Buckle – фундаментально привлекательна

И снова здравствуйте!

Buckle — provide the best experience possible for those shopping with us

Buckle не является молодой компанией, её идея начала проявляться в 1948 году, хотя первый магазин открылся только в 1967 под названием The Brass Buckle. В начале 70-х годов компания нашла свою нишу и сосредоточилась на производстве изделий из саржи (denim), в простонародье — джинсовой ткани.

В 1977 году они открыли первый магазин в торговом центре и продолжили территориальную экспансию до сегодняшнего дня.

По состоянию на 3 августа 2024 года открыто 440 магазинов в 42 штатах, все они расположены внутри США.

Я не нашел никаких презентаций в инвесторском наборе, но прогулялся по сайту и по некоторым магазинам, которые нашел в Google Maps (магазин #1, магазин #2 и магазин #3).

Самый продаваемый сегмент — это джинсовая одежда…

… которая укрепила свои позиции за последние три года.

Buckle не имеет собственных производственных мощностей, вся одежда производится по контракту. В документах не акцентируется внимание на какой-то конкретной стране, упоминается лишь, что закупки осуществляются как у американских текстильных компаний, так и у импортеров.

Основными поставщиками указаны Axis Denim и Rock Revival/Miss Me, которые в сумме обеспечили ~29% продаж, то есть они поставляли 29% продукции, которую Buckle продала.

Стоит отметить, что магазины продают не только продукцию собственного бренда, но также одежду, аксессуары и обувь других брендов.

Основные акционеры

Крупнейший акционер — основатель компании Дэниел Хиршфельд...

… по данным Forbes, его состояние оценивается в $1,8 млрд.

Дэниел в настоящее время является председателем совета директоров, а до 1991 года занимал должность генерального директора (CEO). Нынешний CEO и президент компании — Деннис Нельсон. В 1991 году он был назначен президентом, а в 1997 году стал также генеральным директором.

Карьерный путь Денниса Нельсона, на мой взгляд, впечатляет, так как он начал работать в компании в 1970 году в качестве продавца, пока учился в университете, и постепенно продвигался по карьерной лестнице до высшего руководства.

Проблема в том, что Дэниелу уже 82 года, а Деннису в настоящее время 74.

Исторический контекст

IPO Buckle состоялось в 1992 году на бирже NASDAQ, но в 1997 году компания перешла на NYSE. Отчеты с 1997 года можно найти на сайте SEC.

Рыночная стоимость и количество акций

Количество выпущенных акций увеличилось с 46,1 млн в 1995 году до 50,8 млн в настоящее время. CAGR выпуска составляет всего 0,31% — незначительно.

Руководство утвердило план с ноября 2008 года на выкуп 1 млн акций, но с тех пор было выкуплено только 590 тыс. акций.

Умножив цену закрытия на 50,8 млн выпущенных акций, получаем рыночную стоимость в $2227 млн:

Top Line

CAGR продаж с 1995 по 2024 составляет 7,7%...

… но сейчас Buckle находится в нисходящей спирали. По сравнению с продажами 2023 года спад составляет 8,5%.

Ранее спад продаж наблюдался с 2016 по 2019 год, тогда было зафиксировано снижение примерно на 21% за этот период.

Наибольший спад был в 2017 году, и я намерен ознакомиться с отчетом за этот год. В отчете падение объясняется сокращением числа транзакций в магазинах… скажу прямо — эта информация не добавляет никакой ценности. По сути, говорится, что в магазинах было покупателей и спроса.

С 2015 по 2019 год количество магазинов слегка сократилось...

… но недостаточно, чтобы объяснить снижение продаж. Поскольку средние продажи на магазин значительно снизились, полагаю, что объяснение можно найти в изменении предпочтений потребителей, но тогда мы уже говорим об ошибках в команде по мерчандайзингу.

Bottom Line

Несмотря на снижение продаж, Buckle удалось оставаться прибыльной на протяжении последних трех десятилетий:

Для ритейлера с физическими магазинами это достижение заслуживает признания.

С операционной точки зрения ситуация аналогична:

Маржа

У Buckle довольно высокая чистая маржа...

… с учетом отрасли, в которой она работает. Я бы даже сказал, что это лучшая чистая маржа среди ее конкуренции:

Баланс

Баланс не содержит финансовых долгов и включает $287 млн в виде наличных и эквивалентов, а также $22 млн в краткосрочных финансовых активах. По данным нашего поставщика данных, у Buckle не было финансовых долгов с 1995 года.

Основное обязательство — арендные обязательства на сумму $328 млн, но они компенсируются активами

Мультипликаторы

С учетом фундаментальных показателей Buckle торгуется с более высокими мультипликаторами. PSR в настоящее время составляет 1,8 и имеет тенденцию к 2x:

Обратите внимание, что PSR стабильно превышает единицу, и в настоящее время Buckle торгуется не только выше своих аналогов, но и выше своей исторической средней в районе 1,4.

Эволюция PER следующая:

Средний PER за анализируемый период составляет 13x, и по сравнению с конкурентами этот мультипликатор примерно на одном уровне. Я считаю, что в настоящее время нерационально платить PER выше 15 для ритейлеров в целом.

Дивиденды выплачиваются с 2004 года...

… и с устойчивым коэффициентом выплат.

Данная стратегия логична, учитывая возраст основных акционеров, но, к сожалению, текущая дивидендная доходность низкая...

Перспективы

Руководство придерживается политики не представлять прогнозы на следующие кварталы...

… поэтому я привожу ниже оценки аналитиков:

Они считают, что 2025 год еще будет годом спада, но с последующим восстановлением в 2026 и 2027 годах. Я бы сказал, что в случае с Buckle аналитики вряд ли сильно ошибутся, так как это относительно стабильный бизнес, в котором не ожидается резких изменений.

Заключение

Buckle когда-то была хорошей акцией роста, но сейчас она больше похожа на «дойную корову» для основных акционеров.