Сергей Блинов личный блог

09 июля 2024, 17:44

Макрообзор № 27 (2024)

Это обзор за 27 неделю 2024 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

Турция: инфляция по итогам июня снизилась до 71,6%. Рост денежного агрегата М2 в номинальном выражении в мае ускорился до 56,1%. В реальном выражении денежная масса упала на 11,1% за год. Падение продолжается уже пятый месяц подряд. Одна из причин: ставка ЦБ ниже инфляции (отрицательная реальная ставка).
ЮАР: в мае инфляция составила 5,2%, а денежная масса выросла на 6%. Денежная масса растёт быстрее цен, то есть, растёт в реальном выражении. Но рост этот символический: +0,7% по итогам мая. Это отразилось и на ВВП. С 2022 года рост ВВП постепенно замедляется и по итогам 2023 года составил около 0,6%.
Падение продаж премиум-автомобилей может продолжиться второй квартал подряд. Тесла: во втором квартале 2024 года продажи составили 444 тысячи штук. Это на 5% меньше, чем во 2 квартале 2023 года и второй квартал падения подряд.

Экономика России

Узкая денежная база в реальном выражении стремительно сжимается.
Денежный светофор на 1 июля указывает на жёлтый.
Выпуск базовых отраслей (ВБО; это около 60% ВВП; кроме промпроизводства включает в себя сельское хозяйство, строительство, транспорт, торговлю) в мае вырос на 6,4%. Это говорит о хороших перспективах роста ВВП во 2 квартале.
Минэкономразвития скромно оценивает рост ВВП в мае в 4,5% (после 4,4% в апреле). Президент Путин сообщил о росте ВВП за полугодие на 5%.
Инфляция по итогам июня может составить 8,6% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Турция: инфляция снизилась до 71,6%

Инфляция по итогам июня в Турции снизилась до 71,6%.

Рост денежного агрегата М2 в номинальном выражении в мае ускорился до 56,1%. Денежная масса растёт медленнее цен.

Реальная денежная масса (РДМ) упала по итогам мая 11,1%, по сравнению с прошлым годом.

РДМ падает уже 5-й месяц подряд.

Отметим, что снижение инфляции при низких ставках – это известный феномен. См. “Может ли инфляция снижаться при низких ставках ЦБ”. Но называть нынешнее снижение инфляции в Турции устойчивым не стоит.

Ставки мировых ЦБ: о проблемах Турции и Аргентины

В своих ежемесячных «Биржевых сводках» мы отмечаем, что валюты Аргентины и Турции являются «антилидерами». Их падение по отношению к доллару США с 2021 года самое сильное.

Одна из причин такого положения – низкие ставки ЦБ. Причём если посмотреть номинальные ставки (40% в Аргентине и 50% в Турции), то это самые высокие ставки из приведённых в таблице ниже.

Источник: https://t.me/russianmacro/19487

Но правильнее смотреть на соотношении ставки с инфляцией. И здесь выясняется, что высокие, казалось бы, ставки в Турции (50%) ниже текущей инфляции (71,6%) на 21,6 процентного пункта. Говоря языком экономистов, в Турции отрицательная РЕАЛЬНАЯ ставка ЦБ.

В Аргентине ситуация ещё хуже: ставка 40% при инфляции в 279%.

Резюме

Именно политика низких (по отношению к инфляции) ставок в Турции и Аргентине является одной из главных причин девальвации валют этих стран.

ЮАР: реальная денежная масса в мае выросла

В мае инфляция в ЮАР составила 5,2%, а денежная масса выросла на 6%.

Денежная масса растёт быстрее цен, то есть, растёт в реальном выражении.

Но рост этот символический: +0,7% по итогам мая.

В ЮАР, как и во многих других странах, рост реальной денежной массы в 2020-2021 годах стал рекордным более чем за десятилетие. А сейчас рост РДМ существенно замедлился.

Это отразилось и на ВВП. С 2022 года рост ВВП постепенно замедляется и по итогам 2023 года составил около 0,6%.

Прогноз

Если динамика реальной денежной массы продолжит ухудшаться, то ВВП ЮАР тоже продолжит замедляться.

Тесла: продажи падают второй квартал подряд

В 2008 году продажи премиум-автомобилей начали падать ещё в начале года, то есть, были своеобразным индикатором состояния мировой экономики.

Поэтому мы отслеживаем динамику продаж премиум-автомобилей трёх немецких марок (Ауди, БМВ, Мерседес), добавляя к ним продажи американской марки Тесла.

В продажах премиум-автомобилей наиболее «живыми» были именно продажи Теслы (первый график).

Можно наглядно посмотреть по суммарной статистике.

Без Теслы она грустная: годовые продажи (красные точки на графике) до сих пор не вышли на “доковидный” рекорд 2019 года (6,36 млн.).

С Теслой картина выглядит намного веселее: 2023 год стал рекордным, продажи премиум-автомобилей четырёх марок впервые в истории превысили 8 млн. штук.

Но в первом квартале началось падение даже с учётом Теслы.

Во втором квартале 2024 года продажи Теслы составили 444 тысячи штук. Это на 5% меньше, чем во 2 квартале 2023 года и второй квартал падения подряд.

Как во 2 квартале продавались три немецкие марки узнаем чуть позже.

Оценка

Падение продаж премиум автомобилей может говорить об ухудшении ситуации в мировой экономике.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Узкая денежная база в реальном выражении сжимается

Номинальная узкая денежная база (УДБ) уже 10 месяцев не может подняться выше пиков, показанных 1 сентября 2023 года.

В реальном выражении (с учётом инфляции) до рекордов ещё дальше.

Обратите внимание на быстрый рост реальной УДБ в 1999-2008 годы, и медленный рост с 2008 года.

Сейчас реальная УДБ уже на 7,2%, чем год назад.

Это уже четвёртый месяц сжатия реальной УДБ подряд.

Наблюдение

Реальное падение узкой денежной базы по итогам июня в точности совпало с нашим прогнозом из макрообзора за прошлую неделю, который был построен на недельных данных.

Мы продолжим отслеживать недельные данные и в июле.

Денежный светофор на 1 июля: жёлтый

Наш традиционный денежный светофор на 1 июля 2024 года выглядит так.

Темп роста реальной денежной массы (РДМ) снизился до 9,4%. Позитивным является тот факт, что замедление, продолжавшееся с июня 2023 (с +21,9%) по апрель 2024 (до 9%) всё-таки приостановилось.

Среднегодовой темп роста РДМ (тёмно-синяя линия на графике) замедлилось до +12,2%.

По «таблице умножения ВВП» такой рост РДМ соответствует росту ВВП на 3,4%. Но, учитывая не полностью реализованный потенциал роста РДМ в прошлом году, мы прогнозируем рост ВВП в 2024 году на 4,5% (подробнее см. «Прогноз ВВП: +4,5% в 2024 году»).

Базовые виды деятельности: лучший май в истории

Выпуск базовых отраслей продолжает расти. В мае он составил 104% от среднемесячного уровня 2021 года.

И это лучший май в истории.

То есть, как и в промпроизводстве, нынешний май по выпуску базовых видов отраслей выше не только прошлогоднего, но и выше «довоенного» мая 2022 года.

Рост к маю прошлого года составил 6,4%.

За последние 12 месяцев (скользящий год) выпуск составил 107% к итогам 2021 года. Это выше «довоенного» максимума (101%).

Резюме:

Выпуск базовых отраслей (это около 60% ВВП) в мае рост хорошими темпами. Это говорит о хороших перспективах роста ВВП во 2 квартале.

ВВП в мае: +4,5% по оценке Минэка

Минэк скромно оценивает рост ВВП в мае в 4,5% (после 4,4% в апреле).

Обычно оценки Минэка скромнее последующих фактических данных Росстата.

Текущие оценки ВВП и статистика выпуска базовых отраслей показывают, что рост ВВП во втором квартале продолжается высокими (выше 4%) темпами.

Об этом говорят и публичные выступления президента Путина (см. далее).

Путин: ВВП за полугодие вырос на 5%

ВВП России в первом полугодии вырастет примерно на 5%. Об этом на встрече с выпускниками РАНХИГС сказал президент Владимир Путин.

Посчитаем, что это означает.

Рост в 1 квартале составил 5,4%. Несложный расчёт показывает, что для выхода на 5,0% по итогам 1 полугодия рост во 2 квартале должен составить около 4,6%.

С одной стороны, это замедление по сравнению с первым кварталом.

С другой стороны, это не укладывается в прогнозы правительства и ЦБ. Напомним, что по прогнозу ЦБ ВВП в 2024 году вырастет на 3%.

По прогнозу правительства рост ВВП составит 2,8%.

Чтобы сбылся прогноз правительства, необходимо, чтобы рост ВВП во 2 полугодии замедлился до 1%. Так это выглядело бы на графике.

Прогноз ЦБ лишь немного «оптимистичнее». Он «требует» замедления ВВП во втором полугодии до 1,3%.

Оценка

Мы считаем сценарий резкого замедления роста ВВП во втором полугодии нереалистичным. И правительство, и ЦБ будут пересматривать свой прогноз на 2024 год в сторону повышения.

Напомню, что наш прогноз предполагает рост ВВП на 4,5% (против 2,8% у правительства и 3,0% у ЦБ).