Полюс: Ключевые проекты роста

Полюс провел презентацию, посвященную проектам роста. Компания к 2030 г. рассчитывает удвоить производство золота с текущих 2,9 млн унций до 6,0 млн унций. Флагманским проектом выступает Сухой Лог, чьи мощности должны принести Полюсу 2,3-2,8 млн новых унций. Запуск месторождения намечен на 2028 г., окончательное завершение – на 2030 г. Затраты на Сухой Лог оцениваются в 6,0 млрд долл., однако мы не ожидаем ощутимого роста долговой нагрузки компании на фоне высоких мировых цен на золото. Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг Полюса с целевой ценой 14 163 руб.

Проекты. Полюс разрабатывает три новых месторождения: Сухой Лог, Чульбаткан и Чертово Корыто. Ожидается, что мощность Сухого Лога составит 34 млн т руды в год, Чульбаткана – 10 млн т, Чертова Корыта – 5 млн т. Ввод первой очереди ЗИФ на Сухом Логе запланирован на 2028 г., в то время как запуск двух других месторождений и второй очереди Сухого Лога намечен на 2029 г. При этом TCC Сухого Лога будут ниже, чем средний показатель Полюса, за счет более высокого содержания золота в руде (2,3-2,8 г/т) и коэффициента извлечение (91%). При текущих мировых ценах на золото в диапазоне 2 600-2 700 долл. за унцию мы оцениваем рентабельность EBITDA Сухого Лога не менее, чем в 80%.
Производство. Благодаря реализации проектов трех новых месторождений Полюс планирует нарастить производство золота к 2030 г. до 6 млн унций при том, что по состоянию на 1-е полугодие 2024 г. компания производила 2,9 млн унций в годовом выражении. Таким образом, на горизонте 5 лет Полюс рассчитывает удвоить производственные объемы. Основной вклад в прирост внесет Сухой Лог (2,3-2,8 млн унций). Производство на Чульбаткане оценивается в 0,3 млн унций, на Чертовом Корыте – в 0,3-0,4 млн унций.

CAPEX. Затраты на Сухой Лог Полюс оценивает в 6 млрд долл. По нашим расчетам, ежегодный CAPEX компании возрастет с 1,2 млрд долл. в 2023 г. до 1,8-1,9 млрд долл. в 2024 г. и до 2,0-2,1 млрд долл. в 2025-2027 гг. Далее после запуска в 2028 г. первой очереди ЗИФ на Сухом Логе инвестиции пойдут на спад. Окончательное завершение проекта (запуск второй очереди ЗИФ) запланировано на 2030 г. Мы полагаем, что Полюс привлечет не менее 2 млрд долл. через долговое финансирование для реализации Сухого Лога. Тем не менее, принимая во внимание рост EBITDA благодаря высоким мировым ценам на золото, мы не ожидаем выход долговой нагрузки из диапазона 1,5-1,8х. Также мы отмечаем, что недавнее решение Полюс возобновить выплаты акционерам свидетельствует об уверенности руководства в финансовой устойчивости компании.

Налоги. Сухой Лог включен в РИП (Региональные Инвестиционные Проекты), подразумевающие льготные ставки налогообложения. Так, до 2033 г. включительно налог на прибыль для Сухого Лога будет равен нулю. Нулевая ставка НДПИ предусмотрена до 2030 г. включительно. Далее ставки налогов начнут постепенно возрастать и выйдут на стандартные уровни с 2039 г. (25% по налогу на прибыль и 6% по НДПИ).

Риски. Мы отмечаем, что рост затрат на Сухой Лог является одним из ключевых рисков реализации проекта. Так, в июне 2018 г. Полюс оценивал объем инвестиций в 2,0-2,5 млрд долл., в ноябре 2020 г. – в 3,3 млрд долл. В итоге финальная сумма возросла до 6,0 млрд долл., в том числе из-за необходимости поиска новых поставщиков инжиниринговых услуг и горнометаллургического оборудования в связи с уходом западных компаний из-за антироссийских санкций. И хотя Полюсу удалось найти альтернативное оборудование для месторождения и ЗИФ, потенциальные санкции вновь могут осложнить процесс закупок. Также росту издержек могут способствовать такие факторы, как ускорившаяся инфляция и ослабления курса рубля. Однако высокие мировые цены на золото во многом компенсируют риск роста издержек.

Аналитик: Василий Данилов

© ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал». Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданные ФСФР России 14 октября 2003 года, на осуществление депозитарной деятельности № 077-06549-000100, на осуществление дилерской деятельности № 077-06541-010000, на осуществление брокерской деятельности № 077-06527-100000, на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077-06545-001000. Адрес: 123610, Россия, Москва, Краснопресненская набережная, дом 12, подъезд 7, этаж 18. Телефон: +7 (495) 258-19-88. veles@veles-capital.ru

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.

Больше инвестиционных идей, прогнозов и аналитики фондового рынка читайте в телеграм-канале: t.me/+MuV2g_PQpdBlMWUy (velescapital)