Оценка стоимости Группы Позитив: FFCF-анализ на 2 кв. 2024 — Взгляд в будущее IT-гиганта.

 

Данный ‎текст‏ ‎не ‎является ‎индивидуальной ‎инвестиционной ‎рекомендацией‏ ‎и ‎не‏ ‎является‏ ‎предложением‏ ‎по ‎покупке ‎или ‎продаже‏ ‎финансовых ‎инструментов‏ ‎или ‎услуг.

Группа ‎Позитив‏ ‎— ‎ведущий ‎российский ‎разработчик ‎решений‏ ‎в‏ ‎области ‎информационной‏ ‎безопасности. ‎Компания‏ ‎предлагает ‎широкий‏ ‎спектр ‎продуктов‏ ‎для‏ ‎защиты ‎от‏ ‎кибератак, ‎включая ‎системы ‎предотвращения ‎вторжений,‏ ‎анализа ‎защищенности‏ ‎и‏ ‎управления ‎уязвимостями. ‎Уникальное ‎преимущество ‎Группы ‎Позитив ‎— ‎собственные‏ ‎технологии ‎и‏ ‎экспертиза‏ ‎в‏ ‎области ‎кибербезопасности, ‎что ‎позволяет ‎ей ‎занимать ‎лидирующие ‎позиции ‎на‏ ‎быстрорастущем‏ ‎российском ‎рынке ‎ИБ.

Исходные ‎данные:
1. Финансовые ‎показатели ‎берем ‎из ‎РСБУ‏ ‎данные ‎с‏ ‎2022‏ ‎по‏ ‎настоящее ‎время‏ ‎поквартально.
2. Период ‎прогнозирования‏ ‎— ‎период‏ ‎2‏ ‎года ‎(2024‏ ‎— ‎2026).
3. Предположим ‎что ‎консервативный ‎рост‏ ‎составит ‎5,0%‏ ‎в‏ ‎год.
4. Средний‏ ‎процент ‎по ‎кредитам ‎берем‏ ‎из ‎«Статистического‏ ‎бюллетеня ‎Банка‏ ‎России»‏ ‎от ‎06.09.2024 ‎7,80%‏ ‎в ‎долларах‏ ‎и ‎14,52% ‎в ‎рублях.

Финансовый ‎результат‏ ‎в‏ ‎тыс. ‎руб.‏ ‎за ‎2‏ ‎кв. ‎2024‏ ‎и ‎накопленный‏ ‎текущий‏ ‎год ‎можно‏ ‎представить ‎в ‎виде ‎диаграмм ‎ниже:
за 2 квартал 2024

за 1 полугодие 2024

Компания‏ ‎стремится ‎выплачивать‏ ‎дивиденды‏ ‎каждый ‎квартал, ‎хотя ‎и ‎в ‎небольших ‎объемах. ‎Например,‏ ‎совокупные ‎дивиденды‏ ‎за‏ ‎2023‏ ‎год ‎составили ‎всего ‎1,30% ‎от ‎текущей ‎рыночной ‎цены.

Коэффициент ‎free-float:‏ ‎21%.

Давайте‏ ‎начнем ‎расчет ‎потенциальной ‎стоимости ‎одной ‎акции ‎с ‎использованием‏ ‎метода ‎дисконтированных‏ ‎денежных‏ ‎потоков.‏ ‎Для ‎этого‏ ‎мы ‎определим‏ ‎средние ‎значения‏ ‎показателей‏ ‎из ‎финансовых‏ ‎результатов, ‎начиная ‎с ‎2022 ‎года,‏ ‎на ‎поквартальной‏ ‎основе:


1. Компания‏ ‎относится‏ ‎к ‎сектору ‎Software ‎(System‏ ‎& ‎Application).‏ ‎Группа ‎Позитив‏ ‎является‏ ‎одним ‎из ‎ключевых‏ ‎игроков ‎на‏ ‎российском ‎рынке ‎программного ‎обеспечения ‎для‏ ‎кибербезопасности.‏ ‎Компания ‎специализируется‏ ‎на ‎разработке‏ ‎и ‎внедрении‏ ‎комплексных ‎решений‏ ‎для‏ ‎защиты ‎информационных‏ ‎систем, ‎что ‎особенно ‎актуально ‎в‏ ‎условиях ‎растущих‏ ‎киберугроз‏ ‎и ‎цифровизации ‎экономики.

2. Среднее ‎значение ‎доли ‎себестоимости ‎от ‎выручки‏ ‎0,00%. ‎Это‏ ‎исключительно‏ ‎низкий‏ ‎показатель ‎для ‎отрасли, ‎что ‎может ‎свидетельствовать ‎о ‎высокой ‎эффективности‏ ‎производства‏ ‎и ‎уникальности ‎продуктов ‎компании. ‎Но ‎скорее ‎всего ‎это‏ ‎результат ‎нестандартного‏ ‎учета‏ ‎затрат‏ ‎или ‎специфики‏ ‎бизнес-модели ‎Группы‏ ‎Позитив.

3. Среднее ‎значение‏ ‎доли‏ ‎коммерческих ‎расходов‏ ‎от ‎выручки ‎-0,02%. ‎Крайне ‎низкий‏ ‎показатель ‎для‏ ‎отрасли‏ ‎разработки‏ ‎ПО. ‎Это ‎может ‎указывать‏ ‎на ‎эффективную‏ ‎систему ‎продаж‏ ‎или‏ ‎особенности ‎учетной ‎политики‏ ‎компании. ‎Необходимо‏ ‎дополнительно ‎изучить ‎структуру ‎расходов ‎для‏ ‎полного‏ ‎понимания ‎ситуации.

4. Среднее‏ ‎значение ‎доли‏ ‎управленческих ‎расходов‏ ‎от ‎выручки‏ ‎-1,65%.‏ ‎Показатель ‎ниже‏ ‎среднего ‎по ‎отрасли, ‎что ‎может‏ ‎свидетельствовать ‎об‏ ‎эффективном‏ ‎управлении ‎компанией.

5. Среднее ‎значение ‎доли ‎от ‎участия ‎в ‎других‏ ‎организациях ‎от‏ ‎выручки‏ ‎0,00%.‏ ‎Типичный ‎показатель ‎для ‎компаний, ‎фокусирующихся ‎на ‎основном ‎бизнесе. ‎В‏ ‎случае‏ ‎Группы ‎Позитив ‎это ‎может ‎означать ‎концентрацию ‎ресурсов ‎на‏ ‎разработке ‎собственных‏ ‎продуктов‏ ‎кибербезопасности.

6. Среднее‏ ‎значение ‎доли‏ ‎процентов ‎к‏ ‎получению ‎от‏ ‎выручки‏ ‎0,30%. ‎Относительно‏ ‎низкий ‎показатель.

7. Среднее ‎значение ‎доли ‎сальдо‏ ‎от ‎выручки‏ ‎-0,01%.‏ ‎Незначительная‏ ‎величина.

8. Среднее ‎значение ‎доли ‎амортизации‏ ‎от ‎выручки‏ ‎0,00%. ‎Крайне‏ ‎низкий‏ ‎показатель ‎для ‎отрасли‏ ‎разработки ‎ПО.‏ ‎Это ‎может ‎указывать ‎на ‎специфику‏ ‎учетной‏ ‎политики ‎компании‏ ‎или ‎на‏ ‎преимущественное ‎использование‏ ‎нематериальных ‎активов,‏ ‎не‏ ‎подлежащих ‎амортизации.

9. Среднее‏ ‎значение ‎доли ‎капитальных ‎вложений ‎от‏ ‎выручки ‎0,00%.‏ ‎Нетипично‏ ‎низкий ‎показатель ‎для ‎технологической ‎компании. ‎Возможно, ‎Группа ‎Позитив‏ ‎использует ‎альтернативные‏ ‎методы‏ ‎развития,‏ ‎такие ‎как ‎R& ‎D ‎или ‎приобретение ‎готовых ‎технологий.

10. Среднее ‎значение‏ ‎доли‏ ‎изменения ‎неденежного ‎оборотного ‎капитала ‎от ‎выручки ‎31,21%. ‎Высокий‏ ‎показатель, ‎что‏ ‎может‏ ‎свидетельствовать‏ ‎о ‎быстром‏ ‎росте ‎компании‏ ‎и ‎увеличении‏ ‎объемов‏ ‎продаж. ‎Однако,‏ ‎это ‎также ‎может ‎указывать ‎на‏ ‎необходимость ‎оптимизации‏ ‎управления‏ ‎оборотным‏ ‎капиталом.

Ретроспективные ‎темпы ‎роста ‎выручки‏ ‎и ‎дивидендов.
Компания‏ ‎поддерживала ‎темп‏ ‎роста‏ ‎выручки ‎(CAGR) ‎—‏ ‎98,46%. ‎Это‏ ‎исключительно ‎высокий ‎показатель ‎роста, ‎который‏ ‎демонстрирует‏ ‎стремительное ‎развитие‏ ‎Группы ‎Позитив.‏ ‎Такой ‎темп‏ ‎роста ‎дает‏ ‎компании‏ ‎значительные ‎преимущества‏ ‎на ‎рынке, ‎позволяя ‎инвестировать ‎в‏ ‎разработку ‎новых‏ ‎продуктов‏ ‎и ‎расширение ‎клиентской ‎базы. ‎Однако, ‎поддерживать ‎столь ‎высокие‏ ‎темпы ‎роста‏ ‎в‏ ‎долгосрочной‏ ‎перспективе ‎может ‎быть ‎сложно, ‎особенно ‎учитывая ‎насыщение ‎рынка ‎и‏ ‎возможное‏ ‎усиление ‎конкуренции.
Компания ‎поддерживала ‎темп ‎роста ‎дивидендов ‎по ‎обыкновенным‏ ‎акциям ‎—‏ ‎271,22%.‏ ‎Этот‏ ‎показатель ‎демонстрирует‏ ‎исключительно ‎агрессивную‏ ‎дивидендную ‎политику‏ ‎компании.‏ ‎Такой ‎рост‏ ‎дивидендов ‎может ‎привлекать ‎инвесторов, ‎но‏ ‎также ‎вызывает‏ ‎вопросы‏ ‎о‏ ‎устойчивости ‎такой ‎политики ‎в‏ ‎долгосрочной ‎перспективе.‏ ‎Важно ‎оценить,‏ ‎не‏ ‎происходит ‎ли ‎это‏ ‎за ‎счет‏ ‎снижения ‎инвестиций ‎в ‎развитие ‎бизнеса.

Для‏ ‎расчета‏ ‎модели ‎WACC‏ ‎нам ‎потребуются:
1. Размер‏ ‎безрисковой ‎ставки‏ ‎берем ‎равной‏ ‎ставке‏ ‎Treasury ‎Yield‏ ‎30 ‎Years ‎— ‎4,10% ‎в‏ ‎долларах. ‎На‏ ‎основании‏ ‎данных ‎А.Damodaran ‎определяем:
2. Размер ‎премии ‎за ‎страновой ‎риск ‎(Россия)‏ ‎— ‎3,67%‏ ‎в‏ ‎долларах.
3. Размер‏ ‎премии ‎за ‎риск ‎вложения ‎в ‎акции ‎— ‎7,79% ‎в‏ ‎долларах.
4. Размер‏ ‎премии ‎за ‎риск ‎инвестирования ‎в ‎компании ‎с ‎низкой‏ ‎капитализацией ‎—‏ ‎1,72%‏ ‎в‏ ‎долларах.
5. Размер ‎премии‏ ‎за ‎специфический‏ ‎риск ‎компании‏ ‎—‏ ‎2,00% ‎в‏ ‎долларах.
В ‎ходе ‎расчета ‎% ‎в‏ ‎долларах ‎будет‏ ‎переведен‏ ‎в‏ ‎% ‎в ‎рублях.



Делаем ‎расчет‏ ‎средневзвешенной ‎стоимости‏ ‎капитала, ‎который‏ ‎равен‏ ‎31,01%. ‎Высокое ‎значение‏ ‎WACC ‎указывает‏ ‎на ‎значительный ‎уровень ‎риска, ‎связанный‏ ‎с‏ ‎инвестициями ‎в‏ ‎компанию. ‎Это‏ ‎может ‎привести‏ ‎к ‎более‏ ‎консервативной‏ ‎оценке ‎стоимости‏ ‎компании, ‎так ‎как ‎будущие ‎денежные‏ ‎потоки ‎будут‏ ‎дисконтироваться‏ ‎по ‎более ‎высокой ‎ставке.



Консервативный ‎сценарий:
При ‎консервативном ‎сценарии ‎роста‏ ‎выручки ‎на‏ ‎5,00%‏ ‎в‏ ‎год, расчетная ‎стоимость ‎одной ‎обыкновенной ‎акции ‎Группы ‎Позитив ‎составляет ‎334,76 рублей. Это‏ ‎значение‏ ‎на ‎87,49% ‎ниже ‎текущей ‎рыночной ‎котировки, ‎что ‎может‏ ‎указывать ‎на‏ ‎потенциальную‏ ‎переоценку‏ ‎акций ‎компании‏ ‎рынком ‎или‏ ‎на ‎наличие‏ ‎дополнительных‏ ‎факторов ‎роста,‏ ‎не ‎учтенных ‎в ‎консервативном ‎сценарии.

Сценарий‏ ‎ожидаемого ‎темпа‏ ‎роста:
Ожидаемый‏ ‎темп‏ ‎роста ‎компании ‎рассчитывается ‎как‏ ‎произведение ‎коэффициента‏ ‎реинвестирования ‎на‏ ‎рентабельность‏ ‎капитала. ‎Он ‎составил‏ ‎66,16%. Расчетный ‎ожидаемый‏ ‎темп ‎роста ‎66,16% ‎является ‎чрезвычайно‏ ‎высоким‏ ‎и, ‎вероятно,‏ ‎неустойчивым ‎в‏ ‎долгосрочной ‎перспективе.‏ ‎Такой ‎показатель‏ ‎может‏ ‎отражать ‎текущую‏ ‎динамику ‎развития ‎компании, ‎но ‎его‏ ‎использование ‎в‏ ‎долгосрочных‏ ‎прогнозах ‎может ‎привести ‎к ‎переоценке ‎будущих ‎денежных ‎потоков.‏ ‎Поэтому ‎в‏ ‎целях‏ ‎обеспечения‏ ‎консервативности ‎оценки, ‎этот ‎темп ‎роста ‎не ‎будет ‎учитываться.

В моем телеграм-канале вы найдете обзоры различных компаний с удобным списком для быстрого поиска. Подписывайтесь. Буду рад видеть вас среди подписчиков!

Данный ‎текст‏ ‎не‏ ‎является ‎индивидуальной ‎инвестиционной ‎рекомендацией ‎и ‎не ‎является ‎предложением‏ ‎по ‎покупке‏ ‎или‏ ‎продаже‏ ‎финансовых ‎инструментов‏ ‎или ‎услуг.