Завьялов Илья Николаевич про стейблкоин от CURVE - сrvUSD.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

---

Предназначение

crvUSD — это децентрализованный сверхобеспеченный CDP стейблкоин, разработанный Curve Finance, и его основная цель — обеспечить стабильную привязку к доллару США (1:1), а также предложить пользователям DeFi (децентрализованных финансов) инновационные инструменты для эффективного управления капиталом и минимизации рисков при кредитовании.

Collateral Debt position (CDP) — долговая позиция с обеспечением. Стейблкоин crvUSD выпускается (минтится, чеканится) смарт-контрактом по инициативе пользователя при депонировании залога в форме криптоактивов  (например, ETH). Стоимость залога, предоставленного как обеспечение, всегда превышает стоимость crvUSD который выпущен. crvUSD является стейблкоином со сверхобеспечением, что позволяет эффективно реализовать привязку crvUSD к USD.

Проблемы и Решение

Описание проблем

Стандартные стейблкоины с обеспечением (CDP), такие как DAI, LUSD, MIM и другие, работают довольно просто: чтобы избежать ликвидации, пользователь должен поддерживать залог (например, ETH) на определённом уровне. Если цена залога падает, пользователю нужно пополнять позицию, иначе активы будут ликвидированы. Это сложно, особенно в условиях внезапного падения цен, когда у человека просто нет времени пополнить баланс.

Проблема традиционных CDP-стейблкоинов в том, что для поддержания их стабильности протоколы вынуждены ликвидировать позиции с недостаточным обеспечением. Ликвидации помогают предотвратить обесценивание, но также имеют свои недостатки:

• Пользователи теряют деньги из-за штрафов, связанных с ликвидацией, что делает такую модель менее привлекательной.
• Пользователи теряют деньги из-за так называемых сквизов, после которых цена быстро восстанавливается. Такие ситуации могут привести к тому, что пользователь ликвидируется теряя актив обеспечения, который лишь краткосрочно упал в цене, а затем снова начал расти.
• Существует риск появления плохих долгов, когда кредиторы не получают свои средства обратно, если ликвидированного залога недостаточно для полного покрытия долга. Это особенно актуально при ликвидации крупных позиций или позиций в неликвидных активах, когда рынок не способен быстро поглотить весь объем.
• Низкие LTV (соотношение максимального размера кредита к залогу). Из-за вышеуказанных проблем протокол или пользователь самостоятельно ограничивает максимальный займ в попытке избежать ликвидации, что снижает эффективность капитала в обеспечении.

Решение — LLAMMA

crvUSD предлагает уникальное решение этих проблем, благодаря механизму AMM для ликвидации и деликвидации.

Этот алгоритм, называемый LLAMMA (Lending-Liquidating AMM Algorithm), автоматически переводит залог в crvUSD при падении цены актива, а при росте — обратно в исходный актив залога.

Например:

• Когда цена ETH высокая — залог полностью находится в ETH.
• Когда цена ETH падает ниже выбранного вами уровня — залог постепенно конвертируется в crvUSD по мере снижения, не позволяя стоимости залога упасть ниже суммы займа.

Механика конверсии: Внутри пулов LLAMMA залоговые активы конвертируются между crvUSD и исходным активом (ETH, WBTC и т.д.) в зависимости от изменений цены. Конвертация происходит через механизм AMM, который делит залог на ценовые диапазоны (так называемые Bands или полосы), подобно тикам (Ticks) в Uniswap v3. Подобная градация требуется для выбора диапазона защиты от ликвидации.

Оракул LLAMMA использует экспоненциальную скользящую среднюю (EMA) для более плавного реагирования на изменения цены и предотвращения потерь и ликвидаций. Это помогает поддерживать стабильность и баланс в системе.

Преимущества модели LLAMMA. Вместо мгновенной ликвидации, как в традиционных протоколах, LLAMMA реализует плавную конвертацию залога, что снижает риск резких потерь. Эта модель защищает пользователей от потерь, связанных с внезапной ликвидацией, и максимально минимизирует риск появления проблемных долгов. 

Важно знать: взаимодействие пользователя и смарт-контракта crvUSD организовано по принципу — permissionless. Это означает, что не требуется никакого разрешения, чтобы внести залог и выпустить crvUSD. На уровне смарт-контракта отсутствует возможность блокировок crvUSD.

Чем обеспечен и как crvUSD сохраняет привязку к доллару.

crvUSD обеспечен избыточным залогом в виде криптоактивов, таких как: WBTC, ETH, wstETH, tBTC, sfrxETH — это высоколиквидные, ценные и востребованные криптоактивы в экосистеме DeFi.

Привязка к доллару поддерживается через механизм PegKeeper, который автоматически чеканит или сжигает crvUSD для регулирования предложения, а также благодаря арбитражу, динамическим процентным ставкам и избыточному залогу.

1.PegKeeper (Хранитель Привязки)

Это автоматический стабилизатор, который помогает crvUSD сохранять привязку к доллару.

Он использует выбранные Curve DAO пулы в качестве ориентира для цен и проводит арбитражные операции в них, чтобы стабилизировать курс.

• Когда цена crvUSD поднимается выше $1, PegKeeper автоматически чеканит новые crvUSD и депонирует их в пулы ликвидности на Curve. Это увеличивает предложение crvUSD на рынке, что приводит к снижению цены обратно до $1.
• Если цена crvUSD падает ниже $1, PegKeeper изымает crvUSD из ликвидных пулов и сжигает их, что сокращает предложение и поднимает цену обратно до $1.

Проще говоря, когда когда цена crvUSD поднимается выше $1 — механизм PegKeeper выходит на открытый рынок и продает его за другие стейблкоины, сохраняя полученную прибыль в своем буфере.

Если же цена crvUSD падает ниже $1, то он выкупает его обратно из средств, хранящихся в буфере.

Таким образом, PegKeeper играет важную роль в поддержании стабильности crvUSD, балансируя предложение и спрос, чтобы удерживать привязку к доллару.

График демонстрирует влияние одновременного отклонения 1, 2, 3 и 4 стейблкоинов-ориентиров на лимты для их покупок. 

Видно, что отклонение одного стейблкоина (синяя линия) практически не влияет на общую стабильность. Однако, чем больше количество отклоняющихся стейблкоинов, тем большее влияние они оказывают.

Даже если гипотетически два или более стейблкоинов отклонятся одновременно, их влияние на систему будет ограничено благодаря установленным лимитам DAO.

2. Динамические процентные ставки на выпуск crvUSD

Динамические процентные ставки на выпуск crvUSD — это механизм, который автоматически изменяет процентные ставки на кредиты, обеспечивающие выпуск (mint) crvUSD, в зависимости от рыночных условий. Этот инструмент помогает управлять предложением и спросом на crvUSD, поддерживая стабильность стейблкоина и его привязку к доллару.

Как работают динамические процентные ставки в crvUSD:

• Регулирование спроса и предложения. Когда спрос на crvUSD высок и цена поднимается выше $1, процентные ставки снижаются, чтобы стимулировать заимствование и увеличить предложение crvUSD, возвращая цену к привязке. Если предложение избыточно и цена падает ниже $1, ставки повышаются, стимулируя возврат crvUSD и сокращение его количества на рынке, что восстанавливает привязку.
• Влияние на заемщиков. Заемщики получают выгоду от низких ставок при высоком спросе, но при падении цены ставки могут резко вырасти, делая возврат кредита более выгодным.
• Адаптация к волатильности. Механизм автоматически реагирует на изменения рынка, что делает crvUSD более устойчивым к волатильности без внешнего вмешательства.

Проще говоря, если курс ниже 1$, то ставки на займ растут, вследствие чего заемщику невыгодно платить такие ставки, он закрывает займ. А для закрытия займа ему нужно вернуть занятый crvUSD, для этого он его выкупает с рынка, тем самым поднимая цену.

Если же курс выше 1$, то ставки опускаются, чтобы стимулировать больше занимать crvUSD, увеличивая количество crvUSD на рынке, что снижает его цену обратно к привязке в 1$. 

Таблица. Динамические процентные ставки на кредиты(займы) под выпуск crvUSD.

Динамические процентные ставки — это важный элемент управления crvUSD, который помогает поддерживать баланс спроса и предложения, а также защищает привязку стейблкоина к доллару.

3. Избыточное обеспечение

Это основополагающий фактор, который поддерживает стабильность стейблкоина crvUSD. Принцип заключается в том, что каждый выпущенный crvUSD обеспечен залогом, который превышает его номинальную стоимость.

Это значит, что стоимость залога всегда выше, чем сумма выпущенного под него стейблкоина, что защищает протокол и пользователей от рисков, связанных с волатильностью.

Как это работает:

• Для выпуска crvUSD пользователи депонируют криптоактивы, такие как ETH, stETH, WBTC и другие, в смарт-контракт. Важно, что стоимость залога всегда выше суммы выпущенного crvUSD. Это создаёт буфер на случай снижения цены залогового актива.
• Например, если пользователь хочет выпустить $1,000 crvUSD, ему нужно внести залог на сумму, скажем, $1,100. Этот уровень обеспечения будет (110%).
• Механизм LLAMMA не позволяет стоимости залога опуститься ниже стоимости займа.

Проще говоря, обеспечение всегда дороже, чем стоимость займа в crvUSD.

4. Арбитраж

— это процесс, при котором трейдеры зарабатывают на ценовых разрывах между разными рынками. В контексте crvUSD, арбитражеры играют важную роль в поддержании привязки стейблкоина к доллару на уровне 1:1, потому что они понимают работу внутренних механизмов восстановления цены.

Как это работает:

1. Когда цена crvUSD выше $1:
• Если crvUSD торгуется выше привязки (например, $1.02), арбитражеры знают, что протокол включает механизмы стабилизации, такие как PegKeeper, который выпустит больше crvUSD для снижения цены. Учитывая это, они заранее обменивают другие активы (например, USDC или USDT) на crvUSD, чтобы заработать на временной разнице.
• Эти действия увеличивают предложение crvUSD и снижают его цену, возвращая её к $1.
2. Когда цена crvUSD ниже $1:
• Если crvUSD торгуется ниже привязки (например, $0.98), арбитражеры знают, что протокол будет сжигать crvUSD и снижать его предложение, что приведет к росту цены. Ожидая этот рост, они покупают crvUSD по более низкой цене и продают его, когда цена вернётся к $1.
• Эти действия уменьшают количество crvUSD в обращении и повышают его цену обратно к привязке.

Почему это работает:

• Знание механизмов стабилизации. Арбитражеры, понимая работу crvUSD, действуют на опережение и балансируют цену для своей выгоды. При отклонении от $1 они скупают или продают crvUSD, зная, что протокол применяет такие инструменты, как PegKeeper и динамические ставки, чтобы вернуть стоимость к привязке. Это способствует стабильности системы.

Проще говоря, игроки рынка, видя падение цены crvUSD, стремятся заработать на этом, тем самым помогая стабилизировать его курс.

Риски использования crvUSD

• Режим защиты от ликвидации. Если ваш залог переходит в режим защиты от ликвидации, вы не сможете добавить или вывести его. При достаточно резком падении цены залога и низком «здоровье» позиции — возможна жёсткая ликвидация без возможности её отменить. Выбирайте уровень кредитного плеча с осторожностью.
• Изменения цены. Быстрые колебания цены залога могут привести к убыткам и снижению «здоровья» займа. Даже рост цены может вызвать убытки, если заем находится в мягкой ликвидации.
• Жёсткая ликвидация. Если «здоровье» займа упадет до нуля, позиция будет жёстко ликвидирована, и весь залог будет потерян. (Также возможна частичная жесткая ликвидация, т.е. вас могут ликвидировать частями).
• Бета-тестирование. crvUSD и его инфраструктура находятся в стадии бета-тестирования. Инвестирование в crvUSD сопряжено с высоким риском и может привести к потере средств.
• Волатильность. Стоимость crvUSD может меняться из-за волатильности рынка или изменений в его ликвидности.
• Обновления параметров. crvUSD выпускается смарт-контрактами. Параметры работы протокола могут быть изменены и утверждены Curve DAO, поэтому пользователям важно отслеживать эти изменения.

Преимущества crvUSD:

1. Стабильность:
• crvUSD поддерживает привязку к доллару США, обеспечивая стабильность в волатильной криптоэкономике.
2. Децентрализация и безопасность:
• Управляется через DAO и построен на смарт-контрактах, что гарантирует устойчивость к цензуре и прозрачность.
• Уникален своей полностью независимой системой оракулов и механизмом LLAMMA, которые не полагается на внешние источники данных.
3. Механизм защиты от ликвидации (LLAMMA):
• LLAMMA позволяет плавно переводить залог в crvUSD при падении цены обеспечения, минимизируя потери и предотвращая ликвидацию активов.
4. Применение в DeFi:
• crvUSD используется в широком спектре DeFi-приложений: его можно выпускать под залог криптоактивов, предоставлять в пулы ликвидности, использовать как актив обеспечения, применять в различных стратегиях стейкинга и фарминга.
5. Гибкость залога:
• Позволяет выпускать crvUSD под различные криптоактивы, что делает его привлекательным для пользователей, желающих эффективно управлять залогом и кредитами.

В заключение, crvUSD представляет собой инновационный стейблкоин, который предлагает разнообразные возможности в экосистеме DeFi. Благодаря механизмам поддержания стабильности и множеству интеграций с различными платформами, crvUSD имеет потенциал стать лидером в сегменте CDP стейблкоинов. При этом важно учитывать все риски, чтобы эффективно использовать преимущества данного стейблкоина.