Озон Фармацевтика 3 кв. 2024 г. - плохой квартал в рамках ожиданий

Озон Фармацевтика опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2024 года.

Выручка за 9 месяцев прибавила +33,6% до 18,1 млрд руб. В 3-ем квартале снижение составило -4,8% до 5,6 млрд руб. 

Основные потери связаны с инвестициями в рынок — в основном это скидки за объем для дистрибуторов, пик которых пришелся на 3-ий квартал.

EBITDA за 9 месяцев вырос на +44% до 6,8 млрд руб., в 3-ем квартале показатель снизился на -38% до 1,7 млрд руб. 

Чистая прибыль за 9 мес. рост +32% до 3,4 млрд руб., за 3-ий квартал снижение на -71% до 0,6 млрд руб. 

Совет директоров рекомендовал 0,18 руб. дивидендов на акцию, в сумме 198 млн руб. за 3-ий квартал. 

Пожалуй, самый негативный момент отчетности — это “инвестиции в рынок” из-за которых отдельный 3-ий квартал выглядит слабым. Из-за этих инвестиций компания недосчитывается выручки в 3-ем квартале (-5%), при этом себестоимость выросла (+13%) вместе с небольшим ростом производства в упаковках (+4%). Год назад в 3-ем квартале показатель “инвестиций в рынок” был рекордно низким, в этом же году он был чуть выше обычного. Далее ситуация нормализуется, компания говорит, что уровень за 9 месяцев как раз нормализованный. Наглядно в презентации компании:

Это не совсем неожиданный фактор, выходя на IPO компания уже давала прогнозы по росту выручки на 28%-32%, когда рост в 1-ом полугодии был +63% год к году до 12,6 млрд руб.

Это же видно, если сравнивать выручку компании со статистикой продаж в аптечных сетях с выручкой компании. В 1-ом полугодии 2023 года и в 3-ем квартале 2024 года бОльшая дельта относительно следующих периодов. 

В целом, если смотреть на динамику продаж в сетях, то у компании неплохие темпы роста, сентябрь 2024 года к сентябрю 2023 года прибавили порядка 33%, отчеты выходят каждый месяц и Озон стал уже большим, что попадает в 10-ку лидеров, поэтому можно следить здесь. 

Сама компания целевые показатели по году оставила без изменений:

Также многих смутили небольшие дивиденды в 0,18 руб. за 3-ий квартал. (198 млн руб.), перед IPO компания выплатила 1 миллиард руб. — момент сомнительный, но так делают все компании. 

За 9 месяцев выплатили порядка 35%, такой же коэффициент выплат и за 3-ий квартал. В  целом все в рамках дивполитики. 

Соотношение долг/EBITDA на 30.09.2024 составил 1,1хEBITDA — минимум 25% от чистой прибыли соблюдены.

Процентные расходы начинают серьезно давить, бОльшая часть долга по плавающим ставкам. Финансовые расходы выросли в разы и продолжат расти, так как в 4-ом квартале средняя ставка по долгу перешагнет 20% и продолжит расти и в 2025 году.

У Озона есть 2 крупных проекта развития — Мабскейл и Озон Медика, бОльшая часть капзатрат идут туда.

Запустят в 2027 году. Озон Медику еще строят — это производство высокотоксичных дженериков для онкологии. Мабскейл уже построен, там идет производство для клинических исследований. Это производство биосимиляров — более сложные препараты. Несмотря на то что в упаковках по мощностям они существенно уступают действующим площадкам, средняя цена реализации препаратов, которые будут производить на Мабскейле и Медике на порядки отличается от текущей средней цены (70-80 руб.). 

Финансовый результат, учитывая давление на прибыль в виде роста процентных доходов может выглядеть так:

То есть ближайший год существенных улучшений ждать не приходится. Доходность также скромная в 4%-8%. Несмотря на это, даже на действующих мощностях компания не стоит дорого.  

Целевая цена осталась без изменений: 52 руб. за акцию (+83% к текущим ценам). Ставка дисконтирования 22%. 

6-7 прибылей при наличии проектов, которые могут дать кратный рост показателей на горизонте нескольких лет — это интересно. Хотя сейчас мало кто такими горизонтами смотрит на компании. Несмотря на это, принято решение поднять рейтинг до “4”. Помимо текущих минусов, что привлекательно. 

Простая стратегия и бизнес. Есть производственная линия, которая “клепает” препараты. Добавляешь линий — выручка растет.

Дешевые мультипликаторы относительно аналогов. Из похожих — это Промомед и он стоит в разы дороже. Хотя также есть масштабная инвестпрограмма. Но в его случае смущает уже болезненная для текущих ставок долговая нагрузка.

Итого

3-ий квартал плохой на фоне первого полугодия, связано с дополнительными скидками для дистрибуторов и аптечных сетей. Выходя на IPO компания говорила, что темпы роста по году не будут такими (1-ое полугодие был рост на 63%). 

Прогноз роста выручки компании остался без изменений: +28-32% за 2024 г. За 9 месяцев объем продаж в упаковках вырос на 12%, за 3-ий квартал +4%. 

У компании дорогой долг, ⅔ по плавающим ставкам. Финансовые расходы выросли в 6 раз в 3-ем квартале и заметно давят на рентабельность по чистой прибыли. При росте рентабельности по операционной прибыли с 29,5% до 32,8%, по чистой прибыли она немного снизилась с 19% до 18,8% за 9 месяцев.

Капзатраты кратно выросли до 2,4 млрд руб. за 9 мес. около 2 млрд из них — это 2 новых площадки, которые пока не вносят вклад в финансовый результат. Запуск в 2027 году. 

Дивиденд за 3-ий квартал 0,18 руб. (0,6%) — за 1-ое полугодие до IPO уже выплачивали 1 млрд руб (0,9 руб.). Дивиденды ежеквартальные, 4-ый квартал будет лучше по марже (не будет такой просадки из-за инвестиций в рынок) и дивиденд в нем тоже будет. Жду 0,4 руб. (1,5% доходность). 

Платят порядка 35% от чистой прибыли в соответствии с дивидендной политикой. Ближайшие годы нужно завершить проекты, которые съедают бОльшую часть денежного потока. Проекты могут дать кратный рост финансовых показателей, но ждать 2-3 года.

Стоят 6-7 прибылей за текущие мощности, с новыми будет 2-3. Выглядит недорого. Мультипликаторы Промомед в несколько раз выше, а текущие темпы роста выручки схожие (+34% за 9 месяцев, у Озона +37%).

Целевая цена 52 руб. (+83%), рейтинг 4, несмотря на отсутствие значимых драйверов роста на коротком горизонте.