Татнефть (TATN). Отчет 2Q 2024. Дивиденды и перспективы.
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 21.08.24 вышел отчёт за первое полугодие 2024 г. компании Татнефть (TATN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Татнефть» — одна из крупнейших российских нефтяных компаний. Осуществляет разработку месторождений и добычу нефти в основном в Республике Татарстан. Группа также занимается переработкой нефти и попутного нефтяного газа, реализацией нефти и нефтепродуктов. «Татнефть» также участвует в капитале компаний финансового сектора, в частности, банковской группы ЗЕНИТ.
Одним из важнейших проектов Компании является эксплуатация и расширение в Нижнекамске Комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО».
Ещё есть газоперерабатывающие мощности, механический завод, композитные производства, шинный бизнес, энергетический комплекс, сеть АЗС, научно-исследовательские центры. Вообще в составе группы более 150 предприятий. Основные активы расположены на территории Российской Федерации, бизнес-проекты ведутся на внутреннем и зарубежном рынках.
Запасы нефти и конденсата превышают 1,1 млрд тонн, в том числе 0,8 млрд тонн доказанных запасов. Текущих ресурсов хватит еще на 30 лет.
У Компании нет конечного контролирующего акционера. Правительство Республики Татарстан контролирует около 36% голосующих акций Компании. Также оно является держателем «золотой акции».
Татнефть пока избегает серьезных санкций, но важно отметить, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.
Текущая цена акций.
На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Татнефти. Последнее время цена этих акций почти совпадает. С середины мая на нашем рынке началась коррекция. Падают котировки практически всех акций. Татнефть не исключение, на данный момент снижение с локальных максимумов около 20%.
Операционные результаты.
Операционных результатов за первое полугодие Татнефть не опубликовала, поэтому посмотрим на данные по итогам прошлого года.
- Добыча нефти 28,5 млн тонн (-2,3% г/г);
- Добыча газа 921 млн куб. м. (-1,5% г/г);
- Производство нефтепродуктов 16,9 млн тонн (+5,8% г/г).
Добыча нефти последние годы не растёт. Основная причина — ограничения в рамках ОПЕК+. Причем сокращение уже продлили на 2025 год. Добыча газа также стабильна. Зато бурно растёт переработка, которая за 5 лет выросла почти удвоилась. Естественно, продавать нефтепродукты значительно выгодней, чем сырую нефть. Поэтому Татнефть не исключает полного отказа от продажи сырой нефти в ближайшем будущем. Компания планомерно проходит трансформацию из структурного в обрабатывающее предприятие.
Цены на нефть.
Цены на нефть марки BRENT в 2024 году в целом соответствуют средним прошлогодним уровням. Но из-за санкций российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он чуть менее 15%. Средняя цена Urals в первом полугодии составила около 6,3 тыс ₽ за баррель. Это в полтора раза выше, чем год назад. Но примерно на 9% ниже, чем в прошлом полугодии.
К слову, треть выручки Татнефти приходится на экспорт нефти и нефтепродуктов. И более четверти выручки приходится на продажи нефтепродуктов внутри страны. Цены, на которые с начала года находятся на высоких отметках.
Финансовые результаты.
Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.
Результаты за 2023г.:
- Выручка 931 млрд (+49% г/г);
- Затраты и расходы (без фин услуг) 734 млрд (+52% г/г).
- Операционная прибыль (без фин услуг) 197 млрд (+25% г/г);
- Фин услуги +1,7 млрд (а год назад -3 млрд);
- Прочие доходы -4 млрд (а год назад +28,5 млрд);
- Чистая прибыль(ЧП) 151 млрд (+2% г/г).
Благодаря росту цен на нефть и нефтепродукты в рублях, выручка значительно подросла, но аналогичную динамику показали «Затраты и расходы». Здесь почти в 2,5 раза выросли расходы по статье «Стоимость приобретенных нефти и нефтепродуктов». Фактически только из-за этого финансовый результат ухудшился на 125 млрд. Ещё на 103 млрд выросли «Налоги, кроме налога на прибыль. Также отмечу рост зарплат. В прошлом году они выросли на треть (до 79 млрд в год). А с начала текущего года почти на 8%.
Из-за курсовых разниц прочие доходы оказались на 32 млрд хуже г/г. В итоге, несмотря на взлёт выручки, ЧП практически не изменилась.
На диаграмме в разрезе полугодий, видим, что первое полугодие 2024 года оказалось лучше год к году. Также EBITDA и ЧП немного превысили показатели прошлого полугодия.
Вообще средние темпы роста выручки около 12% в год. А у EBITDA и ЧП около 6%.
Баланс.
- Капитал 1,284 трлн (+8% с начала года). На такую сумму активы превышают обязательства.
- Запасы 141 млрд (+16% с начала года).
- Денежные средства 119 млрд (+42% с начала года).
- Суммарные кредиты и займы 22 млрд (-3% с начала года).
Таким образом, чистый долг отрицательный -97 млрд. Финансовое положение отличное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 2024:
- операционная деятельность 199 млрд (+106% г/г). Основная причина значительного роста – это сокращение дебиторской задолженности, т.е. клиенты погасили часть своих обязательств.
- инвестиционная деятельность -93 млрд. Из них на кап затраты пришлось 78 млрд (-20% г/г).
- финансовая деятельность -70 млрд. Здесь основная статья — это выплата дивидендов 79 млрд.
FCF (свободный денежный поток, или разность между операционным потоком и капитальными затратами) 121 млрд. Это рекордное значение, которого удалось достичь благодаря снижению кап затрат, которые оказались самыми низкими за последние 2 года.
Дивиденды.
У Татнефти действует дивидендная политика, подразумевающая выплату не менее 50% от ЧП по МСФО или РСБУ, в зависимости от того какая из них больше. Выплаты осуществляют три раза в год. Компания выплачивает одинаковые суммы на оба типа акций.
14 августа совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 38,2₽ по итогам первого полугодия. Это около 6,5% доходности к текущей цене акции. К слову, это составляет 75% чистой прибыли по РСБУ, 60% от чистой прибыли по МСФО и 40% от свободного денежного потока. Дата отсечки 08.10.24.
Учитывая отличное финансовое положение компании, а также то что треть акций контролируется республикой Татарстан, которая заинтересована в стабильном денежном потоке, от Татнефти можно и в дальнейшем ожидать регулярных дивидендных выплат.
Перспективы.
В 2022 году Совет директоров «Татнефти» утвердил обновленную стратегию до 2030 года. В основу заложен вектор на достижение углеродной нейтральности к 2050 году. А к 2030 году снижение влияние на климат должно уменьшится на 30%. Будет достигнут технологический суверенитет. Доля нетопливных бизнесов должна быть на уровне 20% от операционной прибыли. К слову, сейчас шинный и банковский бизнес приносят около 4% от чистой прибыли до вычета налога. Ожидается, что ежегодные инвестиции в производство будут свыше 160 млрд, инвестиции в экологию более 10 млрд и по 20 млрд в год социальные инвестиции. Налоговые отчисления будут на уровне 700 млрд в год. Планируется рост капитализации до 36 млрд долларов к 2030 году. Т.е. более чем в два раза выше относительно текущих значений.
Риски.
- Возможное падение цен на нефть.
- Ограничения в рамках ОПЕК+.
- Усиление санкций.
- Инфраструктурные риски, аварии и теракты.
- Рост налогов.
- Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена средне:
- Капитализация = 1391 млрд ₽ (цена акции об = 598₽, акции пр = 598₽);
- EV/EBITDA = 2,9;
- P/E = 4,8; P/S = 0,7; P/B = 1,1
- Рентаб. EBITDA 24%; ROE = 23%; ROA = 14%
Относительно других нефтегазовых компаний, Татнефть оценивается выше среднего. Правда, у нее и рентабельность капитала немного выше и выручка растет побыстрее.
Выводы.
Татнефть — одна из крупнейших российских нефтяных компаний. Акцент делается на переработку, объемы которой выросли в 2 раза за 5 лет.
Текущие цены на нефть и нефтепродукты остаются на высоких отметках.
Результаты за первое полугодие в целом неплохие. Финансовое положение отличное. Свободный денежный поток рекордный. Компания стабильно платит дивиденды. Доходность за первое полугодие на уровне 6,5%.
У Татнефти есть стратегия развития до 2030 года, которая предусматривает рост капитализации более, чем в 2 раза.
Риски связаны с возможным падением цен на нефть, санкциями, налогами, а также авариями и терактами.
Мультипликаторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 720₽.
Мои сделки.
На текущей коррекции я начал заново формировать позицию по Татнефти. На данный момент она занимает 1% от портфеля акций. Чем ниже будут котировки, тем на большие объемы буду покупать. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
