Отчётность Банка "Возрождение" за 2012 год. Всеми нелюбимая "рабочая" лошадка

Позавчера отчитался банк «Возрождение». Компания из портфеля, считаю необходимым проанализировать отчётность за 2012 год.
На закрытии 28/03/2013, на ММВБ банк «Возрождение» стоил 12 096 180 000 рублей или $389 395 441 Цена о.а. – 502 рубля, цена п.а. – 134,68 рублей. С начала года «обычка» подешевела на 7,4%
Рост активов составил 14%. Балансовая стоимость активов 209 млрд рублей. Рост активов хуже сектора (сектор +18,9%). Рост чистых кредитов так же 14%. Балансовая стоимость чистых кредитов 141,7 млрд рублей.  Это тоже хуже сектора (темп роста кредитов небанковским организациям 14,4%, рост кредитов физическим лица 38,8%)
Рисунок Темп роста кредитования банка Возрождение




Рост капитала составил 12%. Балансовая стоимость капитала 20 млрд рублей. Обеспечен ростом нераспределённой прибыли  на 2,3 млрд и переоценкой фонда ц.б. на продажу на 0,028 млрд.

Если посмотреть темп роста бизнеса и соотнести с органическим темпом роста капитала, то можно прийти к выводу, что банк придерживается всё той же консервативной стратегии развития. Эта стратегия позволяет органично расти и соблюдать целевые значения по всем трём категориям достаточности капитала
Рисунок Достаточность капитала банка Возрождение (кв срезы)



Вот уже три последних года банк стабильно держит мультипликатор капитала (M=Actives/Equity) на 10 значении. Испытав резкое сжатие депозитного бизнеса в 2011 году (средства клиентов, относимые к частным вкладам сократились на 16%) за 2012 год банк практически вернул объём частных вкладов на прежний уровень 81 млрд (+13%)
Рисунок структура фондирования Банка Возрождения
 
Просроченная задолженность выросла до значения 9,02% до 14 млрд. Уровень покрытия резервами 9,4%.  Прирастала в 2 этапа по результатам 1 квартала и по результатам 3 квартала. При этом наибольшего значения этот показатель достиг по кредитам крупных компаний. Банк начал развивать работу с крупным бизнесом, вот этот не свойственный банку сегмент и выходит боком. На пресс-конференции менеджмент сказал, что банк не будет отходить от концентрации на своих основных направлениях – кредитование «малого» и «среднего» бизнеса. Так, что буду смотреть как будет развиваться ситуация с просроченными кредитами «крупняку» более внимательно
Теперь доходы банка. Порадовал темп роста чистой прибыли +46%. Как я написал выше это 2.3 млрд рублей или 93,08 рублей на одну акцию. Среднее по больнице можно оценить так +20% или +1 трлн рублей. …но здесь нужно учитывать вклад Сбербанка +348 млрд, у «Сберыча» темп роста прибыли +10,1%. Мне не понравился темп роста комиссионных доходов банка- всего +5%, что-то или с маркетингом у банка слабо или персонал операционистов проблемный! Считаю, что банку нужно срочно озаботиться эффективностью своей операционной РК-сети или более эффективно заниматься развитием интернет-банкинга, что б наращивать свои комиссионные доходы более высокими темпами. Темп роста административных и общехозяйственных расходов +4%. Очень важный показатель cost/income составил 64,7% достаточно высокое значение и говорит о невысокой эффективности используемой сети филиалов и доп офисов для банковского бизнеса.
Если посмотреть денежный поток банка (равен чистая прибыль + неденежные статьи расходов + амортизация) то за 2012 год он составил 3,19 млрд (+37% г/г). Сейчас банк стоит по показателю Р/Е 2012 5, по P/BV торгуется за 60% от капитала.  Если продисконтировать денежный поток (грубо применить метод «вечной ренты») и ставку дисконтирования взять 14%, то банк должен стоить 22,7 млрд, а стоит только 12 млрд.
Мой вывод такой: банк «Возрождение» как нелюбимая трудовая лошадка – её всё меньше любят, за то, что она не совсем изящная в век, преклонения перед изяществом в угоду эффективности, а она всё выше и выше тянет свою тяжёлую ношу в гору