МРСК Центра представила скромные итоги

МРСК Центра провела на этой неделе совещание, на котором были озвучены ключевые цифры, характеризующие результаты деятельности компании в 2012 году. Недавно МРСК Центра также опубликовала отчетность по РСБУ и пересмотренную долгосрочную инвестиционную программу. Снижение ключевых показателей доходности было ожидаемо, поэтому не окажет давления на котировки. К тому же все «дочки» холдинга демонстрировали аналогичную динамику на протяжении отчетных периодов 2012 года.
 
Согласно представленной ранее отчетности компании по РСБУ за 2012 год, рост выручки МРСК Центра составил 1,9% г/г, показатель достиг 69,397 млрд руб. При этом выручка от транспортировки энергии составила 97,2% всего объема и увеличилась на 2,76% г/г, до 67,486 млрд руб. Такая статистика обусловлена ростом потребления преимущественно за счет промышленных потребителей в регионе, который является одним из самых энергоемких в РФ. В то же время выручка от техприсоединения упала на 29,7% г/г и насчитывала 1,178 млрд руб., впрочем, за счет своей малой доли в общей структуре выручки существенного влияния на общий результат она не оказала.




В 2012 году МРСК Центра на 98% выполнила план капитальных вложений, объем которых составил 15,85 млрд руб. Было введено 8345 км линий электропередач и 1545 МВА трансформаторных подстанций. Однако, несмотря на 20%-ный рост амортизации, EBITDA компании снизилась на 11,4%, до 12,12 млрд руб. Причиной послужило сокращение операционной прибыли (EBIT) почти на 10% г/г. Чистая прибыль также упала, показав снижение на 33,7%, и составила 3,450 млрд руб. 

Исходя из этого показателя, а также принимая во внимание тот факт, что средняя доля, направляемая МРСК Центра на дивиденды, за последние 2 года составила около 10%, я ожидаю, что по итогам 2012 года компания может выделить на дивидендные выплаты 345 млн руб. Таким образом, дивиденд на 1 акцию составит 0,008 руб., а дивидендная доходность, рассчитанная к цене акций на текущий момент, достигнет 1,34%, что немного ниже, чем в прошлом году (1,4%). С учетом среднего для российского рынка значения в 2% по дивидендной доходности, можно прогнозировать, что ожидания инвесторов, связанные с дивидендами, определенно не повлияют на котировки акций МРСК Центра. 

Тем не менее, нужно отметить, что качество начисления операционной прибыли в отчетности компании по РСБУ за прошедший год осталось на прежнем уровне, о чем свидетельствует сохранение коэффициента начисления чистых операционных активов (NOA accruals ratio) на уровне 13%, но по сравнению с 2010 годом оно все равно гораздо улучшилось.



Аналогичный стабильный результат подтверждает отношение чистого денежного потока к операционной прибыли (CFO/EBIT), оставшееся на уровне 1,4х. Это значит, что прибыль МРСК Центра полностью подтверждается реальным денежным потоком от операционной деятельности. Однако чистый денежный поток акционеров компании (FCFE) за прошедший год сократился почти на 4 млрд руб. и стал отрицательным. Это объясняется снижением операционного потока на 2 млрд руб., ростом инвестиций в ОС на 1 млрд руб., а также меньшим поступлением средств от внешних заимствований. Нужно сказать, что рентабельность капитала компании сократилась почти на 4 п.п., до 6,6%, в основном за счет снижения процентного бремени. Финансовый леверидж вырос незначительно — до 1,77х. 



Соотношение Net debt/EBITDA за отчетный период также выросло и составило 2,16х, что немного превысило средний для сектора уровень в 2х. Тем не менее, прирост чистого долга в основном связан со снижением денежных средств на балансе компании, что, вероятно, обусловлено оттоком средств на инвестиционные цели. В 2013 году МРСК Центра продолжит реализацию инвестиционной программы. Согласно недавно одобренной СД компании программе на период 2013-2018 годов, CAPEX в текущем году снизятся почти на миллиард — до 14,75 млрд руб., что должно быть позитивно воспринято инвесторами. Общий объем финансирования капитальных вложений до 2018 года — 139,6 млрд руб. В результате реализации программы МРСК Центра более чем на 9% увеличит протяженность линий и на 16% производственный потенциал по мощности подстанций. 

Последний этап в судебной тяжбе по последней миле с НЛМК закончился 27 февраля этого года, когда суд вынес решение в пользу потребителя. То есть решение суда первой инстанции, принятое еще в октябре прошлого года, было оставлено в силе. Таким образом, МРСК Центра должна выплатить НЛМК 5,122 млрд руб. Впрочем, это выпадающие доходы компании в текущем году, которые, очевидно, не были включены в тариф 2013 года. Однако уже в отчетности за 2012 год компания создала резерв в 1,357 млрд руб. Остальные средства компания, вероятно, планирует получить в качестве компенсации от ФСК ЕЭС за оказанные услуги по данному контрагенту.

На мой взгляд, данный риск уже заложен в текущие котировки акций. Я планирую пересмотреть цель по акциям МРСК Центра после выхода отчетности по МСФО, которая даст более полную картину финансового положения компании. Текущая цель по бумагам составляет 0,89 руб., что подразумевает потенциал роста почти в 50%.