Сергей Блинов личный блог

Вчера в 10:37

Макрообзор № 46 (2024)

Это макрообзор за 46 неделю 2024 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В Аргентине инфляция по итогам октября составила 193%. Одна из причин высокой инфляции – низкая (35%) ставка ЦБ Аргентины. Реальная денежная масса сжимается. ВВП Аргентины в 1 квартале 2024 года упал на 5,1%.

Экономика России

Росстат выдал оценку динамики ВВП в 3 квартале 2024 года: +3,1%. За первые девять месяцев рост составил 4,1%.
Сальдо торгового баланса России в октябре составило 11,8 млрд. долларов. Рост к октябрю прошлого года составил 8%. 12-месячное сальдо стабилизируется на уровне 130-140 млрд.
Денежная база (широкая) на 1 октября составила 28,2 трлн. рублей. В реальном выражении она растёт стагнационными темпами уже 16 лет
Денежные переменные на 1 ноября представлены в нашей традиционной инфографике.
Судя по недельным данным, в ноябре рынок легковых может составить 131,4 тысяч штук. Оценка итогов 2024 года сохраняется на уровне 1,6 млн.
Инфляция по итогам октября составила 8,54%, а в ноябре может вырасти впервые с июля и составить 8,57%.
Узкая денежная база в реальном выражении падает, -6,9% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Аргентина: РДМ и ВВП падают

Инфляция в Аргентине по итогам октября снизилась до +193,0% годовых (рост цен в 3,1 раза за год). Одна из причин, почему инфляция остаётся высокой – низкая (отрицательная в реальном выражении) ставка ЦБ, которая составляет 35%.

Номинальные темпы роста денежной массы при этом составили 161,0 % годовых (итоги сентября). Денежная масса растёт медленнее цен.

В реальном выражении, с учётом инфляции, продолжается падение денежной массы (-16%).

Реальная денежная масса продолжает сжиматься уже 33 месяц подряд (2,5 года), и это уже сказывается на ВВП.

Падение ВВП в Аргентине в 1 квартале 2024 года составило -5,1%.

Падение продолжается уже 4 квартала подряд.

Прогноз:

Мы ожидаем, что данные за 2 квартал тоже покажут падение ВВП.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ВВП, 3 квартал: +3,1%

Росстат выдал предварительную оценку динамики ВВП в 3 квартале 2024 года: +3,1%.

Это лучше, чем недавно оценивало минэкономразвития (2,9%).

Среднегодовой рост после пика по итогам 1 квартала (+5,3%) замедляется уже второй квартал подряд и по итогам 3 квартала замедлился до 4,3% (синяя линия на графике).

Рост сначала года (янв-сен 2024 к янв-сен 2023) составил 4,1%. Всё как недавно объявил премьер Мишустин («рост экономики за 9 месяцев превысил 4%»).

Сальдо торговое: 11,8 в октябре

По предварительной оценке ЦБ, сальдо торгового баланса в октябре составило 11,8 млрд. долларов.

Это на 8% больше, чем в октябре прошлого года.

Начался рост сальдо (в изменении к аналогичному периоду прошлого года).

Сальдо за 12 месяцев (скользящий год) составило 136 млрд. долларов.

Показатель стабилизируется на уровне 120-140 млрд в год.

Оценка

Российская экономика не зависит от сальдо торгового баланса. При правильной политике ЦБ экономика растёт и при падении сальдо, и даже при отрицательном сальдо.

См. «Пар в свисток. Как ЦБ профукал экспортные успехи России».

Широкая денежная база: 16-летняя стагнация продолжается

По итогам октября денежная база выросла до 28,25 трлн рублей.

Показатель находится вблизи исторического рекорда, установленного месяц назад.

В реальном выражении показатель тоже близок к историческому максимуму. При этом график словно упирается в “невидимый потолок”, существующий уже 16 лет (красный пунктир).

Обратите внимание: в 1999-2007 годах реальная денежная база быстро росла (более чем в 6 раз за 9 лет). Быстро росла и экономика (7% в среднем в год).

Затем реальная денежная база стала расти медленно (за 16 лет не выросла даже в 1,5 раза). Медленным стал и рост экономики (около 1% в среднем в год).

На 1 ноября реальная денежная база на 4,8% больше, чем год назад.

Среднегодовые темпы роста (синяя линия на графике) снизились с 15% в декабре 2023 до 2% сейчас.

Рост реальной денежной базы сейчас ниже, чем рост реальной денежной массы.

Можно сказать, что рост РДМ происходит не благодаря, а вопреки динамике РДБ. Частично это может объясняться большей заинтересованностью банков в выдаче кредитов в условиях высоких ставок. (См. “Как работают банки и почему им выгодны высокие ставки”).

С другой стороны, такая ситуация ведёт к повышению рисков банковской системы из-за роста денежного мультипликатора. О текущем состоянии мультипликаторов см. инфографику далее.

Денежные переменные на 1 ноября (инфографика)

На 1 ноября по предварительной оценке ЦБ денежная масса составила 109,3 трлн рублей, а денежная база 28,3 трлн рублей.

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 ноября составило 3,87

В марте 2024 года денежный мультипликатор установил исторический рекорд (4,04).

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ/деньги банков) составил 8,1.

Это означает, что деньги банков (11,45 трлн рублей) в 8,1 раза меньше, чем безналичная часть денежной массы (92,5 трлн рублей).

Рынок легковых: рынок в ноябре может составить 131,4 тыс. шт.

На 46-й неделе было зарегистрировано 25,7 тыс. легковых автомобилей (Автостат).

По нашей оценке, регистрации в ноябре, при такой недельной динамике, могут составить 131,4 тыс. штук. Для сравнения: оценка недельной давности была 140 тыс.

Довольно резкое падение регистраций, как видно, связано не с праздничной неделей, так как продолжилось и после неё. Очевидно, это запоздалая реакция рынка на повышение утильсбора.

Продажи за 12 месяцев по итогам ноября в любом случае приближаются к 1,6 млн. штук.

При сохранении тренда рынок по итогам 2024 года может составить 1,59 млн.

Инфляция по итогам октября 8,5%

Инфляция по итогам октября (8,54%) оказалась чуть лучше, чем мы ожидали, глядя на недельные данные (8,60%).

Пика инфляция достигла в июле 2024, с тех пор она постепенно снижается.

Месячный рост цен ниже прошлогоднего, начиная с августа. В октябре эта тенденция сохранилась.

Однако в ноябре эта тенденция может быть нарушена (см. далее).

Инфляция в ноябре может составить 8,6% годовых

Среднесуточный рост цен с 1 по 11 ноября составил 0,038%. Это много. Сравните с цифрами в табличке за октябрь (см. выше) – там 0,026% это максимум.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам ноября годовой рост цен может составить 8,57% годовых. Это будет не снижение, а рост по сравнению с итогами октября (8,54%).

Но впереди ещё две недели, ситуация может измениться.

Недельный график добавляет «красок» в эту картину:

— с июля (с 26 недели) цены стали расти медленнее, чем в прошлом году;

— на 43-й 45-й неделях ситуация изменилась – цены росли быстрее, чем в аналогичную неделю прошлого года.

Узкая денежная база сжимается в реальном выражении

Узкая денежная база (УДБ) уже больше года колеблется в диапазоне 18-19 трлн рублей и не растёт.

На 8 ноября она на 0,7% меньше, чем год назад.

С учётом инфляции, которая превышает 8%, в реальном выражении узкая денежная база сжимается.

Если текущая тенденция продолжится, то реальная УДБ по итогам ноября сократится на 6,9%.

Напомним, что обычно динамика реальной УДБ совпадает с динамикой реальной денежной массы. Но в последнее время такая взаимосвязь нарушилась: реальная УДБ падает, а реальная денежная масса растёт.