Что Сбер грядущий нам готовит?

В предыдущие годы доходность акций Сбера была выше доходности ОФЗ где-то на 7,5 процентных пункта. Сможет ли зелёный слоник быть столь же успешным и сейчас? Давайте посмотрим, что говорит нам отчёт по МСФО за 9 месяцев.

Итак, что слон зелёный нам готовит?

🟢 Чистые процентные доходы – основной источник заработка банка – за 9 месяцев 2024 года выросли на 19% к аналогичному периоду 2023 года, до 2,175 трлн руб, в 3 квартале – 762,1 млрд руб (14,1% кв/кв)

🟡 Чистая процентная маржа за 3 кв. – 5,86%, держится почти без изменений в течение всех 9 месяцев текущего года.

🟢 Кроме того, банк пояснил, что у него есть положительная чувствительность к повышению ставки: прибыль растёт чуть меньше 20 млрд.руб. на каждый пункт роста ставки. При этом максимальный эффект первые 3 месяца, а затем спадает из-за роста процентов по депозитам.

🟢 Чистые комиссионные доходы за 9 месяцев 2024 года выросли на 10,5% – до 611,8 млрд руб, в 3 квартале – на 11,6% кв/кв – до 218,2 млрд руб.

🟡 А вот с чистой прибылью дела не столь блестящи.
За 9 месяцев 2024 года чистая прибыль слоника по МСФО составила 1,227 трлн руб. (+6,8% г/г).
Однако квартальный результат в размере 411 млрд руб оказался не только хуже достигнутого в 3 квартале прошлого года (-0,1%), но и хуже, чем за второй квартал этого года (-1,9%). Это настораживает, поскольку обычно именно третий квартал был самым прибыльным, а четвёртый – похуже.

🔴 В пресс-релизе указано, что существенное влияние оказал пересмотр ставки по налогу на прибыль, применимой к отложенным налоговым активам и обязательствам. Иными словами, слоник уже сейчас готовится к повышению с 2025 года ставки по налогу на прибыль, создаёт запасы, чтобы безболезненнее войти в период повышенной ставки налога.

🔴Немало выросли и операционные расходы за 9 месяцев 2024 года: +19,3% г/г (754,6 млрд руб). Основные причины: конкуренция за кадры и инвестиции в технологии. Основной рост был в первом полугодии

🔴Резко выросли и расходы на резервы: 277,6 млрд руб за 9 месяцев (+18,2% г/г), из которых почти половина пришлась на третий квартал – 125,9 млрд руб (рост в 2,6 раза к аналогичному периоду 2023 года). С корпоративным кредитованием всё в порядке, идёт даже восстановление резервов. Проблемы в рознице, здесь дефолты, просрочки, что и обусловило весь этот скачок.

🔴🔴 Естественно, это обернулось снижением достаточности капитала. Н20.0 ушёл ниже 13. Это важно, поскольку дивидендной политикой установлен порог – 13,3.

🔵 Как планируют нарастить капитал и вернуть к цели:
1. «Планируем заработать значительный размер прибыли в четвертом квартале»
2. Снижение темпа роста потреб кредитования.
В корпоративном сегменте – стремление структурировать сделки, чтобы уменьшить нагрузку на капитал.
3. Подняли требования к рентабельности кредитов с учетом риск-весов.
4. Не в 4 квартале, а позже – снижение ключевой ставки и переоценка ОФЗ.

❓ Первый пункт для меня выглядит нелогично. Четвёртый квартал обычно хуже третьего у Сбера. Тем более в нынешних условиях, о чём буквально в этом же комментарии пояснил Сбер: «Новые проекты и банки, и компании откладывают. В рознице уже снижение спроса». Усугубляет ситуацию и необходимость «набить закрома» перед повышением ставки по налогу на прибыль, чем Сбер, как и все другие, занимаются уже сейчас. С другой стороны, первые месяцы после повышения ставки – повышенный приток прибыли, и одно только недавнее повышение может дать порядка 40 млрд руб в четвертом квартале.

🤔 Второй и третий пункты предполагают повышение качества. Повышается отсев, что предполагает снижение объемов кредитования. Удастся ли хорошо заработать на меньшем количестве, но более качественных заёмщиках? Наверное, Слоник это учёл и делает правильно.

❗️Обращает на себя внимание и четвёртый пункт. Слоник видит дальше нас с вами и уже озвучил снижение ключевой ставки. Если так, то к дате дивидендов вполне приемлемой может считаться доходность 18%. Сейчас он уже заработал 27 руб., предположу, что по году будет 33 руб. Исходя из этой 18% доходности, цена акции составит порядка 185 руб. Пока такое снижение выглядит нереалистично, но кто его знает?

💡Многое слоник обещает раскрыть 6 декабря на дне инвестора. Посмотрим, будет ли это действительно дно инвестора 😊

ПС Хотя, кстати, вполне возможно, что именно в декабре ситуация на рынке изменится. И здесь видятся несколько факторов:
— высокая база последних месяцев прошлого года по инфляции и иные факторы приведут к изменению риторики ЦБ
— банки завершат подготовку к новым нормативам (изменения с 1 января), могут снизить ставки по депозитам
— будут сформированы достаточные «запасы» для налоговых изменений (с 1 января)
— полное замещение гос облигаций (до 31 декабря)
— план по размещению ОФЗ либо будет выполнен, либо (скорее) принят факт, что выполнение плана невозможно. В любом случае, ситуация подойдёт к хронологическому концу, и уйдёт навес из ОФЗ.