Завьялов Илья Николаевич про правила игры.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

На протяжении всей истории человечества одной из наиболее значимых особенностей глобального делового цикла была синхронизация экономик отдельных стран. На протяжении последних одного и двух третей столетия в мире существовало три различных валютных режима:

1. Полноценный золотой стандарт, действовавший с 1871 по 1933 год в США.
2. Бреттон-Вудская система с фиксированным обменным курсом просуществовала с момента окончания Второй мировой войны до 1971 года.
3. Нынешняя система плавающих валютных курсов была введена в действие, когда президент Никсон закрыл золотое окно для официальных иностранных операций в августе 1971 года.

При режиме, установившемся после 1971 года, США, как центральный банк мировой резервной валюты, оказывали значительное инфляционное или дезинфляционное давление на мировую экономику. Это влияние определялось позицией США в денежно-кредитной сфере. Примечательно, что значительные открытия золота во времена Золотого стандарта оказывали аналогичное влияние на рост мировых денег. Наиболее близким эквивалентом этого периода является текущий объем ценных бумаг правительства и агентств США, хранящихся в Федеральной резервной системе, плюс ценные бумаги правительства и агентств США, находящиеся на хранении у иностранных официальных учреждений, что можно определить как мировую долларовую ликвидность (WDL). Факты свидетельствуют о том, что рост мировых денег также резко увеличится, когда WDL возрастет в 2020-22 годах, что отражает влияние более ранних значительных открытий золота (рис. 1).

Независимо от применяемой системы, по мере роста и сокращения мировых денег мировая экономика колебалась от расширения к сокращению. Аналогичным образом, инфляция меняла направление, хотя и с неизменным отставанием. Синонимами колебаний экономического роста и инфляции являются бумы, спады, паники, мании, крахи, депрессии (как мини, так и великие), рецессии, высокие цены, низкие цены, ценовые войны, завышение цен, дефляция и дезинфляция. При золотом стандарте этот процесс назывался как «Механизм изменения цен» (автор Дэвид Хьюм в своей работе «О торговом балансе» в 1752 году), так и «Правила игры» (термин, использованный Дж. М. Кейнсом и многими другими). Подобный процесс изменения объема производства и цен, описывающий преобладающую современную эпоху, возник в результате усовершенствования уравнения обмена Ирвинга Фишера Милтоном Фридманом, Карлом Бруннером, Аланом Мельтцером, Рональдом Маккинноном и многими другими. Одной из самых уникальных книг на эту тему стала книга покойного профессора Стэнфорда Маккиннона 1996 года «Правила игры: Международные деньги и валютные курсы».

Отражая рекордные после 1976 года темпы снижения WDL и роста реальных денег ниже трендового уровня в США, ЕС, Китае, Японии и Великобритании, инфляция последовала их примеру, резко сократившись. В этих странах, за исключением США, наступили тяжелые времена. Учитывая медленный характер, но конечную силу роста реальных денег, продемонстрированную этой хорошо известной историей, модель дезинфляции и субтрендового роста мировой экономики, вероятно, сохранится.

Рисунок 1 — Мировая долларовая ликвидность, процентное изменение за год, ежемесячно.

Будет ли экономика слишком горячей или слишком холодной

Экономика будет расти стабильными темпами (SGR — Stable Growth Rate), когда фактический рост реальных денег (M) равен трендовым темпам роста реальных M и скорости (V). Поскольку M и V — это два компонента уравнения обмена, для определения тренда необходимо использовать оба компонента. С 1953 года SGR в реальном М2 США наблюдался в четырнадцати случаях (рис. 2). Таким образом, реальный M2 США был стабилен только в переходные периоды, когда политика центральных банков менялась от чрезмерно или недостаточно стимулирующей. Превышение нулевого уровня означало, что экономика США находится на пути к перегреву, а снижение — что экономика США движется к спаду и дезинфляции.

В четырех экономических регионах — США, Китае, Еврозоне и Великобритании — темпы роста реальных М ниже тренда оказались значительно ниже уровня SGR (табл. 1, столбец D). (Используются последние скользящие средние за четыре года, поскольку в 2020-21 гг. темпы роста М в каждой стране резко возросли, а затем резко изменились на противоположные). Показатель SGR Японии все еще немного положительный, что, возможно, отражает продолжительный спад реального роста.

Рисунок 2 — реальный M2 ниже тренда.

Таблица 1 — Пик и последние спады в реальной денежной массе.

В дополнение к низкому реальному росту M, V значительно ниже во всех пяти экономических регионах, причем в Китае и Японии она самая низкая (Таблица 2, столбцы E и F). Кроме того, последние значения V для каждой страны были намного ниже среднего уровня. Чем ниже V, тем менее эффективна денежно-кредитная политика.

Во всех пяти экономических регионах было зафиксировано рекордное сокращение реального М с максимальными четырехлетними темпами роста в 2021-22 годах до последних четырехлетних темпов роста (таблица 1, столбец E). Наиболее значительные колебания в показателях реального М наблюдались в Великобритании, Китае и США, но даже в Еврозоне и Японии колебания составили более семи процентных пунктов.

Таблица 2 — Реальная денежная масса и ее компоненты.

Рисунок 3 — Совокупная денежная масса: США, Великобритания, Япония, еврозона и Китай.