АФК Система — ставка на IPO портфельных компаний Что будет с акциями? Прогноз

2024 год для АФК Системы будет непростым. В условиях высокой ключевой ставки закредитованным бизнесам сложно показывать хорошие результаты. Поэтому холдинг решил сделать ставку на IPO — публичное размещение портфельных дочек привлечет средства на развитие, а также положительно отразится на капитализации самой Системы.

О перспективах и привлекательности инвестиционного кейса многоотраслевого конгломерата читайте в нашей статье.

АФК Система — инвестиционная корпорация — владеет компаниями: Озон, МТС, Сегежа, МЕДСИ, Эталон, Cosmos hotel group и др. Основную деятельность АФК ведет в России. В активах Группы есть почтово-логистический сервис в Кыргызстане. В Таджикистане, Узбекистане, Армении компания предоставляет услуги телекома. Кроме стран СНГ, Система открыла представительства в Китае и Турции, а также расширяет деятельность лесопромышленного направления холдинга в Индии и Китае.

Финансовые показатели за I квартал 2024 года

• Выручка: ₽273 млрд, +25%(г/г)
• Скоррект. OBITDA: ₽70 млрд, +7%(г/г)
• Рентабельность по OBITDA: 22.9%, -15%(г/г)
• Чистая прибыль: ₽1.5 млрд против ₽16.5 млрд годом ранее
• Чистый долг: ₽268.6 млрд, +4%
• ND/скоррек. OBITDA: 3.8х

Рост консолидированной выручки обеспечили доходы Cosmos Hotel Group, который планирует выход на IPO в ближайшее время, а также МТС. Вклад телекома — ₽23.9 млрд, это почти половина общего прироста по обороту. Остальные компании Группы тоже в плюсе, но их доля в общем объеме незначительна. Однако негатив тоже присутствует. АФК Система перестала раскрывать денежные потоки холдинга. Чистые финансовые обязательства выросли, а чистая прибыль сократилась в 11х из-за роста стоимости обслуживания долга.

Дивиденды

25 марта СД утвердил новую дивполитику Группы на 2024-2026 годы.

В 2024 году целевой размер дивиденда будет составлять не менее 0.52 рубля на обыкновенную акцию. При этом темпы роста дивидендных выплат в 2025-2026 годах допускаются в диапазоне 25-50% к предыдущему году. На потенциальное увеличение выплат будут влиять факторы, связанные с финансовым положением Системы.

Акции

С сентября 2022 года по май 2024 года акции АФК Системы находились в восходящем тренде, затем началась коррекция. За год бумаги компании прибавили 12%. В ближайшее время акции, скорее всего, будут двигаться вместе с рынком.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: -25.98 / 4.54 / 57.44
• P/S: 0.14 / 3.02 / 9.42
• EV/EBITDA: 5.24 / -109.63 /-93.86

По мультипликаторам компания недооценена.

Аргументы за

1. По отчетности видно, что Система неплохой управленец — все сегменты Группы успешно закрыли отчетный период.

2. АФК провела IPO МТС Банка. До конца этого года рынок ожидает размещения на бирже еще нескольких дочек. Кандидаты для выхода на публичные торги: Медси, Агрохолдинг Степь, Биннофарм Групп.

IPO может положительно отразиться на акциях головной компании, что делает перспективной долгосрочную идею.

3. Сейчас акции Системы оцениваются примерно на уровне стоимости публичных дочек. Новые IPO могут дать потенциал для переоценки материнской компании на 20-25%. Но на фоне коррекции всего рынка это может произойти не ранее следующего года, когда ЦБ перейдет к снижению КС.

Сдерживающие факторы

1. Оценку деятельности АФК Системы трудно проводить из-за низкого уровня раскрытия корпоративной информации и отчетности.

2. Основной риск для деятельности компании связан с ростом ключевой ставки, это влияет на растущие процентные расходы. Кроме того, колебания валютных курсов давят на результаты, в том числе, дочек, что негативно отражается на финансировании инвестпрограммы. Новые санкции могут затронуть потоки импорта и экспорта, от которых зависит прибыльность холдинга.

3. Группе все сложнее обслуживать свои долги. По графику погашения АФК должна выплатить 30% кредитов, которые составляют 52% общей задолженности, в 2024 году, и еще 30% погасить в 2025 году. Для этого Системе нужно рефинансировать кредиты под очень высокие ставки.

4. По итогам 2023 года компания получила чистый убыток 5.3 млрд против прибыли 43.5 млрд за 2022 год. Убыток связан с существенным увеличением резервов по инвестиционным вложениям, ростом финансовых расходов и переоценкой от обесценения. Возможно, что результаты этого года тоже будут в отрицательной зоне.

5. Несмотря на выпуск новой дивполитики, акции АФК Система неинтересны с точки зрения дивидендной доходности. Размер выплат остался на уровне 2021-2023 годов. Правда, при росте операционной прибыли (OIBDA) более чем на 5%, акционерам могут немного увеличить выплату.

Среднесрочный план

Как и по всему рынку, видим сильное движение вниз. На текущих значениях, в диапазоне 18,5 — 19,5 т.к. считаю их достаточно сильными, хотелось бы увидеть остановку, а далее можно будет работать по нашему паттерну.

То есть, как только увидим хотя бы небольшую проторговку, добавляем бумагу в избранное и ждём когда цена задаст вектор и выйдет из этого боковичка.

Цель движения вниз — это зона 17,2, спекулятивная цель движения наверх — обновление уровня 21,5.

Резюме

Ключевым драйвером роста акций Системы остается вывод её непубличных дочек на IPO.

Среднесрочных идей нет. Высокие ставки с нами надолго, не исключено, что в сентябре КС могут снова поднять. Из-за этого АФК будет терять на процентных выплатах по огромному долгу. Кроме того, холдингу нужно поддерживать Сегежу. О росте проблем будет говорить финансовая отчетность компании, даже в ее сокращенном варианте.

У долгосрочной идеи перспективы еще есть. Новые IPO будут финансировать АФК Систему и толкать ее акции вверх. Другие драйверы роста вряд ли скоро появятся. Бумаги компании уже отыграли прошедшие IPO и новости о будущих листингах. Кроме того, результаты за первое полугодие могут расстроить участников рынка.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)