Заметки с дня инвестора Диасофт - декабрь 2024

Больше аналитики по ТМТ и ИТ здесь: https://t.me/+hHMPSAJAEJVmMTFi

Диасофт провел день инвестора.

Компания представила стратегические направления развития и ожидаемые показатели в ближайшие 3 года. Также, компания рассказывала про свои существующие продукты и перспективные разработки в сфере ERP, СУБД и ПО для госсектора.

Отмечаю:

1) Несмотря на слабый финансовый 2К24 (фактически 3К24) https://t.me/RichingnFinessing/323

компания сохраняет свой прогноз по росту выручки на 30% в финансовом 2024 г. Слабый 2К24 компания объясняет также как и некоторые другие разработчики ПО: «подписание ряда контрактов перенеслось в следующие кварталы». Компания комментирует, что видит, сколько денег должно прийти в рамках заключенных контрактов, поэтому уверена в достижении заявленных показателей.

2) К 2026 году Диасофт намерен увеличить выручку и EBITDA до 20.2 млрд руб. и 9.1 млрд руб. соответственно. Это означает рост на 30% в среднем в год и целевую рентабельность на уровне 45%. Для сравнения в 2023 г. рост и рентабельность составили 27% и 43% соответственно

3) Помимо своего основного сектора «ПО для финансовых институтов» компания занимается разработкой ПО для госсектора, ERP (корпоративное ПО) и СУБД (инфраструктурное ПО). Пока что выручка от направлений околонулевая, однако к 2026 г. компания рассчитывает, что 1,4 и 3,1 млрд руб. соответственно. Для сравнения топ-2 игрок на рынке СУБД Аренадата получит по нашим прогнозам выручку 6 млрд руб. в 2024 году и 12 млрд руб. в 2026 г. и будет с такой выручкой занимать долю около 9%. При этом компания занимается разработкой СУБД уже более 7-ми лет. Прогнозная выручка Диасофта в 2026 г. составит около 3% рынка.

4) Компания пока не планирует SPO (что логично, учитывая котировки). Программу выкупа акций пока не обсуждают, говорят, что лучше проинвестируют в продукты (позитивно воспринимаем данное решение). Кто продавал акции до отчетности — не знают.

5) Компания снизила прогноз по рентабельности по EBITDA 2024 г. с 43-45% (заявленных по итогам 1К24) до 40-42%.

Мой взгляд:

Позитивно смотрю на сохранение компанией своего прогноза на 2024 год после относительно слабого результата за 2К24. Однако прогноз выглядит амбициозно, что создает риски его невыполнения. Для достижения цели (рост на 30% г/г в финансовом 2024 г.) компания в 2П24 должна ускорить темпы роста с 21% г/г в 1П24 до 36% г/г. Учитывая рыночные условия, такие как: жесткая ДКП, экономия бюджетов заказчиками, дефицит квалифицированных IT-кадров и увеличение частоты просьб владельцев КИИ о переносе сроков импортозамещения мы, на данный момент, считаем, существуют риски не достижения такого результата.

Обращаю внимание, что компания снизила прогноз по рентабельности. В целом новый прогноз означает незначительное снижение рентабельности относительно 2023 г. Отмечаю, что Группа Позитив также снижала свой прогноз по рентабельности во время отчетности за свой 2К24 (с 35% по NIC до 30%). Считаю, что это отражает опережающий рост зарплат сотрудников относительно роста средней цены за продукт/услугу, в том числе по причине конкуренции на рынке.

Стратегия компании — инвестировать в рынки ERP и СУБД, где уже есть много качественных игроков, которые имеют гораздо больше компетенций и уже давно делают собственные продукты. На мой взгляд, данные рынки обладают высокой конкуренцией и заказчики скорее будут выбирать лучшие и наиболее готовые решения. Стратегия Диасофт может основываться на более низких ценах, но это приведет к снижению рентабельности в ближайшие годы и не достижению цели 45% рентабельности EBITDA к 2026 г.Решение инвестировать в разработку ПО для госсектора, на мой взгляд, сопряжено с определенными рисками для рентабельности и будет негативно влиять на оборачиваемость дебиторской задолженности.

Сохраняю рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании. Прогнозы пока не меняю, надо ждать отчетности за 9М24, там будет понятно всё. Моим топ-пиком в секторе разработки ПО остается компания Аренадата. При этом в личном портфеле разработчиков ПО не держу, вижу риски для их прогнозных темпов роста в случае нормализации геополитической ситуации.