон заработал в 2012 году 14,9 млрд чистой прибыли, это на 27% меньше прошлого года, но в прошлом году как я написал выше, была признана единоразовая прибыль по двум статьям, поэтому, если скорректировать прибыль в 20,3 млрд рублей на 9 млрд, то получим 11,3 млрд, а следовательно прибыль 2012 года выросла относительно нормализованной прибыли 2011 года на внушительные 32%.
CAPEX вырос на 90% по сравнению с прошлым годом. Компания по этому поводу говорит следующее: «Основными статьями расходов в 2012 году стали капитальные вложения на сумму 16 122 млн руб., в том числе обновление производственных фондов предприятий, инвестиции в рамках реализации проекта ГОК «Олений Ручей», инвестиции в строительство Талицкого ГОК, а также приобретение пакета акций польской компании Azoty Tarnow на сумму 3 876 млн руб.»  
Мой расчёт свободного денежного потока, который я называю «прибыль собственника» выдал мне цифру 701 млн и сократился на -91%, что меня никак не порадовало.
Конечно, этому есть объяснение – у Акрона новый инвестиционный цикл, связанный с запуском проекта «Олений ручей» и проекта «Талицкий ГОК» (см Рисунок Цепочка создания стоимости Акрона) Естественно, Акрону пришлось занимать, так долговая нагрузка (кредиты, займы, об-ва по фин аренде) выросла на 25% до 61,5 млрд рублей по сравнению с 2011 годом, но Чистый долг даже сократился на 1% до 34,1 млрд рублей из-за роста денежной позиции до 27 млрд рублей. Часть этих денег пойдёт на выплату дивидендов за 2012 год, часть на дальнейшее финансирование проектов Акрона.
Сейчас Акрон торгуется по Р/Е 2012 равном 3, поР/Е (средняя за три года) 4, за 60% от балансовой стоимости собственного капитала. Я ожидаю 124 рубля дивиденда на акцию, кто-то из экспертов называл цифру 146, пусть я буду более скептичен, тогда даже «скептическая» текущая дивидендная доходность составляет 10,5%. 46 рублей выплатили, 80 рублей ждём! Чем не удобрение портфеля для дальнейшего роста?