Модельные портфели разной степени толерантности к рискам

Обнадеживающая динамика. В период с 17 августа по 27 сентября 2024 года индекс МосБиржи сначала обновил в конце августа — начале сентября многомесячные минимумы, но затем смог восстановиться практически до тех уже уровней, где находился в начале указанного периода.

Давление на рынок по-прежнему оказывают высокие процентные ставки и перспектива дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях Банка России. Кривая доходности ОФЗ сместилась вверх на 39-165 б. п. в указанном периоде. Сильнее всего повысилась доходность облигаций на ближнем отрезке кривой доходности облигаций.  Двухлетние ОФЗ уже предлагают инвесторам доходность в районе 19%, а облигации с погашением до года и того более.

Кроме того, усиление инверсии кривой доходности в теории может указывать на возможность рецессии в экономике, что, в свою очередь, омрачает перспективы корпоративной прибыли.

Тем не менее в результате коррекции фондовых индексов от максимумов мая текущего года котировки акций опустились до относительно привлекательных уровней. Форвардный коэффициент Р/ Е для российского рынка в среднем опустился до 4х по сравнению с его средним 6-7х значением за последнюю декаду.

Кроме того, акции российских эмитентов попрежнему характеризуются достаточно высокой дивидендной доходностью, которая достигает 10% и более по некоторым из них. Принимая во внимание эти и другие позитивные факторы инвесторы обратили внимание на акции на фоне снижения индекса МосБиржи в область 2500 п., где рынок нашел поддержку в середине сентября.

В конечном счете мы не исключаем повышенной волатильности в ближайшей перспективе, но использовали бы рыночные спады для наращивания позиций в расчете на более устойчивое восстановление в первой половине 2024 года.

Консервативный профиль 

Характеристики портфеля
Доходность за месяц +2,3%
Доходность с начала 2024 года +7,5%
Ожидаемая доходность 22% (в т.ч. дивидендная доходность 3,2%)

Консервативный портфель подходит инвесторам с низкой склонностью к риску. Такой портфель приносит стабильный дивидендный доход. Облигации в портфеле имеют наивысший кредитный рейтинг.

В период с 19.08.2024 по 27.09.2024 консервативный портфель вырос на 2,3% на фоне роста индекса полной доходности МосБиржи (MCFTR) на 3,2%. Бумаги отдельных эмитентов показали динамику хуже рынка, в то же время высокая доля облигаций в портфеле выполняет защитную функцию.

С начала 2024 года консервативный портфель показывает рост на 7,5% по сравнению со снижением MCFTR на 2,9%

По итогам предыдущего месяца мы провели ребалансировку консервативного портфеля.

Изменения в портфеле акций: 

• Закрыли позицию в РусГидро, поскольку у компании сильно выросла долговая нагрузка, и коэффициент чистый долг / EBITDA уже находится на отметке 2,8х. С учетом растущих капитальных расходов вопрос распределения дивидендов отходит на задний план, в то время как повышается риск допэмиссии. 
• Закрыли позицию в акциях Аэрофлота. Несмотря на то, что компания показывает хороший рост финансовых показателей по сравнению с низкой базой прошлых лет, чистая прибыль вышла в зону положительных значений за счет прочих доходов, которые не были раскрыты в отчетности за I полугодие (50 млрд. руб. при чистой прибыли 42 млрд руб.), обычно там зашиты субсидии от государства и возврат за демпфер. Рост цен на перевозки компенсируется ростом операционных расходов на 20,7%. В текущей ситуации расходы по обслуживанию воздушных судов и пассажиров выросли на 37,7% по сравнению с 2023 годом, расходы на техническое обслуживание ВС выросли в 2,2 раза. Несмотря на то, что есть вероятность распределения дивидендов по итогам года, мы считаем инвестиционный кейс Аэрофлота слишком рискованным для консервативного профиля в сложившихся обстоятельствах.
• Усилили позицию в нефтегазовом секторе через покупку бумаг Роснефти. Компания торгуется с самым низким за 10 лет значением P/E на уровне 2,7, обладая долгосрочными драйверами для роста. Основным рынком сбыта Роснефти является Азиатско-Тихоокеанский регион, куда преимущественно поставляется сибирская нефть марки ESPO, по которой дисконт к Brent был ~9,4% в сентябре, в то время как по Urals ~14%. На более отдаленном горизонте компания реализует проект Восток Ойл, за счет которого ожидается рост добычи с 2025 года на 10% относительно 2023 года. Роснефть также является дивидендным аристократом с форвардной доходностью по итогам текущего года на уровне 12%.
• Усилили позицию в секторе электроэнергетики посредством покупки бумаг Интер РАО и привилегированных акций Россети Ленэнерго. Интер РАО обладает солидным запасом наличности на балансе и является бенефициаром высоких ставок в экономике. Процентный доход от «кубышки» уже практически поравнялся с операционным. Ленэнерго за I полугодие заработала 19,9 руб., что соответствует дивидендной доходности 10% по текущим котировкам. При этом компания планомерно снижает долговую нагрузку и процентные расходы. Компания выигрывает от недавнего повышения тарифов на ЖКХ. Ожидаем, что это благоприятно отразится на результатах II полугодия.

Изменения в портфеле облигаций: 

• Нарастили долю флоатеров для повышения текущей доходности портфеля, так как не видим сигналов на понижение ключевой ставки в ближайшие время. Добавили в портфель облигации: РЖД 001P-28R; Ростелеком 001P-01R, ДОМ.РФ 002Р-01; Газпром Нефть 003P-07R.

Сохраняем без изменений позицию в золоте. 

• Котировки золота обновили очередной исторический максимум после снижения ставки ФРС США сразу на 50 б.п. на заседании в сентябре. С учетом тенденции на ослабления рубя, рублевая позиция в золоте сохраняет свою привлекательность для дальнейшего роста. За прошедший отчетный период позиция в XAURUB принесла 11,3%.

Сбалансированный профиль 

Характеристики портфеля
Доходность за месяц -1,7%
Доходность с начала 2024 года -1,0%
Ожидаемая доходность 34,5% (в т.ч. дивидендная доходность 4,63%)

Сбалансированный портфель подходит клиентам с умеренной склонностью к риску. Защитным инструментам в таком портфеле отдается меньшее предпочтение. 

Портфель ориентирован на инвесторов, готовых принимать на себя повышенные риски. В нем широко представлены различные сектора экономики.

Портфель формируется на основе широкого круга инструментов и предполагает высокую аллокацию в акциях. Тем не менее часть портфеля отводится на облигации в целях диверсификации инвестиций и минимизации рисков повышенной волатильности на рынке акций.

В период с 19.08.2024 по 27.09.2024 сбалансированный портфель снизился на 1,7% на фоне роста индекса полной доходности МосБиржи (MCFTR) на 3,2%. Бумаги отдельных эмитентов показали динамику хуже рынка, в то же время облигационный портфель показал положительную динамику.

С начала 2024 года сбалансированный портфель в минусе на 1% по сравнению со снижением MCFTR на 2,9%.

По итогам предыдущего месяца мы провели ребалансировку сбалансированного портфеля.

Изменения в портфеле акций:

• Закрыли позицию в акциях Совкомфлота, поскольку санкционное давление и ухудшение ценовой конъюнктуры на мировом рынке морского фрахта негативно отражается на результатах компании. Ожидаем, что на фоне высокой базы 2023 года результаты Совкомфлота по итогам текущего года несколько ослабнут.
• Закрыли позицию в бумагах РусАгро ввиду предстоящей редомициляции, из-за чего может возникнуть навес продавцов и заморозка торгов на длительный срок. Сохраняем долгосрочно позитивный взгляд на Русагро, после переезда будем вновь рассматривать возможность открытия позиции.
• Закрыли позицию в бумагах ДВМП. Компания инвестирует в развитие бизнеса весь доступный денежный поток и будет оставаться в активной инвестиционной фазе ближайшие несколько лет. Вместе с тем большая часть долга представлена кредитами с плавающей ставкой, что находит отражение в росте процентных расходов.
• Мать и дитя — новая позиция в нашем портфеле. Компания продолжает развиваться не только путём увеличения загрузки текущих мощностей, но и за счет открытия новые клиники, M&A сделок, сохраняя высокие показатели рентабельности. Эмпатию вызывает открытость менеджмента — компания одной из первых добровольно приняла решение о переезде в российскую юрисдикцию и выплатила рекордный дивиденд своим акционерам.
• В ожидании X5 Group первым ритейлером в нашем портфеле стала Лента.  Компания преобразилась после покупки сети магазинов у дома «Монетка», обновила операционную команду. Мы видим тенденцию к росту сопоставимых продаж, траффика и среднего чека. Сейчас компания работает с сокращением долговой нагрузки, и если темпы роста операционных показателей сохранятся, то можно будет говорить о дивидендах уже в 2025 году. 
• Добавляем в портфель акции Яндекса. Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста бизнеса из года в год. После возобновления торгов был объявлен первый в истории компании дивиденд. Относительно собственных исторических мультипликаторов сейчас бумаги очень дешево оценены.

Изменения в портфеле облигаций:

• На фоне повышения ключевой ставки приняли решение увеличить долю флоатеров в портфеле, отдавая предпочтение эмитентам с низкой долговой нагрузкой, поэтому в портфель были добавлены облигации: Инарктика 002Р-01; КАМАЗ БО-П11, Селектел 001Р-04R; РСХБ БO-03-002P. 
• Убрали из портфеля менее стабильных эмитентов Аэрофьюэлз, ГК Пионер и ГТЛК. 

Спекулятивный профиль

Характеристики портфеля
Доходность за месяц -5,2%
Доходность с начала 2024 года -7,8%
Ожидаемая доходность 43,29% (в т.ч. дивидендная доходность 6,0%)

Спекулятивный портфель предназначен для инвесторов с высокой склонностью к риску. Портфель состоит из высокодоходных и рискованных акций компаний роста.

В период с 19.08.2024 по 27.09.2024 спекулятивный портфель просел на 5,2% на фоне роста индекса полной доходности МосБиржи (MCFTR) на 3,2%. В портфеле акций отрицательную динамику показали бумаги почти всех эмитентов. Облигационный портфель показал нейтральную динамику в отчетном периоде. 

С начала 2024 года спекулятивный портфель в минусе на 7,8% по сравнению со снижением MCFTR на 2,9%.

По итогам предыдущего месяца мы провели ребалансировку спекулятивного портфеля.

Изменения в портфеле акций:

• Закрыли позицию в акциях МТС Банка, поскольку компания работает в высоко рискованном сегменте потребительских кредитов с рентабельностью ниже 20%. С каждым кварталом качество кредитного портфеля ухудшается, а ключевую ставку Банк России не спешит опускать.  
• Закрыли идею в ВК. Компания убыточна и пока демонстрирует только рост операционных расходов и долга. Считаем риск дополнительной эмиссии крайне высоким. 
• Закрыли позицию в бумагах Globaltrans, которую открывали в расчете на высокие дивиденды, но менеджмент отменил дивидендную политику и принял решение о делистинге с Московской биржи. Мы приняли решения не дожидаться выкупа ГДР. 
• Закрыли позицию в акциях Куйбышевазот. Компания не демонстрирует высоких темпов роста финансовых показателей ввиду слабой рыночной конъюнктуры.  
• Усиливаем позиции в ИТ-секторе. Купили бумаги Хедхантер после переезда компании и возобновления торгов по ее акциям. У Хедхантер накопилась большая нераспределенная прибыль, которой компания готовы поделиться с акционерами. По словам менеджмента, будет выплачен промежуточный дивиденд в диапазоне от 640 до 700 руб. на одну акцию, что предполагает дивидендную доходность ~16,5%. В дальнейшем компания будет придерживаться дивидендной политики и выплачивать от 60 до 100% от скорректированной чистой прибыли. Хэдхантер остается бенефициаром дефицита кадров на рынке труда, сохраняя высокие темпы роста выручки при внушительной рентабельности по EBITDA на уровне 58%.
• Добавили в портфель акции Positive Group. Компания продолжает занимать всё большую долю рынка. Сегмент кибербезопасности перспективный и быстрорастущий, подкреплённый государственной поддержкой. Ожидаем рост годовой выручки около 70% по сравнению с 2023 годом. 

Изменения в портфеле облигаций:

• В структуре облигационного портфеля произвели изменения в пользу эмитентов с более высоким рейтингом и устойчивостью операционного бизнеса, с сопоставимой доходностью. Добавили в портфель облигации: ГК Самолет БО-П13; ТГК-14 001Р-01; Интерлизинг выпуск 7. 
• Убрали из портфеля облигации менее стабильных эмитентов МаксимаТелеком и Синара-Транспортные Машины. 

Отчет подготовили аналитики Цифра брокер: Наталия Пырьева, Иван Ефанов, Кирилл Климентьев 
Дата составления отчета: 27.09.2024 г.
Контактная информация: 8 (800) 100 40 82, [email protected]



Ограничение ответственности: ООО «Цифра брокер» (ОГРН 1107746963785, 123112, Москва, 1-й Красногвардейский проезд, дом 15, офис 18.02). Лицензия №045-13561-100000 на осуществление брокерской деятельности, срок действия лицензии не ограничен. Сайт: cifra-broker.ru/ Телефон: +7 (495) 783 91 73. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упомянутые финансовые инструменты или операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целя (ожиданиям). В приведенной информации не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. ООО «Цифра брокер» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты и не рекомендует использовать данный материал в качестве единственного источника информации для принятия инвестиционного решения. Владение ценными бумагами и прочими финансовыми инструментами всегда сопряжено с рисками: стоимость ценных бумаг и прочих финансовых инструментов может как расти, так и падать.