TradPhronesis личный блог

Вчера в 22:02

Рынки, статистика, графики

В этом году SP500 вырос на 15%. Ниже вклад компаний в этот рост.
Рынки, статистика, графики..

Более 90% аналитиков Уолл-стрит сейчас рекомендуют покупать акции NVIDIA по сравнению с примерно 30% десять лет назад. Это произошло после того, как за последние 10 лет цены на акции NVIDIA взлетели на 28000%. По мере того, как рост акций усиливался, число рекомендаций «ПОКУПАТЬ» от аналитиков быстро увеличивалось. Для сравнения, около 70% фирм с Уолл-стрит рекомендовали покупки акций в 2007 году, прежде чем он резко упал из-за финансового кризиса.

На графике (синяя линия – доходность; красная — % рекомендаций «ПОКУПАТЬ»). Уолл-стрит никогда не был более оптимистичным в отношении $NVDA. Эффект FOMO в действии. Сильнейший индикатор скорой и значительной коррекции.

(FOMO — Fear of missing out — тревожное психическое состояние, когда человек боится пропустить интересное или важное событие. Термин ввел в употребление американский венчурный капиталист Патрик Макгиннис в 2004 году)

___

Недавно Tesla выросла примерно на 44% в течение 10 торговых сессий до самого высокого уровня с октября 2023 года. После падения почти на 40% за первые четыре месяца 2024 года, $TSLA уже в плюсе — с начала года рост на 6%. Короткие продавцы акций Tesla потеряли 63 миллиарда долларов с тех пор, как производитель электромобилей стал публичным в июне 2010 года.

Tesla быстро снова становится любимцем публики.

Тесла опять стала самой дорогой по мультипликатору P/E среди крупнейших компаний США.

Хочется вспомнить слова Питера Бернстайна: «Хотя классические компании роста могут продолжать генерировать новые источники доходности, вопрос заключается в следующем: смогут ли они сделать это достаточно быстро, чтобы оправдать оценку их текущей доходности?

Можно повторить только что заданный вопрос: устойчив ли темп роста, утроенный по сравнению с потенциальным ростом экономики, на неопределенно долгий срок? Если компания может удвоить свою прибыль в течение следующих 6 лет, но затем ей нужно 10 лет, прежде чем ее прибыль снова удвоится, а в следующий раз, возможно, 15 лет, то ее нынешний коэффициент P/E со временем со временем снизится. Другими словами, цена будет расти медленнее, чем прибыль.

И в любой момент инвестор рискует, что смена руководства, проворный конкурент, изменение предпочтений клиентов или фундаментальные экономические или социальные изменения могут замедлить доходность намного быстрее, чем ожидалось. Конечно, приятные сюрпризы тоже могут быть, но 40-кратная прибыль уже предвосхищает их»

Тем не менее, даже при нынешних ценах существует пропасть между сегодняшним оптимизмом, вызванным искусственным интеллектом (ИИ), и прошлыми периодами спекулятивной мании. В 2000 году акции Cisco Systems, любимца оптимистичных инвесторов, торговались с капитализацией более чем в 100 раз превышающей ожидаемую прибыль:

Бум ИИ пока не имеет ничего общего с пузырем доткомов. По крайней мере, пока.

Да, есть сходства. Новые технологии, разговоры о «новой эре», которая изменит жизнь и работу, высокие и растущие оценки, компании, достигающие рекордно высокой рыночной капитализации, старые компании, добавляющие «ИИ» к своим продуктам, чтобы попасть в ажиотаж (как это делалось с «.com»), и так далее.

Но различия большие. Бум ИИ сконцентрирован в нескольких компаниях. Эра доткомов была полной противоположностью. Пузырь доткомов ознаменовался бешеным наплывом IPO, заоблачным спросом на акции, сотнями компаний, которые выходили на биржу, и которые вы бы едва ли назвали компаниями, с небольшими или нулевыми продажами, несуществующими доходами и выдуманными показателями, чтобы компенсировать отсутствие продаж и доходов.

Но, возможно, нынешний бум ИИ достигнет такого же уровня безумия в будущем. Спекуляции, бушевавшие на пике пузыря доткомов, потребовали времени, чтобы вырасти до уровня эйфории, невиданного с 1929 года.

___

На самом деле, в долгосрочной перспективе фундаментальные факторы по-прежнему играют важную роль в успехе фондового рынка. Нелепо предполагать, что рост на фондовом рынке каким-то образом сфальсифицирован, подделан или манипулирован. За кулисами нет человека, который тянет за рычаги, чтобы обеспечить рост акций.

К примеру, причина доминирования Америки прозаична. Прибыль на акцию индекса MSCI выросла на 162% с марта 2008 года. Напротив, прибыль на акцию на мировых рынках, за исключением Америки, за это время упала на 2% в долларовом выражении.

Американские компании больше, чем где-либо еще, продемонстрировали способность расти, становиться прибыльными и возвращать деньги инвесторам». «Если исключить технологические компании, доля Америки в мировых акциях упадет до 55%. Даже эта доля является самой высокой за последние десятилетия: она выросла более чем на 20 процентных пунктов по сравнению с самым низким показателем в 2008 году». «Когда дело доходит до нынешнего доминирования Америки, движущая сила вполне знакома: сильные компании на новых рынках стали очень прибыльными».

Причина доминирования «Великолепной семерки» тоже объяснима. Рост чистой прибыли в 4 кв. 2023 и 1 кв. 2024 у «Mag 7» составил 62% и 52% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Для сравнения, у остальных 495 компаний из индекса S&P 500 рост составил лишь 4% в 4 кв. 2023, а в 1 кв. 2024 она вообще упала на 9%.

Неудивительно, что доля Mag7 в индексе растет.

Взгляните на этот график, на котором показана зависимость прибыли от индекса S&P 500 с момента окончания Второй мировой войны. Рост акций следует за ростом доходов.

То же самое можно увидеть из динамики цены акций и прибыли на акцию компании Nvidia.

Посмотрите на два графика ниже. Маржа по прибыли и по денежным потокам растет. И даже не думает подчиняться закону «Возврат к средней».

Эти графики помогают объяснить доминирование акций США над остальным миром в течение последних 15 лет или около того.

Фондовый рынок был хорош отчасти потому, что его фундаментальные показатели были хорошими. Есть и другие факторы, но это самое простое объяснение.

Конечно, цены на акции всегда будут гораздо более волатильными, чем фундаментальные факторы, особенно в краткосрочной перспективе. Фондовый рынок смотрит вперед, но это не значит, что он знает, как предсказать, что произойдет дальше.

Цены колеблются гораздо сильнее, чем прибыли или дивиденды, из-за страха и жадности.

Однако в долгосрочной перспективе фундаментальные факторы, как правило, побеждают.

У покойного Джона Богла была простая формула ожидаемой доходности фондового рынка или отдельной акции, которая выглядит следующим образом:

Ожидаемая доходность фондового рынка = дивидендная доходность + рост прибыли ± изменение коэффициента P/E.

В своей книге «Не рассчитывайте на это» Богл применил формулу к каждому десятилетию на фондовом рынке с начала 20-го века, чтобы увидеть, насколько хорошо фундаментальные ожидания совпадают с фактической доходностью.

Разница между ними, по сути, заключается в человеческих эмоциях.

____________________________________________

Доходность инструментов за последние 10 лет...:

NVIDIA $NVDA: +28,195%

Биткоин $BTC: +9,039%

Tesla $TSLA: +1,544%

Microsoft $MSFT: +1,211%

Amazon $AMZN: +1105%

Apple $AAPL: +996%

Netflix $NFLX: +936%

$МЕТА: +714%

Google $GOOGL: +546%

S&P 500 $SPY: +236%

Золото $GLD: +73%

ИПЦ США: +32%

___________________________________________
ОТРАСЛИ И КОМПАНИИ

Nvidia, Apple, Microsoft, Google, Amazon, Meta имеют совокупную рыночную капитализацию в 15 триллионов долларов. Тем не менее, они в значительной степени полагаются на одну компанию-поставщика чипов — TSMC, которой принадлежит более 60% рынка контрактного производства чипов и около 90% рынка чипов малых размеров.

И, похоже, что TSMC следующий кандидат на вхождение в клуб «Капитализация> 1 трлн долл.»

Как бы там ни было, хедж фонды наращивают долю акций производителей полупроводников.

Компании из отрасли, выстроенные по капитализации:

Структура отрасли сегодня:

В сфере дизайна (или разработки) чипов сегодня есть несколько крупных игроков. Наиболее известные Nvidia, AMD, Qualcomm.

Однако существует относительно новая тенденция, когда компании, ориентированные на потребителей, начинают также разрабатывать свои собственные чипы. Например, Apple разрабатывает свои чипы с 2008 года. Сегодня этим также занимаются Amazon, Tesla и Meta.

Далее разработчики передают чипы в производство — литейщикам. Литейные производства (TSMC, Samsung и UMC) производят чипы под заказ, при этом сами они их не разрабатывают. Капитальные затраты в этом сегменте отрасли чрезвычайно высоки, поэтому за последние несколько лет здесь произошла огромная консолидация. Доля TSMC и Samsung среди контрактных производителей составляет 75%.

Что такое чип:

Полупроводниковый чип – это набор из миллионов транзисторов, расположенных на куске кремния, который является полупроводником. Транзисторы соединены между собой для выполнения определенных задач и действуют как переключатели, которые можно включить или выключить, чтобы пустить электрический ток.

Высокотехнологичные микросхемы (чипы) содержат миллиарды транзисторов, хотя их размер всего с ноготь. Возможность разместить все большее количество транзисторов на одном и том же пространстве жизненно важна для будущего, поскольку технологическая эволюция зависит от увеличения плотности транзисторов. Рост плотности транзисторов следует одной из важнейших составляющих полупроводниковой промышленности – Закону Мура.

Закон Мура — движущая сила технологического развития. Доктор Гордон Мур стал одним из основателей компании Intel в 1968 году и возглавлял ее в качестве генерального директора.

Закон Мура не является физическим законом. Это наблюдение и предсказание Мура о скорости развития плотности транзисторов: количество транзисторов в чипах будет удваиваться примерно каждые два года, в то время как их стоимость будет снижаться.

В 1970 году чипы содержали менее 5 000 транзисторов. Сегодня – более 50 миллиардов транзисторов.

За год вся полупроводниковая промышленность производит больше транзисторов, чем совокупное количество всех товаров, произведенных всеми другими отраслями за всю человеческую историю.

______________________

В конце июня акции Nike упали примерно на 20%. Это худший день в истории акций Nike. Хотя за 40 с лишним лет компания пережила рецессии, пандемии, проблемы с цепочками поставок и скандалы. Резкое падение произошло после того, как крупнейший в мире поставщик обуви и товаров для спота спрогнозировал падение продаж на 10%.

Сегодня Nike является не только самым популярным, но и, безусловно, крупнейшим продавцом спортивной обуви в мире. Kantar BrandZ недавно обновил свой рейтинг самых дорогих брендов одежды в мире. Nike остается номер 1.

В США кроссовки Nike №1.

Ниже представлена квартальная отчетность Nike. Кроссовки, с которых начиналась компания, теперь составляет 2/3 выручки.

Jordan также является торговой маркой компании Nike. Jordan Brand составил 17% от общей выручки Nike в 24 финансовом году, увеличившись на 6% по сравнению с прошлым годом.

Немного истории. Nike была основана 60 лет назад (оригинальное название Blue Ribbon Sports).

Выручка:

— В первый год $8000

— Сегодня $8000 каждые 6 секунд

______________________________________________

Выручка Amazon в 1997: $147.8 млн за год.

Выручка Amazon сегодня: $147.8 млн. за 3 часа.

В июне 2024 Амазон впервые стал стоить более 2 трлн долл.

______________________________________________________________

НЕДВИЖИМОСТЬ

Изменение цен на недвижимость в Европе, 2024 г. по сравнению с 2023 г. (номинальные)

В Германии самое сильное снижение. Кстати, часто приходилось слышать, что немцы, проживающие на территории бывшей ГДР, ностальгируют по былым временам. А зря…Ниже карта с регионами, ВВП на человека в которых теперь ниже (красный цвет), чем в сегодня в «ГДР» части Германии (синий цвет).

___________________________

СТРАНЫ

ЯПОНИЯ

Представьте себе, что вам придется ждать 35 лет, чтобы вернуть свои деньги? Индекс Tokyo Topix наконец-то достиг исторического максимума, последний раз зафиксированный в 1989 году.

Ставка Баффета на японский рынок сработала. Купленные им японские акции выросли в среднем на 200% за 5 лет.

ФРАНЦИЯ

Ценовая власть (Pricing power) — популярный термин, часто используемый Уорреном Баффетом для описания идеального бизнеса. Если бизнес может повысить цены, не теряя при этом клиентов, компания обладает ценовой властью.

Главным образом ценовая власть позволяет бизнесу работать с высокой рентабельностью. И Ferrari лучший тому пример. Компания имеет самый высокий уровень рентабельности в отрасли (валовой, операционной).

С одной машины итальянцы зарабатывают столько же сколько японцы с 50 штук.

Знаменитая фраза Энцо Феррари: «Ferrari всегда будет производить на одну машину меньше, чем требует рынок» до сих пор глубоко укоренилась в ДНК Ferrari. С момента своего основания компания произвела ~270 000 автомобилей. Для сравнения, Porsche поставила 320 000 автомобилей только в 2023 году.

Их машины всегда в дефиците и высокие цены даже для спорткаров мало кого отпугивают.

Аналогичная ситуация и в люксовом секторе Франции. Пример Hermes.

(кстати, возможно, топ компаний по капитализации в стране хорошо отражает основные компетенции наций. США – технологии, Россия – сырье, Франция – люкс товары)

Итак,

→ Рыночная капитализация LVMH более чем в два раза превышает капитализацию десяти худших компаний вместе взятых.

→ Hermès — крупнейшая монобрендовая компания класса люкс в мире, ее размер в 3,3 раза превышает размер Ferrari.

→ Несмотря на то, что Kering владеет более чем 10 брендами, включая такие знаковые дома, как Gucci, Saint Laurent, Brioni и Bottega Veneta, ее доход составляет «всего» около 20 миллиардов евро по сравнению с доходом Hermès, превышающим 13 миллиардов евро.

→ Tiffany & Co. была приобретена LVMH во время пандемии за 16 миллиардов долларов, что поставило бы их на восьмое место в списке ниже.

Капитализация лакшери компаний на конец июня:

Hermès в январе поднял цены на свои сумки Birkins из экзотической кожи примерно на 20%. Реселлеры считали, что шаг сократит прибыли на рынке подержанных вещей, но это не сработало.

На левом графике видно, что сумки от Hermes на «вторичном рынке» дороже в среднем на 30% первоначальной магазинной цены. По всем остальным сумкам дисконт ~50%. Сколько не поднимай цены — все равно дефицит. И цены растут.

БРИТАНИЯ

Экономика Великобритании стагнирует по сравнению с другими странами после официального выхода страны из Европейского союза в январе 2020 года. С конца 2019 года страна продемонстрировала худший рост ВВП среди всех стран G7, не сумев извлечь выгоду из технологического бума последнего десятилетия каким-либо экономически значимым образом.

Действительно, несмотря на наличие многих компонентов, которые могли бы стать основой для появления технологического гиганта — высокообразованная англоговорящая рабочая сила, глобально значимый финансовый сектор, удобный часовой пояс и обилие мягкой культурной силы — Великобритания осталась позади в глобальной битве за технологическое превосходство.

Ни один факт не проливает свет на эту неудачу лучше, чем рисунок ниже.

В Британии есть несколько гигантов в сфере финансов (HSBC), фармацевтики (AstraZeneca), энергетики (Shell, BP) и потребительского сектора (Unilever), но наблюдается заметное отсутствие технологий. Фактически, крупнейшей публичной компанией Великобритании в сфере «технологических услуг» является группа Лондонской фондовой биржи. Т.е. крупнейшая технологическая компания Великобритании – это компания, которая способствует покупке акций других компаний.

___

СЫРЬЕ, САНКЦИИ

США — экспортер СПГ №1. Все это благодаря инновациям в области гидроразрыва пласта — процесса, в результате которого нефть и газ высвобождаются глубоко в ранее недоступных областях.

Затем газ «сжижают» при температуре -160 С градусов, загружают в газовоз и далее Америка получает отдачу от своих инноваций, продавая СПГ по всему миру. Кстати, один океанский газовоз может снабжать газом страну типа Македонии в течение 1 года!

Тем не менее во втором квартале 2024 года Россия поставила в ЕС больше газа, чем США.

Поставки российского трубопроводного газа и СПГ составили 15 процентов от общего объема поставок в ЕС, Великобританию, Швейцарию, Сербию, Боснию и Герцеговину и Северную Македонию, согласно данным ICIS. СПГ из США составил 14 процентов поставок в регион, что является самым низким показателем с августа 2022 года.

Россия продолжает продавать как СПГ, так и трубопроводный газ через Украину и Турцию. 5% европейских поставок продолжают идти по этим трубам через линию фронта. Транзитные соглашения с Украиной истекают в этом году. Но это еще не факт…

___

Россия – покупатель золота №1 (2010-2023)

___

НОВОСТИ ИНФЛЯЦИИ

За послевоенный период текущее десятилетие в США может стать одним из самых «инфляционных».

___

«Торговая сеть Costco — герой, в котором сейчас нуждается Америка» — The Washington Post. Новый финансовый директор Costco обратился к уставшим от инфляции клиентам с обнадеживающим посланием: «Не беспокойтесь о цене 1,50 доллара за хот-дог с газировкой. Она сохранится».

Цена оставалась прежней с 1985 года. Если бы хот-доги Costco шли в ногу с инфляцией, сегодня они были бы в три раза дороже — почти $4,50. Но 1,50-долларовая комбинация Costco — это стратегическое решение. Компания готова терять деньги, продавая хот-доги по этой цене, пока это помогает Costco привлекать и удерживать клиентов.

В России свинина и курятина почти сравнялись в цене. На начало июля оптовая стоимость на свиные полутуши составила 172 рубля за килограмм, а такой же вес куриных тушек обходится в 163 рубля. По данным Минсельхоза, дешевеют оба вида мяса. Однако свинина теряет в цене более значительно. С начала года она потеряла 5% стоимости, в то время как курятина менее 2%.

Financial Times показывает, что куриное мясо недавно обогнало свинину и стало самым производимым мясом на планете.

Почему? В статье говорится, что куры перерабатывают корм более эффективно, чем любое другое животное, поэтому их выращивание обходится дешевле. Их так много, что на каждого человека на планете одновременно приходится восемь цыплят.

Как? Технология балансировки нужного количества тепла, пространства, корма и света доведена до совершенства. Благодаря улучшениям в разведении и питании уровень смертности снизился всего до 4%, а «жизненный цикл» сократился со 112 дней в 1925 году до 47 дней сегодня. Кроме того, хорошей новостью для окружающей среды является то, что у кур также самые низкие выбросы на килограмм мяса, чем у любого другого животного.

Восемь цыплят на человека каждые 47 дней — это значит, что среднестатистический человек съедает одну курицу в неделю…