🧐 СИБУР ущемляет права миноритариев НКНХ?

История НКНХ мне известна не понаслышке, был акционером этой компании и регулярно слежу за ее новостями. История с дивидендами, в целом, занимает особое место в сердце российского частного инвестора, НКНХ не исключение, только здесь еще один элемент в уравнении – материнская структура. Наткнулся на интересный лонгрид об НКНХ, в котором много цифр и хороший ответ на вопрос, ущемляет ли СИБУР права миноритариев – проведением внутригрупповых займов вместо дивидендов. Ох уж эти холдинги, из-за сложной иерархической цепочки взаимодействия с дочерними компаниями, всегда находится место для слухов и теорий.

Чтобы разобраться в ситуации, пришлось довольно глубоко погрузиться в факты.

✔️ Итак, когда мы с вами говорим про холдинговые компании, то в их структуре часто есть движение финансовых потоков между материнской компанией и дочерними. Это отражается через дебиторку и кредиторку. Если дочернее предприятие оказало материнскому какую-то услугу, либо передало продукцию или другие материальные ценности, то у него появляется в структуре активов дебиторская задолженность перед ним. У материнской компании, наоборот, в обязательствах формируется кредиторская задолженность перед дочерним обществом.

⏳ Небольшая историческая справка, в 2021 году в холдинг Сибур были включены компании Нижнекамскнефтехим (далее НКНХ) и Казаньоргсинтез. Поэтому здесь выстроилась аналогичная структура финансовых потоков, как в примере выше.

❗️ И внезапно с 2023 года (отчеты за 2021 и 2022 год недоступны) начался рост этой самой дебиторской задолженности у НКНХ, причем в основном в пользу СИБУРа. Например, у НКНХ дебиторка по итогам 2024 года составила 62 млрд руб., из которых 61 млрд руб. ей должен СИБУР. Это и могло навести на мысль о том, что есть место не очень прозрачной схеме по выводу средств из дочерних компаний мимо миноритариев.

💰 Обычно холдинг получает средства от дочек через дивиденды (яркий пример АФК Система — МТС), в таком случае все остаются довольны. Но бывают примеры, когда недобросовестные предприятия выводят средства через дебиторку в виде займов материнской компании без особых на то причин. И здесь действительно ущемляются права некоторых инвесторов.

📈 Чтобы понять, относится ли данный случай к вышеописанному, вернемся в 2022 год. НКНХ в тот год практически лишился своего основного рынка сбыта — ЕС. Нужно было экстренно менять логистические цепочки, партнеров и переориентировать всю продукцию на азиатские рынки.

📉 Это привело к удлинению логистических маршрутов (на примере металлургов), увеличению сроков поставок, а вместе с этим и растягиванию периодов расчетов с контрагентами (которых надо было еще найти). Добавим сюда сильную волатильность курсов валют, а вместе с ней и цен на сырье, затоваривание складов и постоянно обновляющиеся санкционные списки. Все это стало фактором роста обязательств перед Сибуром, как основным экспортером продукции, со стороны покупателей. А как следствие и сам СИБУР стал с задержками оплачивать полученную продукцию от дочерних предприятий. Отсюда и рост дебиторки и кредиторки.

📉 Сейчас ситуация немного улучшается, но ряд проблем со сроками логистики и взаиморасчетами по-прежнему остался. Это касается в том числе наших азиатских партнеров, которые часто задерживают платежи для проверки на наличие санкций против предприятий РФ.

💼 Второй фактор, который говорит не в пользу «кидка» миноритариев — потенциальный выход на IPO СИБУРА. По информации в инвест кругах, компания всерьез рассматривает такую возможность даже в новых рыночных реалиях. Зачем эмитенту играть «грязно» и при этом становиться публичным? Все-таки выход на биржу подразумевает диалог с инвесторами. И здесь репутация дороже денег, восстанавливать ее потом будет очень сложно.

📌 Резюмируя, я считаю, что вопрос «кидка» миноритариев скорее чьи-то мысли вслух. Не исключаю, что я тоже могу оказаться неправ, но пока фактов в пользу версии «серого» вывода средств недостаточно. Да и ранее не было таких прецедентов.

❤️ Ваши лайки — лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

 Следить за всеми моими обзорами и новостями в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб