Ренессанс Страхование MOEX:RENI 3 кв 2024, рост бизнеса и перспективный дивиденд

Обзор от 25.11.2024Результаты Группы Ренессанс страхование за 9 месяцев 2024 года:

Общие премии выросли до 118,2 млрд руб., показав рост на 39%.

За 3 квартал чистые заработанные премии выросли на 58,2%.

А вот прибыль почти обнулилась до 0,6 млрд руб. за 3 квартал. За 9 месяцев снижение на 53% до 4,5 млрд руб.

Средняя годовая рентабельность собственного капитала (ROATE) составила 14,6% на конец 3 квартала 2024 года.

На прибыль мы не смотрим, оцениваем бизнес глубже, рынок прекрасно понимает, что снижение прибыли в моменте даст отложенный эффект мега-прибыли в будущем, поэтому акции максимально стабильны на падающем рынке.

Страхование жизни и накопительное (Life):

Увеличили продажи НСЖ за 9М 2024 г. на 134,9% г/г. Продажи ИСЖ естественным образом падают в связи с заменой этого продукта на ДСЖ с начала 2025 г. Снижение продаж прочих продуктов происходит на фоне замедления кредитования в стране.

После отчетного периода, в октябре 2024 г., мы закрыли две M&A сделки, которые демонстрируют нашу долгосрочную амбицию построить лидера на рынке Life страхования РФ. Только за счет приобретений инвестиционный портфель Группы должен вырасти примерно на 30 млрд рублей.

Страхование иное, чем страхование жизни (Non-Life):

За 9М 2024 г. количество активных пользователей мобильного приложения «Ренессанс Здоровье» увеличилось на 40% г/г до 461 тыс. человек.

За 9М 2024 г. число клиентов МСП в портфеле Группы в продуктах ДМС и автострахование выросла на 18% и 15% г/г, соответственно.

Рост в страховании грузов на 21% г/г.

Количество телемедицинских консультаций за 9М 2024 г. в приложении Budu выросло на 14% г/г до 114 тыс. сеансов.

Инвестиционный портфель

Это основа заработка компании, которая генерирует процентные доходы, а также переоценивается. Сейчас прибыль компании под давлением на фоне отрицательной переоценки портфеля.

Портфель вырос на 12% с начала года до 204 млрд руб.

На данный момент мы видим риски дальнейшего роста ставки ЦБ до конца года, что даст новый виток переоценки финансовых инструментов вниз. На этом фоне прибыль 4 квартала может остаться под давлением.

Но смотрим динамику инвест. портфеля, на конец года тут за счет M&A прибавится еще 30 млрд руб. + компания растет органически. Итого портфель может составить 240 млрд руб.

Оценим доходы и расходы бизнеса. Доходы от страхования стабильно положительные, что позволяет постоянно наращивать инвестиционный портфель.

Инвестиционные доходы сложнее, тут есть стабильные проценты и нестабильные переоценки. Как видим, зеленые столбики — проценты стабильно растут, тогда как оранжевая часть — переоценка очень волатильна. Именно эта часть сейчас занижает прибыль компании.

Расходы компании в основе — это административные расходы. Последние 2 года растут темпами более 20% год к году на фоне высокой инфляции и активного роста бизнеса.

Прогнозировать результаты тут дело непростое, так как они сильно зависят от ставки ЦБ. Так как портфель облигаций тут, в основе короткий, то сильной переоценки вверх на фоне будущего снижения ставки не будет. Но даже так, на данный момент короткие облигации дают доходность, близкую к ставке ЦБ. Если предположить, что ставка будет поднята в декабре и компания на этом фоне снова покажет около нулевую прибыль, то в 2025 год бизнес войдет с портфелем в 240 млрд руб., который при стабилизации ставки даст высокую доходность.

А учитывая органический рост бизнеса мы можем за 2025 год при стабилизации ставки получить порядка 45-50 млрд руб. процентов и переоценки финансовых инструментов. Сколько даст страхование предсказать сложно, но заложим 5 млрд руб.

Административные расходы растут, их рост сохранит высокие темпы на фоне инфляции и роста бизнеса и может достичь 16 млрд руб. в 2025 году. Минус прочие расходы, минус налог 25% и вот мы выходим на разовую мега-прибыль в 22-23 млрд руб.

Остается вопрос, а что дальше? Мы закладывали, что на конец 2025 года ставка может опуститься до 16%, инвестиционный портфель компании продолжит рост и может составить 300-310 млрд руб. Такой рост может быть обеспечен высокими темпами роста сектора, который закладывается на уровне 15% год к году.

Если оставить в расчете те же 5 млрд. руб. страховых доходов, уже 14% консервативную доходность на выросший портфель, что даст около 40 млрд руб. процентных доходов + переоценки, учесть дальнейший рост административных расходов высокими темпами до 19 млрд руб, минус налог, то получим 16 млрд руб. прибыли.

Итого такими темпами прибыль компании нормализуется только к 2027 году, в отличие от того, что мы ждали ранее при прошлых ожиданиях по ДКП.

Оценка

Итого мы получаем потенциально разовый огромный показатель прибыли за 2025 год. Самое сложное — оценить, как рынок это воспримет. Так как тут может быть идея на переоценке на фоне огромных дивидендов. Хотя, ухудшает ситуацию то, что компания платит дивиденды не раз в год, что дало бы разовую мега-доходность и однозначно бы переоценило сильно акции.

К текущей цене дивиденд за 2025 год может составить 19,8%, но это будет размазано на несколько выплат. В теории, рынок может воспринять сильные результаты бизнеса позитивно и переоценить акции в районе 130+ рублей в следующем году.

За 1 полугодие 2024 года рекомендовали 51% прибыли на дивиденды, что дало 2 млрд. руб. или 3,6 рубля на акцию.

Итого:

Компания неплохо растет, в том числе и за счет M&A, а слабые результаты текущих периодов дадут кумулятивный эффект в будущем. Уже видим, насколько сильно могут измениться показатели на фоне такого роста ставки, но за такой потенциал акционеры должны расплачиваться слабой прибылью в текущих периодах.

Компания сохраняет хороший настрой на рост, сектор ускорил рост относительно истории и пока может продолжить расти темпами около 15% в год плюс компания находит новые сегменты бизнеса, а также может расти за счет M&A.

Учитывать разово высокие результаты бизнеса очень сложно, так как рынок закладывает в оценку форвардные показатели. Здесь может быть хорошая спекулятивная идея на идее роста на разово-высокой прибыли 2025 года. Хотя не факт, что она реализуется. Мы же подходим консервативно и оцениваем бизнес по результатам, когда они могут нормализоваться, то есть теперь закладываем аж форвард 2027 года + дивиденды в пути.

Бизнес, который платит 50% на дивиденды в фин. секторе к тому моменту может оцениваться в 6 P/E.