Новые облигации Вэббанкир: занять, чтобы раздать дальше

BB от Эксперт РА 27.03.24
купон КС+500, ежемесячный
1 год (колл), объем 150 млн. Сбор 14.08

Вэббанкир – достаточно крупная МФО. 12 место по портфелю и 7 по объемам выдачи в рэнкинге Эксперт РА по итогам 2023, портфель примерно вдвое меньше хорошо знакомого нам Займера

Основные цифры за 2023 и 1 половину 24 года:

Объем выдачи 2023: 22,1 млрд., 1п24 LTM: 26,2 млрд.
ЧПД 2023: 8,1 млрд. (+28%), 1п24: 5 млрд. (+33,9%)
Прибыль 2023: 841,3 млн. (+118%), 1п24: 574 млн. (+90,7%)
Долг 2023: 2,2 млрд. (+65,9%), 1п24: 3,6 млрд. (+60% к концу 2023)

✅Активно растущий бизнес. Изначально специализировались на PDL-займах (коротких и самых маржинальных), в 2023-24 под давлением ЦБ стали смещать фокус на более длинные IL – здесь общая стратегия очень похожа на Займер

⚠️Но Займер работает на собственном капитале, а Вэббанкир наоборот, наращивает долю заемных средств: на конец 2023 у них было под 40% собственных, на 1п24 – уже ~30%. Активно занимают как на бондовом рынке, так и у банков, и напрямую у физиков. При этом еще и платят дивиденды (за 2022 распределили аж 78% прибыли, за 2023 – 49%)

💰Денежный поток от операционной деятельности у Вэббанкира стабильно отрицательный, для этапа масштабирования это нормально. С обслуживанием долга проблем тоже нет, бизнес МФО все еще очень маржинальный (и по примеру того же Займера мы видели, что в случае чего – есть опция ужаться в росте, сократить маркетинговые расходы и пересидеть какое-то время на пуле старых клиентов)

✅Пиковых нагрузок по бондам в ближайшее время не предвидится:

до января-25 идет ежемесячная амортизация выпуска RU000A103F43, по 25 млн., что в масштабах компании не критично
в марте-25 будет оферта по выпуску RU000A1082K7 (пут)

По совокупности – нормальная, понятная МФО, без явных сложностей. Весеннее повышение рейтинга выглядит вполне уместным

⚠️Из негатива: свежие проблемы у Алексея Тайчера, который владеет небольшой долей в компании (~13%) – не думаю, что это сколько-то критично для Вэббанкира, само дело Тайчера связано с другими его бизнесами. Но некоторый сантимент накладывает

Параметры выпуска:

📊КС+500 – формально неплохо для BB-грейда. Именно от МФО, конечно, хотелось бы премию чуть больше. Серьезного апсайда я бы тут не ждал, и плюс будет давить короткий срок до колла (хотя исполнять этот колл будут разве что в совсем иранском сценарии)

👉В целом, эмитент выглядит вполне спокойно, для диверсификации по флоатерам/ВДО/МФО и любым другим основаниям – считаю, вполне годится. Себе чуть возьму тоже

Но кому защитная функция флоатера не критична – стоит посмотреть на их фиксы, они торгуются с g-спредами выше 1000 (в диапазоне YTM~26-28), что при готовности держать до погашения, либо при оптимистичном развитии ситуации с ДКП даст куда большую доходность, чем этот выпуск

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)