Стоит ли покупать Ростелеком?

Мы давно уже дали ответ на этот вопрос, но далеко не все аналитики были согласны с нашим мнением, да и акции компании частенько в последнее время демонстрировали сильную положительную динамику.

Что случилось?

12 ноября компания отчиталась по МСФО за третий квартал и 9 месяцев, что лишь упрочило нашу позицию.

Итак, с начала года выручка выросла на 10% г/г до 546,1 млрд руб., OIBDA — на 6% до 222,3 млрд руб., рентабельность по OIBDA составила 40,7% против 42,0%. Результаты откровенно слабенькие, динамика на уровне инфляции, и более чем вдвое ниже безрисковой ставки.

Чистая прибыль вообще упала в 2,1 раза из-за убытков третьего квартала.

Коротко о последнем квартале: выручка выросла на 11% до 193 млрд руб., OIBDA — на 1% до 75,1 млрд руб., рентабельность по OIBDA составила 38,9% против 42,6% годом ранее. Вместо прошлогодней чистой прибыли в 13,6 млрд руб. зафиксирован чистый убыток в 6,7 млрд руб. 

Зампредправления «Ростелекома» Анна Трегубенкова объяснила убытки так:
«Финансовый результат отчетного квартала преимущественно обусловлен эффектом пересчета отложенных налоговых разниц в связи с повышением с 1 января 2025 года ставки налога на прибыль».
Если честно, то ничего из этого непонятно, но это не суть важно – убыток он и есть убыток.

Не менее разочаровал рост с начала года чистого долга на 12% до 628,8 млрд руб. Отношение «чистый долг к OIBDA» вырос с 1,8х год назад и 2х в начале года до 2,1х на конец 3-го квартала 2024 г. Это не очень комфортно при нынешних процентных ставках. Свободный денежный поток по итогам 3-го квартала сложился отрицательным в размере 5,2 млрд руб. (+10,6 млрд руб. годом ранее), а с начала года он снизился в 3,9 раза до 21,5 млрд руб.

Добавим к этому еще одну цитату Трегубенковой:
«Учитывая неопределенность в отношении макроэкономических факторов, менеджмент продолжает воздерживаться от прогнозов по основным финансовым показателям в привычном для инвесторов виде».

А в чем, собственно, состоит «неопределенность»? В том, что высокая ключевая ставка будет еще длительное время? Так это все уже давно закладывают в свои сценарии.

Так что на основании высказываний Трегубенковой делаем предположение, что менеджмент ждет дальнейшего ухудшения балансовых показателей.

Вам еще хочется покупать бумаги «Ростелекома»?

Одним из драйверов роста акций «Ростелекома» некоторые аналитики пиарили грядущие IPO «дочек» компании. Но и здесь не все хорошо.

Президент компании Михаил Осеевский заявил, что IPO «дочки» ГК «Солар» (работает в сфере информационной безопасности) состоится после размещения «РТК-ЦОД», но никаких временных ориентиров он не назвал. Сроки размещения «РТК-ЦОД» также были перенесены с «осеннего окна» на «потом».

Теперь несколько мыслей про IPO, которые касаются всех эмитентов. Практически все последние размещения были неудачными для инвесторов, поскольку котировки акций компаний после начала торгов падали. Основная причина этого – завышенные оценки. Так что «физики» уже «наелись» этим негативом, и участвовать в новых IPO будут с большой неохотой.

Таким образом, организатором нужно будет снижать свои оценки эмитентов, подводя их ближе к реальным.

Более того, бумага становится интересной для покупки при потенциале роста чистой прибыли не менее чем на 30% в ближайший год. Иначе лучше взять качественные флоатеры под 25-26% годовых и «не париться». Многие ли бизнесы генерируют такую рентабельность?

Более того, организаторам нужно будет еще и дисконтировать цену размещаемых бумаг ниже своей «справедливой» оценки процентов на 10-20, чтобы сформировать интерес к размещению.

Так что проведение IPO сейчас не выгодно ни эмитентам, ни инвесторам. Потому эту тему относительно «Ростелекома» можно забыть на месяцы.

В день публикации отчетности обыкновенные акции «Ростелекома» падали на 3% при процентном снижении Индекса Мосбиржи. Техническая картина ухудшилась: обычка оттолкнулась вниз от зоны сопротивления 68-69 руб. Сильная поддержка лежит в довольно широком диапазоне 57-61 рубль.

В целом же мы убедились в правильности нашего предыдущего мнения: причин для роста акций «Ростелекома» опережающими рынок темпами мы не видим, покупать бумаги в инвестиционных целях нет смысла. 

Инвесторы уходят от риска